流動性過剩嚴重，央行再次上調存款準備金率

　　中國工商銀行深圳分行 肖雄文

　　2006年7月21日星期五，正值人民幣匯改一周年，人民幣全天的表現也格外強勁，借著美元走軟的機會，人民幣完全收復了前半周的失地并創出了收盤新高，報7.9820元，人民幣匯價自去年7月21日一次性升值2%后，至今又累計上升了1.58%。

　　這個升值幅度比一年前市場普遍預計的3%左右要小，日間波動也從來沒有達到過0.3%的波動幅度限制，體現了“

人民幣匯率在合理均衡范圍內基本穩定”的特征。但一年來，“匯改”的步伐卻一刻也沒有停止，先后出臺了十多項有利于匯率形成機制市場化的改革措施，充分體現了“匯改”重在匯率形成機制，而非匯率水平高低的特點。

　　一年來，我國居民、企業和銀行基本適應了人民幣匯率的正常波動。居民外匯存款保持平穩；進出口企業受影響很小，并基本掌握了遠期結售匯等匯率風險管理工具；銀行結售匯交易量增長較大。我國貿易順差繼續保持較高水平，國家外匯儲備也繼續高速增長。截止6月底，我國外匯儲備達到了9411億美元，同比增長32.37%，超過了日本成為外匯儲備最多的國家。過大的順差和高速增長的外匯儲備令

人民幣升值的壓力猶存，并要求繼續深化外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡。

　　高速增長的外匯儲備，直接導致了銀行流動性過剩、投資過熱等現象。為了控制投資過熱，防止產能過剩，以及由此造成的資源浪費等現象，央行采取了上調貸款利率、提高存款準備金率、定向發行票據和窗口指導等多種措施進行調控，但投資過熱、信貸過猛、流動性過剩現象依然嚴重。統計數據顯示，今年上半年新增人民幣貸款2.18萬億元，完成了全年信貸目標的87%；GDP增速達到了10.9%，比去年同期高0.9個百分點。為此，市場紛紛揣測央行下一步的緊縮動作，有關加息、升值的猜測甚囂塵上。

　　7月21日，中國

人民銀行宣布再次提高存款準備金率，從8月15日起上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點，以加強流動性管理，抑制貨幣信貸總量過快增長，維護經濟良好的發展勢頭。央行指出，中國當前經濟運行中仍存在固定資產投資增長過快、貨幣信貸投放過多、對外貿易順差過大等突出矛盾和問題。

　　這是今年的第二次上調，也是繼2003年9月21日以來的第4次上調。這次調整后，存款類金融機構人民幣存款準備金率將達到8.5%。筆者注意到，在1988年到1998年的10年間，我國的存款準備金率為13%。從這點看，存款準備金率仍然存在上調的空間，并有可能象美聯儲加息一樣“慎重有序”地上調，如果目前每月200億美元的外匯儲備增長勢頭不減的話。

　　為什么外匯儲備增長的勢頭不減？

　　這主要緣于全球化分工大形勢下國內業已形成的出口加工產業格局，以及熱錢對人民幣升值預期的追逐所致。近日，專家學者紛紛薦言，升值以治本，加息以治標，和擴大匯率波動區間以增加投機成本等。對此，筆者認為，人民幣升值、加息和擴大匯率波動區間都是趨勢。但要從根本上轉變經濟增長方式，平衡不合理的外貿順差，首先應“加薪”以提高國民收入水平，同時完善社會保障制度，大力提高國內居民的消費能力，擴大內需以減少經濟增長對外貿的依存度。政府對農民的免稅政策、提高最低保障工資水平等措施就是廣義的“加薪”措施。其次應“加價”，特別是出口產品的價格，以促進產業結構調整和產業升級，實現進出口貿易基本平衡。政府的水、電、煤、氣、油、土地等資源價格改革措施，可視為在“加價”。在加薪、加價之后，必然會帶來國內外物價總水平的上漲，這也是全球央行加息以預防通貨膨脹的根本原因，這時我國也必然會跟隨國際利率走勢適當的“加息”。最后才是人民幣波動區間的擴大，并保持人民幣合理的升值預期。這樣才可能創造出一種經濟增長與國民福利并舉，持續繁榮、內外平衡的“多贏”局面。

　　人民幣匯率波動區間和升值水平如何看？

　　對于擴大匯率波動區間，從目前的匯率形成機制來看，第二天的中間價由詢價所得，不受上日收盤價的限制，意味著可以很大，所以，波動區間的擴大實際上已經具備條件，而每日千分之三的波動幅度限制，估計在相當長一段時間內都是夠用的，因為國際匯市一般也就是這個波動水平，所以，現在還沒有必要討論擴大的問題。

　　關于匯率水平的預測，雖然美國加息周期見頂和美國經濟增速趨緩，但美元對其它主要貨幣未來可能走強，到2006年末，人民幣對美元的匯率可能將基本維持在7.90左右水平。