近期外匯市場最熱門的話題除了人民幣破8以外，就莫過于日元的走勢了，手中握有日元的投資者，在靜心等待一出日元飚升的大戲。

　　文/中匯安高信息咨詢有限公司 冉守強 北京報道

　　日本央行在稍早階段公布的半年度前景報告中通過預測經濟可能繼續復蘇，并且通脹不斷升溫，這也暗示其將于2006年開始升息的意圖。日元加息對于一直低迷的日元市場可以說是利好消息，日元的走勢也將因此產生重大變化。

　　今年3月9日，日本央行在貨幣政策會議后宣布，終止超寬松的貨幣政策。未來將采用傳統的方式，以通貨膨脹率為依據來調控利率，這也為日本執行了5年的超寬松貨幣政策畫上了句號。超寬松的貨幣政策即量化寬松政策，是日本央行在2001年開始實行的緊急措施，以設定貨幣市場超額資金為目標，防止因資金緊缺，對經濟造成威脅。日本央行的決定，宣告了全球低利率的時代已接近尾聲。但是值得注意的是，超寬松貨幣政策的結束，并不意味著日元短期零利率會迅速發生改變。日本央行就表示，雖然隔夜拆借利率將逐步上調，但如果通貨膨脹壓力受到抑制，利率將繼續維持在非常低的水平。

　　同時，不可否認的是，日本經濟已經開始復蘇，首先在經濟增長(GDP)方面，3月份公布的數據顯示日本經濟同比上升4.5%，高于去年最高水平，特別是反映日本通脹水平的消費者物價指數(CPI)，近幾個月以來已經顯著回升。這增加了日本央行將在未來的幾個月內加息的預期，因為日本經濟當前走勢顯示，日本消費者物價指數在今明兩年將持續走高，而核心CPI也不會再重回負增長。市場預期2006年核心CPI增長率在0.3%區間附近，而2007年底前則約為0.6%。

　　從具體的經濟指標來看，種種跡象表明，日本經濟在今年將會逐步擺脫通貨緊縮的局面，并將逐步步入正常的增長軌道：

　　首先，日本股市繼續表現強勢，日經225指數在去年攀升至16000之后，今年以來的大部分時間保持在17000至17500范圍內活動，這主要取決于日本國內經濟數據的強勁，以及外資的大量流入。同時再加上美國股市的震蕩不安以及由于

原油價格飆升導致了投資者對美國經濟的擔心，特別對于雙赤字問題“集體”關注。

　　其次就業市場開始好轉，失業率逐步下降，3月份失業率為4.1%，與上個月數據持平，保持在近期的最低點。受此影響日本家庭收入狀況也好于從前，總工資有所增加，而總工資的增加則刺激了日本消費者的消費能力，有助于進一步擺脫通縮的境況，從而為日本結束零利率政策提供了依據。近階段除了受中國

人民幣升值因素影響而導致日元大幅升值之外，更多的是日本經濟本身改善所致。

　　第三個和利率、通脹相關的經濟指標還包括貨幣供應和工業生產。在貨幣供應方面，日本央行最新公布的數據顯示，日本4月貨幣供應量M2+存單增長1.7%，增速高于3月份的1.5%，也高于市場預期的1.6%。廣義貨幣供應量較去年同期增長2.3%，3月份經修正后為2.0%。由于國內外需求的增長，工業生產繼續上升，3月份工業生產上升1.7%，而1月至2月上升0.9%。1月至2月綜合機械和交通機械和上個月相比則小幅增長。

　　此外由于國內外需求的擴張，并且企業利潤水平保持高位，因此商業固定投資不斷增長。根據日本短觀商業景氣指數，2006財年大型公司商業注冊固定投資計劃增長率有所上升，日本4月制造業景氣判斷指數上升至34，高于3月份的25，其平2月份水平，并創下了自1998年6月開始調查以來的最高水平；而非制造業景氣判斷指數則上升至24，3月為16，這主要是受資本支出及國內消費強勁所助。2006財年小型公司年度增長率則小幅增長。數據顯示，制造業和非制造業公司數據顯示已接近2005財年水平，預期最終增長大約10%，投資將會繼續穩固增長。制造業和非制造業的好轉將進一步刺激就業市場的好轉和消費支出的增加，并有利于物價的進一步回升，而利率政策也會因此結束僵化的狀態，市場也會因此進一步看好日元。

　　最后來看一下債券市場，由于日本貨幣政策的改變以及商業景氣的進一步改善，10年期政府債券收益率近期有所上升，位于1.5%至1.6%范圍水平移動。而長期債券市場的可以看作是短期利率改變的信號或是先行指標，這意味著日本央行真正改變貨幣政策的日子已經不遠，根據我的預期，將會是在7、8月份。

　　實際上日本通縮狀況的改善除了本身經濟的好轉之外，國際大環境的影響不可避免。首先，今年以來各類商品價格紛紛上漲，特別是銅價已經幾乎翻了一倍，黃金價格上漲38%，而原油價格則上漲12%，因此全球通貨膨脹嚴重，而美國作為世界經濟的火車頭，已經連續升息16次使得聯邦基準利率達到5%；另一方面，歐元區自去年年底開始也效仿美國，采取“循序漸進”的加息方式，連續2次升息，使基準利率達到2.5%，而一系列經濟數據顯示歐元區利率將進一步增長，預期今年將達到3%甚至更高；此外中國

人民銀行在今年4月29日也將貸款利率提高了27個基點，這是中國自2004年10月份以來的第2次升息。也就是說，只有日本央行的聲息步伐進行的最慢，然而今年以來日本經濟活力已明顯提高，核心CPI指數也已連續4個月在零以上，但經濟各環節包括進出口表現仍有較大波動，國內通縮的結束也需要用更多時間來確認，所以估計“零利率”的結束只能在下半年以后，而且即使開始加息也很可能是象征性大于實際緊縮。

　　日本央行貨幣政策的轉變對于日元走勢影響重大，同時在人民幣升值的影響下，日元兌美元近期不斷升值，盡管最近漲勢有所回落，但長期走勢仍然看好日元。

　　由于美國經濟不可能一直保持高水平的增長趨勢，美聯儲循序漸進的升息日程逐漸接近尾聲，而全球商品價格高企使得全世界仍然面臨高通脹的危害，因此下半年例如中國、日本等亞洲國家肯定會采取升息措施來抵御通脹，各國間的利息差將會逐漸縮小，美元今后將注定弱勢，而后半年日本央行可能開始升息，日元則出現大幅上漲的可能性較大，日元波動范圍將會更加區間化，因此建議市場投資者關注。