汪時鋒

　　同市場人士預料的一致，日本央行在7月14日向外界宣布加息。其無擔保隔夜拆借款利率從零上調至0.25%，同時短期放款利率從0.10%上調至0.40%。這標志著日本央行執行5年之久的零利率政策正式結束。

　　自上世紀90年代初股票和房產泡沫崩潰以來，日本經過20多年辛苦積攢的巨額財富，在瞬間灰飛煙滅，備受稱贊的“日本奇跡”也頓時成為人所詬病的荒誕劇。

　　有人說，成也金融，敗也金融。當初“日本奇跡”的創造正得益于金融業長期積極地為重點產業源源不斷地提供資金，而“日本奇跡”的破滅也發端于風險在金融業風暴式的積聚。然而透過現象看本質，日本金融又何罪之有？日本長期以來的體制弊端才是根本原因。

　　比如，日本長期以來實行了主力銀行制度，日本政府對銀行采取“護送船隊”式的保護，這使得日本形成了“企業虧損，銀行救助，政府埋單”的慣性思維。思維一旦形成慣性，改革便不易開展。其他諸如企業方面的員工序列、終身雇傭等結構改革，也都是因為僵化的體制而一次次錯失改革良機。日本十余年衰退，正是經濟發展之于體制改革矛盾積累的總爆發。

　　日本

通貨緊縮發生后，政府也相應地推出了諸多改革措施，但雷聲大阻力更大，良好的經濟政策不足以平衡各利益集團的矛盾。而日本政府的種種失誤，也導致了政府自身債臺高筑，這正是政府屢次發出希望央行審慎加息的原因。

　　在全球加息熱潮下，日本央行的決定將不可避免地對

人民幣升值產生影響。但平心而論，此次升息還只是給市場打了一針強心劑。因為0.25%的隔夜拆借利率，為日本帶來的依然是一個很寬松的貨幣環境。日本的零利率政策曾使得廉價的日元大量涌入全球市場，從而推高了各國流動性水平，這容易增加各主要工業國家通脹壓力。日本加息后，國際上的游資有可能出現向日本回流的舉動，這在一定程度上會緩解目前人民幣升值壓力。然而，除非市場形成了日元持續加息的預期，否則，在原有剛性人民幣升值預期的影響下，人民幣升值壓力還會持續存在。

　　對日本加息后的種種影響，我們此刻還應靜觀其變。但前事不忘后世之師。日本從衰落到復蘇的歷程，給中國很多啟示。

中國經濟的結構性失衡的長期存在，金融業風險的持續升高，都不斷地給我們敲響警鐘。改革，不僅是經濟政策的調整，更需要體制改革的配合。也許，日本經驗為我們留下的是長久的深思。