境外市場搶奪人民幣衍生品主戰場

http://whmsebhyy.com 2006年07月03日 03:54 第一財經日報

　　本報記者郭茹發自上海

　　“境內、境外兩個市場之間存在著競爭，境外市場對境內會有一定的替代作用。”上海交大安泰管理學院國際金融系主任潘英麗對《第一財經日報》表示。

　　她說，在境外市場先推出的情況下，一些跨國公司就可能選擇在境外交易，這樣在

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參與主體、交易量上會對境內市場造成沖擊。但另一方面，境外先推出，可以在制度設計、產品定價等方面為境內提供一定的參考作用。

　　我國于去年8月份推出的銀行間人民幣遠期市場，在初期，機構的報價就大多參考了境外人民幣NDF市場的價格水平。但隨著外匯頭寸管理制度的改革，目前境內遠期定價已回歸利率平價理論。

　　利率平價理論認為，兩種貨幣之間即期匯率與遠期匯率的差異取決于兩國利率間的差異，該理論一般作為遠期匯率定價的基礎。而境外人民幣NDF市場的價格由于不涉及本幣的交割，主要受到市場預期和供求因素的影響，再加上投機成分較多，其人民幣遠期價格的升值水平往往超過以利率平價計算的水平。

　　從2006年1月份開始，國家外匯局首先對做市商銀行實行了綜合頭寸管理辦法，由原來的收付實現制轉為權責發生制，并于5月份將這一管理方法推廣至全部

商業銀行。這一管理辦法的轉變將遠期頭寸納入到銀行的整體頭寸管理中，事實上促使銀行開始采用利率平價理論進行遠期定價，并在某種程度上引導了境外人民幣NDF價格水平的理性回歸。

　　自5月中旬以來，境外人民幣NDF市場貼水出現縮小趨勢，與境內遠期定價的差距也明顯縮小。

　　“所謂‘定價權’應該是由市場來決定的，取決于一個市場的成熟度。”潘英麗指出，“越成熟的市場，價格也越合理，越可能對其他市場的價格形成引導。”

　　但與境外相比，境內銀行間遠期市場還受制于多種因素的限制，成交清淡，發展較為緩慢。

　　“中國要發展遠期市場，

人民幣匯率必須要有更多的波動。”渣打銀行高級經濟學家王志浩說。

　　他指出，由于當前市場對于

人民幣升值預期較為確定，人民幣匯率的不確定性較低，這降低了企業通過遠期交易來鎖定匯率的積極性。此外，國內對于企業進行遠期結售匯業務需要具有“真實貿易背景”的規定，也限制了企業的廣泛參與。

　　曹紅輝也認為，只有匯率波動進一步加大、利率實現完全的市場化，境內人民幣衍生品才會有更快、更大的發展。

　　但他進而指出，衍生品實際上是基于原生品風險的管理，在人民幣無法自由兌換、資本項目沒有完全開放的情況下，境外人民幣衍生品市場對境內的影響有限。隨著境內市場的發展，人民幣交易的主體主要會是在境內，境內市場也會成為人民幣衍生品的“主戰場”。

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