進一步拓寬國家外匯儲備的用途

　　-　趙文廣

　　我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元,就一直呈快速增加的趨勢。2001年末突破2000億美元大關；2005年國家外匯儲備余額為8189億美元,全年外匯儲備再增2089億美元。截至2006年3月底，我國外匯儲備高達8751億美元，已超過日本,成為世界上外匯儲備最多的國家。我國迅速增加并達到空前規模的外匯儲備，給我們帶來的究竟是喜還是憂，對此可

謂見仁見智，眾說紛紜。中國外匯儲備的持續增加，有利于增強國外投資者的信心和吸引外資，緩解可能出現的通貨緊縮的壓力，保持宏觀經濟繼續快速穩定發展；有助于我國政府更從容地實施宏觀經濟政策，保持人民幣匯率相對穩定，防范貨幣貶值,應對突發的金融風險，確保我國經濟金融體系的安全；也有利于支持中國企業在更大范圍內、更高層次上實施“走出去”戰略。但必須看到，對經濟高速成長的中國來說，持續增長的巨額外匯儲備是一把“雙刃劍”，也會對經濟健康發展帶來一系列問題。當前重要問題是需要認真研究國家外匯儲備的有效運用問題。

　　國家外匯儲備合理水平及用途的國際比較

　　外匯儲備合理水平的國際比較

　　外匯儲備是一國政府掌管的外匯資金。從所有權角度看，外匯儲備是國家對外經濟活動的盈余積累，是確保每個國家維持國際收支平衡的基礎。其基本功能可以概括為以下三個方面：一是確保國際貿易進口支付能力，二是確保對外償債能力，三是起到維護金融穩定的作用。外匯儲備對于一國經濟穩定發展具有特別重要的意義。

　　國家外匯儲備的合理水平是指國家外匯儲備的額度要確保能滿足于其基本功能所需外匯儲備數量的正常水平。根據國家外匯儲備的三個基本功能及其所需的外匯儲備數量，我們可以大體估算出我國外匯儲備的合理水平。

　　據統計，2005年我國貿易總額為14221.2 億美元，其中進口額為6601.2億美元；從確保我國3～6個月左右的進口支付能力分析，我國大約需要外匯儲備數量為1500億～3000億美元。根據外匯管理局公布的數據，截至2005年6月末，中國外債余額為2661.76億美元(不包括香港特區、澳門特區和臺灣地區對外負債)，其中，中長期外債(剩余期限)余額為1248.29億美元，占外債余額的46.9%，短期外債(剩余期限)余額為1413.47億美元，占外債余額的53.1%。從確保我國對外償債能力角度分析，我國大約需要外匯儲備數量為1500億～2000億美元。

　　從滿足外匯儲備基本功能所需的儲備水平來看，以確保進口支付與對外償債兩項功能合計，2005年我國大約需要外匯儲備數量為3000億～5000億美元；在確保以上兩項基本功能的基礎上，平時用于干預匯率和維護金融穩定的外匯儲備再預留1000億美元左右的額度，估計2005年我國外匯儲備比較合理的保有水平應當維持在4000億～6000 億美元左右，即可滿足外匯儲備基本功能所需的儲備水平。

　　如果從外匯儲備占GDP10%的國際公認的規模來衡量(日本占GDP的比重大約是 12%左右)，我國大約需要外匯儲備的水平也就是2000億美元左右。由于我國尚處于發展中國家，目前還沒有完全進入純債權國行列，即使這樣，我國目前擁有8751億美元左右的外匯儲備，已超過一年的進口規模，占GDP的比例約40%，再考慮到中國的資本賬戶目前尚未開放的因素，我國的外匯儲備已經遠遠超出其合理水平，估計超出保守的合理水平為2000多億美元。

　　國家外匯儲備用途的國際比較

　　國際貨幣基金組織的數據顯示,截至2005年第三季度末,全球的外匯儲備比上一個季度增加了950億美元,為4.041萬億美元；而同期中國人民銀行披露的數據顯示,中國的外匯儲備為7690億美元，比上一季度增加了580億美元,為全球外匯儲備增量的61%。從整個情況看，2004年末日本、中國內地、中國臺灣地區、韓國、中國香港地區和新加坡是世界上外匯儲備最多的六個國家和地區，其外匯儲備合計為21202億美元，占世界的55.2%。

　　從發達國家外匯儲備使用情況來看，發達的經濟大國一般都將外匯儲備轉換為黃金存儲。截至2005年1月，黃金占各國國際儲備的比例分別是：美國(美國外匯儲備2005年6月僅為771億美元)為61.1%，意大利為55.8%，法國為55.1%，德國為51.1%，荷蘭為50.5%。在美元持續下跌，油價不斷上漲的過程中，俄羅斯通過出口石油賺取了大量外匯。俄羅斯對快速增長的外匯收入采取了以下手段：一是大量購買黃金，提高黃金在儲備中的比重；二是大幅度提高非美元在儲備中的比例；三是提前償還外債；四是用于投資高科技行業。而截至2005年1月，中國國際儲備中黃金只占1.4%，遠遠低于發達國家黃金儲備的水平。

　　從國家外匯儲備的國際比較來看，為了保證國家外匯儲備具有較高的安全性和流動性，目前多數國家的外匯儲備的使用仍主要以購買流動性比較好的黃金和政府債券等為主。鑒于近兩年美元的持續貶值，包括日本在內的許多國家和地區正在研究其外匯儲備構成如何多樣化的問題。

　　關于拓寬我國外匯儲備用途的建議

　　我國外匯儲備持續增長并超出了合理的保有水平，導致了我國大量的經濟資源閑置或低效率的利用，從而給我國的經濟增長潛力和可持續發展能力帶來了一系列問題。如何使龐大的外匯儲備在符合我國外匯儲備始終遵循的“安全、流動、增值”原則的前提下得到合理有效利用，增加收益，控制風險，是一個十分重要的現實問題。

　　解決我國外匯儲備增長過快、儲備過多的問題，需要我們進一步解放思想，拓寬思路，深化我國外匯管理體制改革，優化外匯儲備政策體系；進一步完善我國外匯儲備經營管理體系，逐步形成“一個主流，兩個支流”的國家外匯儲備運用體系。“一個主流”即繼續以目前投資流動性強的國際債券為主渠道；“兩個支流”即進一步擴大中央匯金投資公司的投資功能和研究創設中國能源產業投資基金管理公司，逐步形成拓寬我國外匯儲備用途的兩個新渠道，爭取在實現國家戰略性投資目的的同時，積極謀求獲取具有競爭性的投資回報。

　　進一步深化我國外匯管理體制，優化外匯儲備政策體系

　　通過進一步優化外匯儲備的有關政策，在一定程度上可以緩解外匯儲備增長過快帶來的壓力和風險。

　　鑒于我國居民儲蓄的比重不斷加大，國內市場資金已經表現為一定富余，今后我國引進外資要改變過去“重量輕質”的局面，要著眼于產業結構的優化和創新能力的提高,適度提高引進外資的門檻，通過創造更寬松的投資環境而有選擇地引進外資，逐步提高引進外資的質量和水平。

　　鑒于目前我國經濟對外依存度過高，內外貿易發展嚴重失衡，今后要積極啟動擴大內需的政策，逐步改變內外貿易發展的失衡狀況，減小我國經濟對外的過度依賴，努力做到國際收支平衡。

　　鑒于

　　積極推進境外投資外匯管理制度的改革，取消對境外直接投資外匯風險審查和匯回利潤保證金要求的限制，在繼續支持大公司、大集團實施“走出去”戰略的同時，也要積極支持我國中小企業和民營企業“走出去”投資辦企業，逐步拓展資本流出渠道。

　　要選擇目前資金過剩的有利時機，抓緊推出“兩稅”并軌的具體措施，逐步減少資本項目下外匯儲備的流入。

　　進一步完善我國外匯儲備經營管理體系，逐步形成“一個主流，兩個支流”的國家外匯儲備運用體系

　　進一步拓寬國家外匯儲備的用途，在爭取實現國家戰略性投資目的的同時，積極謀求獲取具有競爭性的投資回報，還必須做到以下三個有機結合:一是債券儲備與實物儲備要有機結合，即把流動性強的政府債券、企業債券和國際金融組織債券等金融資產與關系國家安全的石油等戰略資源的實物儲備有機結合起來；二是即期交易與遠期交易要有機結合，即把能源類股權及

　　第一，進一步優化構成外匯儲備的貨幣與資產結構，繼續鞏固完善以流動性強的資產為主體的多元外匯儲備體系。

　　鑒于我國目前外匯儲備和個人外匯存款中主要是美元，且在外匯儲備資產中也主要是以美元計價的美國政府和公司債券，為了適應我國“一攬子”匯率政策的調整，今后我國要逐步形成以美元、歐元和日元等世界三大貨幣和黃金為主體的多元外匯儲備資產體系。在增加歐元、日元等其他貨幣和資產的同時，考慮到我國黃金儲備在國際儲備中的比重過低，建議選擇合適的時機，逐步提高黃金在我國國際儲備中的比重，以有效控制和分散外匯投資組合風險，進而通過外匯儲備的多元化來提高外匯儲備的安全性。

　　第二，繼續深化金融體制改革，推進產融結合試點，進一步擴大中央匯金投資公司的投資功能，建立將外匯儲備資金轉化為產業投資資本的新機制。

　　面對經濟全球化浪潮和中國加入世界貿易組織后跨國公司和外資金融機構來勢兇猛的競爭勢頭，當前如何進一步推進企業改革和金融改革，已成為我國整個經濟體制改革的焦點和難點問題。因此，當務之急是要在理論上和政策導向上，尋求企業改革和金融改革的協調推進，繼續深化金融體制改革，積極推進產融結合試點，謀求建立產業資本與金融資本相結合的新模式，打造具有國際

　　近兩年來，國家通過中央匯金投資公司開創性地運用了外匯儲備中的600億美元為中國銀行、中國建設銀行、中國工商銀行等進行注資，以化解金融風險，獲取有競爭力的投資回報。國家嘗試動用外匯儲備注資金融企業獲得了可預見的成功，不僅為進一步拓寬外匯儲備用途提供了有力的論據和經驗，而且也為我們今后研究如何進一步拓寬外匯儲備用途提供了一種很好的思路和模式。中央匯金投資公司既然可以向即將上市的金融企業注資并獲得了可預見的成功，那么我們只要進一步拓寬思路，抓住我國目前正在實施的國家產業結構戰略性調整和金融體制改革的有利時機，使其同樣也能夠以國家戰略投資者的身份，向一些即將上市并關系到國計民生和國家競爭力的大型產業公司進行注資，在獲取有競爭力的投資回報的同時，以全面發揮國家外匯儲備資產對促進我國產業結構的優化及高新技術產業發展和國民經濟健康發展的積極作用。

　　第三，基于服務于國家能源戰略的考量，研究創設“中國能源產業投資基金管理公司”，創新外匯儲備經營管理模式。

　　為了進一步拓寬國家外匯儲備的用途，分散國家外匯儲備的經營風險，中國必須把石油等能源安全與金融安全進行通盤考慮，把單純的外匯儲備與更靈活的石油等戰略能源的實物儲備、期貨儲備有機結合起來，發揮國家外匯儲備對促進國家能源戰略的實施和確保經濟金融安全的積極作用。筆者認為，目前一個具有可操作性的思路，就是在國家能源領導小組的領導下，由國家能源辦會同國家外匯管理局，分別協調部分國內大型能源集團公司和中央匯金投資有限責任公司，以產業投資公司的形式共同發起成立 “中國能源產業投資基金有限公司”，旨在高效運用國家外匯儲備，對受托管理的部分外匯儲備資金保值增值負責，并逐步起到平抑國內外能源市場價格的作用。一旦日后國家出臺“產業投資基金法”，可將之改制成規范的產業投資基金公司，以進一步擴大其受托管理的外匯儲備資產。

　　能源產業投資基金的投資方向主要在國內外石油、天然氣、電力、煤炭、新能源等相關領域進行戰略性和策略性投資�？紤]到由部分外匯儲備出資設立的能源產業基金對于分散投資風險的安全性要求，對一個能源子行業的投資配置一般不宜超過20%，對一個公司的投資也不宜投入大量資金而謀求控股地位。應建立規范健全的公司治理結構和風險控制機制，公開招募具有良好的道德操守和既有能源產業背景又有金融產業背景的優秀專業人士加盟產業基金管理團隊。通過這樣的投資組合和制度安排，來提高我國外匯儲備的使用效率和比較收益水平。-

　　作者單位：中國社會科學院金融研究所