世華財訊：中國外匯儲備多元化是一個漸進過程

　　世華財訊研究所 駱小明

　　國家外匯管理局局長胡曉煉5日在全國外匯管理工作會議上的一番話，“中國將進一步優化外匯儲備的貨幣結構和資產結構，繼續拓寬外匯儲備投資領域”，普遍被解讀為中國將實現外匯儲備多元化，有意將外匯儲備投資從美元資產轉向其他貨幣資產，因此對美元極為不利。但被忽略的關鍵是，多元化儲備是一個漸進過程，因此對美元的沖擊將可能遠低于

預期。

　　盡管這是外匯管理局首次在其正式措辭中作出這種表態，但中國有意優化外匯儲備結構的意圖在2005年3月十屆全國人大三次會議期間就已經透露，央行行長周小川表示，中國的外匯儲備力爭按照貨幣多元化、產品多元化、規避風險的原則進行經營，“歐元資產在中國的外匯儲備中應該占有一定比例”。

　　市場對胡曉煉的表態已提前消化。當天的外匯市場美元對這則消息反應平淡，兌歐元和英鎊溫和上揚，兌亞洲貨幣輕微走低。而美元指數全天呈現漲勢，紐約匯市收盤由前一日的89.14升至89.33點。

　　一年多來，有關各國央行欲將外匯儲備多元化的報道不斷，從俄羅斯、韓國到印度和日本，其央行官員均先后在不同場合直接或間接表示，將重新評估外匯儲備中的資產構成。這種聲音在2005年3月達到高峰。值得一提的是，來自國際清算銀行的數據表明，在他們公開發表言論之前已經暗中采取行動。從2001年9月-2004年9月的三年間，亞洲央行和商業銀行存款中美元的比例由81%降至67%。其中以印度減持美元頭寸的做法最為明顯，從68%降至43%。而歐佩克國家則是行多言少，歐佩克成員國持有美元存款的比例從75%降低至61.5%。

　　在同一時期，美元指數下跌30%，

　　中國已接近成為外匯儲備最多的國家，其中美元資產的比例自2002年三季度以來一直在68%左右浮動。央行研究局局長唐旭1月10日稱，中國現有外匯儲備已經超過8,000億美元。這意味著中國手中目前約有5400億美元資產，包括約2500億美元美國國債，1300億美元美國政府債券。如此巨量的外匯儲備要進行多元化組合，其對金融市場的沖擊必將成為國際關注焦點。若考慮中國現實因素，這種沖擊可能遠低于市場預期。

　　首先，中國直接通過國際金融市場調整外匯儲備的數量非常有限，這既不符合中國利益，也可能人為加大來自利益相關者(Stakeholder)的壓力。無論將美元資產換成何種形式的外匯金融資產都可能導致美元貶值或美國債券價格下跌，這將給本已受累于貿易伙伴制裁的中國企業制造更多麻煩，中國現有的美元資產也將進一步縮水。中國可以不繼續以現有速度增持美元資產，但沒有必要大量減持美元資產。

　　從中國的國際貿易結構看， 2005年前10大貿易伙伴中約64%的貿易來自“美元圈”，這與目前外匯儲備中68%的美元資產比例非常接近。

　　其次，中國目前需要一個穩定的國際環境配合經濟改革和

　　一旦明年國際經濟環境發生動蕩，如國際匯市急劇波動、大宗商品價格持續攀升、外界政治因素更強力的干預，就可能影響國內宏觀經濟的穩定運行。

　　更為可取的操作方法是，中國將把部分外匯儲備轉化為實物儲備，用于投資國內緊缺的石油、礦產等戰略物資，適量增加黃金儲備的比例，這是與國家未來整體發展戰略相適應的。但操作上將極為謹慎，會是一個漸進過程。

　　中國目前面臨的不是外匯儲備總量過多，而是結構調整問題，更大程度上是需要進行外匯儲備持有主體的調整。中國外匯儲備的超常增長給外界一個假象，以為外匯儲備過多。這是由于過去央行強制性結匯使得大部分外匯儲備集中于官方所致。與中國的國際貿易增長速度和經濟增長預期相比，現在的外匯儲備總量是否過多值得商榷。有研究表明，日本民間擁有的流動性外匯資產大約是官方數據的三倍，也就是說，日本的外匯儲備大約是中國的四倍。

　　人民幣匯改以后，中國央行推出了數項分流外匯儲備的重要制度，包括商業銀行結售匯綜合頭寸管理、人民幣做市商制度，以及結售匯制度逐步由強制轉向意愿等，這些制度將實現外匯儲備從央行向商業銀行的分流。有數據證明，該系列政策已產生成效。

　　胡曉煉在報告中還表示，作為2006年的重點工作之一，外匯局將繼續拓寬資金流出入渠道，穩步推進資本項目可兌換。為此，2006年將取消境外投資用匯額度限制，加大對境外投資企業的政策支持力度。這不但將增加外匯流出量，還可以提高外匯儲備的使用效率。

　　中國的外匯儲備多元化是結構性調整而非總量減持，是一個漸進過程，其負面影響將遠低于市場預期。“作為一個負責任的stakeholder，中國將不僅只是一個成員，它將會和我們一起維護促使中國獲得成功的國際體系。”這既是美國所期望的，也是中國想實現的，細微差別在于，中國將按照自己的方式理解“成功的國際體系”，充分發揮中國智慧與特色�！就辍�