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[世華財訊]自7月21日中國人民銀行宣布改革匯率制度并推出一系列配套措施后，人民幣現貨匯率保持穩定波動，遠期結售匯市場也在期間出現積極性突破，有效抑制了NDF市場的人民幣升值預期，不僅為現貨匯率市場化提供了良好啟示，同時也體現出人民幣匯率市場化已經進入極佳時期。
世華財訊分析師張群清表示，人民幣遠期匯率市場形成機制日趨完善，內地銀行已
逐步掌握遠期匯率的定價權。在人民幣匯改之前，遠期匯價的定價權基本由離岸無本金交割人民幣遠期外匯合約(NDF)市場決定。由于NDF主要是投機資金參與，出于投機人民幣升值的預期，一直以來都是大量的單邊交易，遠期凈賣出美元，供給遠大于需求，美元對人民幣一年期不可交割遠期貼水曾高達5000點。
張群清表示，此前內地銀行雖然也推出遠期結售匯業務，但遠期結售匯報價對NDF市場卻是亦步亦趨。一方面是缺乏經驗，另一方面則由于遠期結售匯業務的交易范圍限制在經常項目內，而中國經常項目一直保持較高的順差，反應到遠期市場上美元供給也必然大于需求，供求嚴重失衡的狀況導致市場無法形成合理價格，內地銀行只好參考NDF報價。
在人民幣匯改之后，中國人民銀行相繼推出一系列配套措施，擴大遠期結售匯業務交易范圍和遠期業務銀行主體，從根本上改善遠期匯率市場機制，國內市場價格發現功能得到加強。隨著時間的推移，內地銀行已經主導了遠期匯率的定價權。在中國人民銀行8月9日擴大銀行對客戶遠期結售匯業務范圍后，遠期結售匯市場出現明顯變化，供求逐步趨于平衡。央行報告顯示，銀行柜臺遠期結售匯簽約由凈結匯轉變為凈售匯，8月份銀行柜臺遠期凈售匯簽約8.37 億美元，9月份進一步擴大至12.36 億美元。遠期美元由供大于求轉向供不應求的局面，推動美元兌人民幣遠期貼水連續收窄。
張群清認為，造成這種變化的原因在于，央行放開包括短期借款在內的資本與金融項目交易參與遠期結售匯市場，使得銀行的遠期售匯需求出現大幅增長。當時1年期美元兌人民幣的遠期結售匯貼水超過3200點，意味著遠期美元低于現貨匯率4%左右。對于一些企業，如果以6%的成本借入1年期外幣借款，同時買入遠期美元兌人民幣，在規避匯率波動風險同時借款實際成本只有2%，比內地商業貸款利率低很多，即使不投入到經營中，而投資于國債市場也會有一定收益，這是引起遠期美元的需求出現大幅增長的一個因素。
另外，一些進口商通過提前進口推遲付匯而買入遠期美元也會降低進口成本，如果平均延期半年付匯，也意味著2%左右的匯兌收益，這也增加了銀行遠期售匯的需求。
在多種因素的作用下，遠期結售匯市場美元供求失衡狀況得到實質性改善，美元兌人民幣的遠期貼水逐步回歸合理水平，較匯改前收窄近1000點，而在此后美聯儲連續三次升息25個基點，理論上應導致美元兌人民幣遠期貼水擴大600點左右，也被市場供求的力量所消化，因此達到了收窄美元遠期貼水1600點的實際效果。這表明遠期結售匯市場機制已經逐步形成，市場供求已經成為決定價格的主導力量。
隨著內地銀行逐漸主導遠期匯率定價權，離岸NDF市場的人民幣升值預期也受到有效抑制。每當重大國際事件導致人民幣升值壓力增大之時，投機者就會在NDF市場推低美元兌人民幣遠期匯率來押注人民幣的升值，但由于內地銀行的遠期結售匯價基本受到市場決定，投機者的升值預期必然會導致NDF市場美元遠期貼水與內地銀行的報價出現差異，從而出現兩地之間的套利機會，最終投機者在強大的市場供求力量下獨木難支，使得NDF市場報價逐步趨同于內地銀行的遠期結售匯價格.
張群清表示，由于缺乏對人民幣遠期匯率的定價權，NDF市場價格已經不能反映升值預期，因此投機者將可能退出，進而導致NDF市場縮小，并在人民幣匯率機制的完善和人民幣可自由兌換的進程中退出歷史舞臺。
人民幣遠期匯率市場的積極成果為人民幣匯率改革奠定了堅實的基礎，也同時為現貨匯率市場化提供良好的啟示。利用套利資本的流動來推動遠期市場達到供求均衡的原理，同樣適用于人民幣現貨市場。雖然中國巨額的貿易順差導致外匯市場上美元供大于求，但中美之間的利差因素也產生大量的資本流出動力。如果將這部分需求釋放出來，市場供求將逐步趨于平衡，而人民幣也將能夠達到基于市場供求的均衡匯率。
由于中美之間的利差已經達到較高水平，且美國保持升息趨勢，雖然尚不能確定具體的匯率水平，但張群清認為均衡匯率應距當前水平不遠，同時中國貿易順差短期內出現明顯下降的可能性不高。在日本連續保持了多年的貿易順差情況下，日圓一直保持長期升值壓力，美日利差因素又導致資本流出，在市場供求的作用下，日圓兌美元2005年已經貶值17%，這可以為人民幣兌美元均衡匯率水平提供一些參考。美聯儲未來繼續升息存在很大的可能性，中美利差的進一步擴大已經為人民幣匯率市場化提供了極佳的機會。[完]
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