6月CPI同比數據回落至29個月的低位，環比連續三個月下跌，事實上的通縮暫時仍然沒有發生，但通縮的風險已經悄悄逼近。
本月CPI數據出臺，與新浪財經倉石研究中心2.3%的預測結果（倉石解讀：6月經濟數據倒逼央行救急）非常接近，僅有2.2%。
比預測值低0.1個百分點的主要原因是我們做出預測結論時，食品價格參考的是上中旬的數據。而本月CPI中食品價格同比僅漲3.8%，低于預期的4.4%，其中豬肉價格下降12.2%，降幅高于商務部的市場監測數據。而PPI中，化工原料類價格下降1.3%，燃料動力類價格下降1.6%。這兩個的降幅也超過預期的－1.2%。
以上是同比數據，看環比數據，我們發現6月當月CPI環比跌去0.6%，其中食品價格下降1.6%，非食品價格持平；消費品價格下降0.9%，服務項目價格上漲0.3%。
CPI環比數據出現了連續第三個月環比下降，且降幅逐漸擴大，今年以來，僅有1月(春節月份)、3月兩個月份環比上漲，從2月初開始，累計環比降幅近1%。連續3個月出現環比下降這種情況，上一次出現是在09年上半年，而09年正是本世紀以來中國經歷的第二次通縮。
如果就此往后幾個月推演，假設物價絕對水平保持不變，考慮到去年3季度CPI仍然在較快攀升(去年7月CPI環比漲幅達到0.5%，8月0.3%，9月也達到0.5%)，那么下個月我們就會迎來CPI的“1時代”，跌破2%，9月份數據可能就要接近1%；即使物價在三季度改變現有趨勢，出現類似于去年的上漲，那么也僅能維持在2%附近；如果物價環比下跌的趨勢如果延續，那么CPI跌破1%也是指日可待。
通脹的陰影尚未遠去，通縮的風險就要來了嗎？
在探討通縮風險是否會來臨之前，我們先渲染一下通縮的危害吧。對于中國的老百姓來說，通縮的印象遠遠不如通脹深刻，但從主要經濟體的宏觀經濟決策上講，往往是“寧要通脹，不要通縮”，適度的通脹對于企業和就業都有利，可以成為就業和企業盈利的潤滑劑。
而通縮的負面影響主要體現在以下兩方面：一是加速經濟衰退，企業利潤減少，失業率上升，事實上今年以來，我們發現民工荒的新聞幾乎消失，而三一重工等大企業裁員的新聞卻不斷出現，這還是在人口紅利開始消失的背景下出現的；另一方面，通縮可能導致資產價格下跌，居民的財富縮水，比如01年開始的通縮幾乎伴隨著股市的長期熊市，而日本則在長期通縮下經歷了數十年的長期熊市。
CPI數據出來之后，我們也關注了新浪微博和新浪網財經頻道上各路專家的主要觀點，發現關于通縮的判斷，分歧很大。
對外經貿大學公共管理學院副教授李長安博士就6月CPI同比上漲2.2%發表微博評論，CPI快速回落，說明物價上漲的壓力進一步消除，不過，由于CPI依然還是正數，因此也不能由此判斷中國經濟已經陷入通縮。而上海易居房地產研究院副院長楊紅旭則表示，全球降息潮，將使明后年通脹再起。
匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，PPI已經連續四個月保持在負數區間，顯示不僅是國際大宗商品價格回落的影響，另一方面國內總需求也仍在繼續走弱，暗示通縮風險抬頭。瑞穗證券亞洲首席經濟學家沈建光則認為，存在通縮風險的主要原因為：一是國內經濟增長疲軟導致需求放緩；二是歐美經濟下滑使得輸入性通脹壓力減輕；三是食品價格仍將下滑；四是M2仍低于既定目標。
而北京領先國際金融首席經濟學家董先安在最新博文【更長視角看通脹、房價和增長前景】中提到，CPI、PPI同比略低于預期，通縮果不其然更多被提及。但是，簡單化地以CPI、PPI同比來把握通脹變化，往往大錯特錯。對于這一觀點，我們倒是非常認同的，然而就市場的認識和政策決策層的參考基礎來說，同比數據不可避免的被放到很重要的位置。
總體來看，反對通縮觀點的主要原因在于，一是食品價格的下跌可能快結束，二是國內外寬松的政策將推漲物價；支持通縮風險的觀點在于，國內外經濟下滑，貨幣擴張乏力。
我們的觀點是，貨幣擴張乏力可能是通縮風險的根本來源，不僅僅是短期的貨幣增速低于目標，而是長期的貨幣增長機制發生根本改變。
我們剛才談到，6月CPI已經回到29個月前的相對低位，且這種狀態還會持續。但是貨幣政策呢，在經過微調之后，無論是基準利率還是存款準備金率，都仍然遠遠高于29個月之前。從積極的意義考慮，政策空間被打開，未來有繼續大幅降息和降準的空間，這也是很多人認為，現在談通縮似乎有些為時過早的原因。
我們也并不認為通縮就一定會發生，未來可能長期保持一定的通脹水平，不再繼續下滑，但是如果以下的情形發生，那么通縮的風險將有可能提高。
一是國內的貨幣政策力度不夠或者效果不足。我們認為，國內的貨幣政策取向上未必會明確要“寬松”：一方面，到目前為止的經濟下行，在名義上仍然是“主動調整”的結果，對于主動調整的結果，不會迅速否定；另一方面，08年前后的政策大起大落，給很多批評人士留下話柄(包括我們也偶爾會說)。因此我們認為，未來政策放松暫時還會在“微調”的框架內。
我們的另一個擔心是，即使政策運用充分，效果也未必如09年那樣立竿見影，詳細可以參考新浪財經倉石研究中心的策劃《超級四萬億是天方夜譚》 。
關于貨幣政策，有一個經典比喻，貨幣政策如同韁繩，它可以拉住狂奔的牛——通貨膨脹。但是如果牛不想前行——通貨緊縮，無論怎么松韁繩，也不會讓牛奔跑起來。本世紀初中國的那一輪通縮，當時若干次下調存款準備金率，都沒有明顯的效果；而經過了高增長泡沫破裂后的日本，長期維持零利率政策，也長期伴隨著通縮。
之前的文章中跟大家談到過，近年來中國的貨幣高速增長，不僅僅是內部擴張的結果，更重要的是持續的順差和熱錢流入直接創造了大量基礎貨幣。而近一年來，外匯占款負增長的情況開始出現，人民幣開始貶值。一旦跨境資本流動出現異常，大規模熱錢和存FDI撤離，那么中國的貨幣創造機制的根本將被動搖，創造貨幣的來源可能變成消滅貨幣的來源，僅僅依靠內生性的貨幣創造，很難維持經濟增長必須的貨幣增速。
這種情形發生的驅動力可能有幾點：一是中國經濟持續衰退，資產價格下跌，本幣貶值；二是美國經濟繼續好轉，熱錢因為逐利回流美國；三是歐洲進一步惡化，惡化到了“救歐洲成為一件有利益的事”，歐洲出現類似08年美國危機后的資金流入。
如果資本流出真的發生，且影響到中國的貨幣正常增長，這可能就意味著中國一個貨幣增長周期的結束，也是加入WTO后雙順差引領經濟增長模式的告一段落。那么通縮就不僅僅是風險，而是長期必須面臨的現實。
最后我們表示，本文不主張政府僅僅面對通縮的可能性就立馬大規模放松貨幣，我們不想做任何政策建議，因為事實上是無意義的。我們只有給讀者的建議，如果通縮發生，您該如何應對？我們的建議是：投資上現金類資產為王，權益類資產盡量選擇有足夠抗周期能力的低估值品種，同時全球投資分散風險，另外要盡量保住工作。
（撰稿：楊宇）
通縮風險是否發生，根本取決于中國貨幣高速擴張周期是否結束。
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