上海期貨交易所即將上市的燃料油期貨合約，為國內航空公司利用期貨套期保值交易來控制航空煤油成本，提供了一個絕好的機會。鑒于航空煤油與燃料油上游產品的同源性以及價格的高度相關性，利用燃料油期貨進行航空煤油的套期保值應能取得較好的效果，使航空煤油現貨價格的風險得到有效的控制。

　　航空煤油套期保值

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　　航空公司所使用的航空燃料主要有航空汽油和航空煤油兩類。航空汽油用于活塞式航空發動機，使用量較少。航空煤油(簡稱航煤)則主要用于噴氣式發動機，目前大型客機均使用航煤。

　　作為原油的下游產品，國際原油價格劇烈波動導致航煤價格的劇烈波動。國內航煤由國家發改委(原國家計委)統一制定出廠價，并根據新加坡市場航煤價格變化做相應調整；民航總局在出廠價基礎上，每噸加上480元左右作為航煤銷售價格。這種定價機制最突出的缺陷是，對國際市場價格信息反應比較滯后，一般滯后國際市場2-3個月。發改委每次對航煤價格進行調整時，調整幅度很大，如2000年10月18日國家計委將航煤價格由3230元/噸上調至3710元/噸，上調幅度高達14.86%。由于國內航煤由中國航空油料集團統一供應，國內航空公司無法把握買油自主權，只能按市場現貨價格購買航煤，因此，航煤調價所帶來的負擔，將全部轉嫁到航空公司身上。

　　無論是國際還是國內航空公司，航油成本始終占有很高的比例，對國內航空公司來說，航油成本更是比例最高的一項，比例平均在20%以上。航煤價格的劇烈波動使得航空公司的航油成本具有很大的不確定性，加大了航空公司成本控制的難度。以2002年數據為例，如果航煤價格上漲10%，南方航空成本增加3.52億元，東方航空成本增加2.56億元，上海航空成本增加0.65億元。

　　國外航空公司一般利用石油期貨套期保值交易來控制航油成本，從而保證公司生產經營的順利開展。由于國內期貨市場中沒有原油以及成品油品種，國內一些有風險意識的航空公司只能嘗試到境外進行套期保值交易。然而，由于政策方面的限制，大部分航空公司不能直接利用境外期貨市場進行石油套期保值交易，在航煤價格的劇烈波動中無可奈何，聽天由命。

　　以燃料油期貨進行航煤套期保值

　　雖然燃料油與航煤在品質要求、煉制工藝、市場化程度等方面有很大的差別，但由于兩者的上游產品都是原油，影響原油價格的因素也同樣影響著燃料油和航煤，兩者價格相互影響、相互制約，必然存在一定的相關性。

　　為了分析燃料油、航煤、原油的相關性，我們以近兩年新加坡市場的180高硫燃料油價格、航煤價格以及全球三大基準原油--WTI原油、Brent原油、迪拜原油的價格數據進行分析。相關性分析結果表明，燃料油價格與航煤價格、WTI原油、Brent原油、迪拜原油價格相關性非常強，分別為92.4%、96.5%、94.4%、96.9%。

　　為了進一步分析，我們對燃料油、原油與航煤的價格變化率(即某一交易日價格相對前一交易日價格變動百分比)進行了相關性分析。結果表明燃料油與航煤價格變化率顯著相關，相關性要強于原油與航煤價格變化率的相關性。

　　綜上所述，由于燃料油價格與航煤價格高度相關，同時燃料油價格變化與航煤價格波動也具有較強的相關性，因此，航空公司可以利用燃料油期貨套期保值交易來規避航煤價格波動帶來的風險，鎖定航煤成本，確保公司持續、快速發展。

　　套期保值要講技巧

　　航空公司作為航煤的需求企業，在燃料油期貨市場主要進行買入套期保值操作。航空公司要根據年度航煤需求量以及對全年航煤價格走勢的預測，決定是否進行套期保值。如果進行套期保值，要制定套期保值方案，確定套期保值的時機、套期保值的數量。其中，套期保值的成本主要包括交易手續費和資金占用成本。航空公司通過比較套期保值成本與不進行套期保值成本(航煤價格波動帶來的損失)，做出是否進行套期保值操作的決策。至于套期保值的數量，由于航煤價格與燃料油價格具有較好的相關性，進行套期保值的燃料油期貨合約價值應該與航煤現貨價值相等，即進行套期保值的燃料油期貨數量近似等于航煤現貨價格與數量的乘積除以燃料油期貨價格。具體數量可以通過建立數理模型來確定。

　　此外，航空公司利用燃料油期貨進行套期保值還應注意：航煤與燃料油作為兩種不同的品種，價格波動幅度可能會在某一段時間內出現一定差異。航空公司在套期保值操作時，應密切關注影響航煤價格的因素和影響燃料油價格的因素，特別是那些只影響航煤價格或只影響燃料油價格的因素，據此對航煤與燃料油的價格走勢做出判斷。

　　(摘自本報和上海期貨交易所、中國證監會青島監管局聯合主辦的中國燃料油期貨市場研討會演講內容)上海證券報東航期貨經紀公司燃料油研究組

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