本報記者 冉學東 北京報道

　　“資金正在離場。”經過7月合約的巨量交割，天膠期貨終于像泄了氣的皮球——怎么也蹦跶不起來了。

　　8月合約一如既往地在不溫不火地運行，持倉量一路減少，由6月上旬最高時近9萬手

蔡依琳演唱會票價1元? 索愛K700c新上市1元拍 海納百川 候車亭媒體 財富之旅誠邀商戶加盟

減少至不足5萬手。9、10、11月合約除了小得不能再小的持倉量以外，成交量也是逐漸萎縮。

　　面對如此慘淡的局面，著急的除了進入市場期貨的投資人士，還有橡膠現貨企業。7月23日上午，在上海期貨交易所所在地——上海期貨大廈1601單元，由上海中期期貨經紀公司和上海橡膠工業同業公會共同舉辦的上海橡膠企業座談會召開。

　　“參與這個市場上實力足夠強大的現貨企業太少，是這個品種容易出問題的一個主要原因，這次我們就是邀請了幾個現貨企業，和他們交流交流。”上海中期具體負責這次聚會的徐焱在電話中對記者說。

　　　拯救

　　“橡膠生產企業都已經急了。”上海橡膠工業同業公會的劉先生在接受記者采訪時說，“正是在橡膠企業的一再要求下，我們才和上海中期一起搞這樣一個活動，把上海地區橡膠企業的老總們集中起來聽聽他們對橡膠期貨和現貨兩個市場在制度設計和運行方面的看法，對未來的市場走向做出預測。”

　　他說，20多萬噸的庫存，是對橡膠現貨市場的一個很大的不確定因素，期貨市場上近強遠弱的格局，特別是日益低靡的成交量，讓橡膠現貨企業對未來的橡膠市場感到極為困惑。“到底后半年是保有還是減產或是增產？這是現在令現貨生產企業極為頭疼的事情，我們協會本身就是為企業服務的，我們有責任讓他們和上海期貨交易所以及期貨公司充分溝通。”

　　上海中期的一位人士告訴記者，這樣的活動在橡膠期貨上市以來還是第一次，以后他們準備把這種活動繼續下去。

　　他說，由于橡膠期貨市場的缺陷，現貨企業參與套期保值的很少。據他介紹，去年上海輪胎曾經參與過套期保值，掙了1000多萬，但是后來天膠市場上價格波動太劇烈了，他們認為這個市場有幕后操縱，最后還是選擇了離開。

　　具體負責這個研討會的上海中期公司的徐焱說，參加這次會議的企業包括一些貿易商和投機商，還有生產商。生產商有輪胎企業，還有一些制鞋企業等。“天膠品種的主要缺陷是缺少現貨企業，特別是生產企業，我們這次就是想聽聽生產企業的意見。”

　　當記者問起上海期貨交易所對這次聚會的看法時，他說：“當然交易所肯定是要來一個人的。”另外，上海中期的一位人士還告訴記者，交易所已經打算修改天膠合約了，有可能在交割的品種中增加20號膠，以擴大這個品種的容量及流動性，避免屢被操縱的局面。

　　低靡

　　天然橡膠的運行軌跡一點也沒有偏離市場人士早就有過的預測。“必有一跌。”1個月前一家化工集團的一位期貨專家在接受本報記者采訪時，就這樣預言了。而這個預言在7月21日開始有所應驗。

　　7月21日，天膠8月合約以14050元開盤，最高摸至14110元，隨后該合約開始大幅下跌，到了中午11點，驟然以13670元封住跌停板。全天下跌達425元，成交22956手，持倉量42084手�煖p少662手。截至收盤�熖炷z各合約全天共成交8.3萬手�熆偝謧}8.5萬手�熢黾�958手。

　　由于受到8月合約的帶動，天膠的其它兩個主力合約——9月和11月合約也大幅下跌，其中，9月合約收盤12475元�熛碌�220元�煶山涣�30466手�煶謧}量20708手�熢黾�1090手；11月合約收盤12615元�熛碌�145元�煶山涣�28528手�煶謧}量18260手�熢黾�662手。

　　上海中期徐佳昊說，也許這次還是誘空，但橡膠必有大跌的趨勢是不能改變的。

　　市場人士之所以如此預言，在于從7月15日開始交割的7月合約。7月合約運行至交割日，多頭以16835元承接了74020噸橡膠實物。當時，現貨市場上天然橡膠的價格在13500到14000元區間運行，這樣多頭承接實物的價格高出現貨市場價格整整3000多元！如果算上交割日前已經陸續展開的提前交割的數量11萬噸，多頭共承接實物橡膠18萬噸，大概算來，多頭為此付出了20余億的資金。

　　7月16日，上海期貨交易所網站庫存報告是天膠庫存為233320噸，約合46664手倉單。這個歷史上最大的庫存正是市場人士預言準確的基礎。

　　而多頭高價承接如此數量的庫存，讓市場人士備感擔憂：這個庫存的未來只有兩個出路，一個是期貨市場；一個是現貨市場。如果拋向遠月合約，持倉量很小的、價格也一直在低位的遠月合約是無法承受的，惟一的結果就是大跌。

　　如果在現貨市場上出售，對現貨市場的壓力也是巨大的。20多萬噸橡膠占了整個國內天膠生產量的三分之一。目前多頭承接的期貨價格遠遠高出現貨價格，云南和海南的天膠陸續進入產膠，另外，上海期貨交易所交割的橡膠多為國產5號標準膠，這種膠在國內需求有限。如果這20萬噸膠進入現貨市場，導致的結果也還是一個大跌。多頭似乎無法避免巨額虧損的宿命。

　　上海中期的分析師徐佳昊說：“現在橡膠多頭也很孤獨，除了少量的投機資金外，沒有對手盤。”所以，有市場人士認為，現在天膠市場的關鍵問題不在漲跌，而在市場人氣。

　　在一個品種上出現資金大量出場，市場人士選擇“不玩了”的時候，這個品種的生存根基就出了問題。

　　弊端

　　金融教科書上說，到了交割日，期貨價格和現貨價格趨于統一，這是常識。但是天膠7月合約交割時期現價差在3000多元。“為什么多頭要以高于現貨價3000多元的高價高買低賣？”期貨業資深人士、百福期貨北京營業部經理張天明問道。

　　一位期貨公司的老總在接受記者采訪時說，如果按照期貨市場的兩大功能——發現價格和轉移風險來檢驗目前的天膠期貨，那么這個品種已經完全失去了期貨應有的功能。多頭就像在建筑堤壩一樣，他們一次又一次地抬高期價，就像一天天筑高堤壩，但是總這樣增加高度，而沒有疏導機制是不行的，堤壩總有崩潰的一天，泛濫的洪水對市場的破壞性將是無法預測的。

　　他說，天膠市場已經連續兩年出現巨量交割，與這個品種的設計結構有關，市場容量太小，就像證券市場上的中小盤股。這些中小盤股近幾年成了市場莊家操縱的對象，但是隨著市場的進一步規范和投資者結構的變化，這些莊股一個個崩潰。

　　“合約設計者當時為了單純活躍市場，在這個品種上進入了幾個大的投機資金，他們成了操縱者。”他說，近幾年，期貨市場清理整頓后，投資者的素質和結構都發生了很大的變化。

　　首先大量的散戶投資者已經形成了比較理性的投資理念，已經認識到當年那種跟著莊家投機操縱的投資手法是不可取的，也已經養成了對操縱行為的辨別能力，一旦出現操縱市場的行為，他們就會選擇撤離，這樣就會使操縱者處在極為尷尬的境地。在現在的市場上，期現兩個市場的對沖機制使得多頭操縱者只能給自己背上更大的庫存包袱。

　　市場的另一個變化是，以各種名義集結的投資基金已經參與到了期貨的投資當中，雖然他們沒有證券投資基金那樣的影響名聲，目前尚處在地下狀態，但是相對于以前的散戶，他們的實力就強多了，投資和投機行為都相當成熟，這是天膠7月合約“多逼空”遭遇困境的一個主要原因。

　　因此，他說，要使這個品種和這個市場健康發展，就要從根本上改革品種的結構和交易所的監管。

　　百福期貨的張天明在接受記者采訪時認為，造成目前現狀的主要原因有兩點，一是品種的設計，一是法律制度建設。

　　天然膠期貨合約設計中，用于交割的品種有兩種：國內五號標準膠和三號煙片膠，五號標準膠主要是國產，而三號煙片膠來自國際市場。

　　近年來，國產五號標膠需求增長和產量增長遠遠落后于三號煙片和其它進口天然膠。主要原因是我國轎車工業快速發展，市場對子午胎需求旺盛，而對大卡車用的斜交輪胎需求增長緩慢。三號煙片膠生產子午胎，而五號標準膠生產斜交輪胎。這樣，五號標準膠和三號煙片不能在等價基礎上替代，目前三號煙片在國內銷售價格已經與五號標準膠拉開距離，大概相差1000元/噸。

　　另外，過去一年滬膠期貨價格高位運行，經常出現標的物價格高于或等同于國際橡膠期貨價格現象，期貨價格得不到國內輪胎制造商認可，他們放棄在期貨市場套期保值，轉而尋求合成膠或復合膠替代。

　　“面對現貨市場變化，作為期貨合約設計者的交易所反應顯得十分滯后，沒有把已經不能進行等價替代交割的制度進行必要修改。”吳天明說。這樣就使“本來不算小的品種”變成了一個純粹的小品種，為操縱者通過控制庫存操縱市場提供了可乘之機。

　　從法律制度建設方面來看，目前期貨市場法律法規主要是《期貨交易暫行管理條例》、四個配套管理辦法和去年5月公布的《最高人民法院關于審理期貨糾紛案件若干問題的規定》等，這些法律法規已經遠遠不能適應為市場發展。

　　“就規范交易者行為而言，對違規行為的認定過于簡單，且缺乏可操作性。”吳天明說，滬膠期貨投機主力違規行為有目共睹，比如原來在0306合約接了大量實物的投機商仍然在后續合約上做大量買入，交易所熟視無睹；而且國內五號標準膠平均一個月只消費3萬噸，投機商卻要在期貨0306合約包括0407合約接下數倍于月平均用量的實物，這種行為的動機是什么，是否違背了套期保值要求，交易所方面也沒有明確說法。

　　法律法規落后除了體現在對投資者市場違規行為缺乏明確規定上外，還體現在缺乏對交易所執行制度有效進行監督的具體內容上。去年公布的《最高人民法院關于審理期貨糾紛案件若干問題的規定》主要談及期貨經紀公司與客戶權益糾紛問題，卻沒有談到投資者與投資者利益糾紛問題，對一旦發現市場違規操縱，中小投資者利益受損怎么辦、責任在哪里等問題，都沒有考慮到。法律法規有要求投資者規范操作方面的內容，卻沒有明確具體界定違規操作的方法細則，也沒有賦予投資者投訴違規操作的權利，致使市場操縱行為屢屢發生且愈演愈烈。

　　“上海期交所一躍成為全國三大交易所老大。得與失衡量的結果，有關方面采用了一種極其寬容的態度對待違規操縱。”吳天明說。