上海期貨交易所日前陸續公布了燃料油標準合約,燃料油期貨交易、交割相關實施細則,首批5家指定交割油庫和2家指定檢驗機構。至此,燃料油期貨終于展現出全貌,而它的初次亮相,也贏得了市場各方的掌聲。

　　合約設計注重平衡

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　　在采訪中,很多專業人士都指出,燃料油期貨合約的設計,相當注重平衡性,因而巧妙地解決了現貨市場中原已存在的一些矛盾。

　　上海動力燃料有限公司成品油經營部經理陳耀明指出,燃料油期貨合約的交易品種叫做燃料油,交割品級為180CST燃料油,其內在質量標準則是180CST高硫燃料油的范疇。這樣,其名稱沿用了大的燃料油的概念,而沒有糾纏于到底該叫180CST高硫燃料油還是180CST低硫燃料油,但其交割標準則適用于市場上流通量最大的活躍品種。這種設計,使得該合約具有很好的兼容性和流動性。

　　上海中期的吳君也指出,180CST高硫燃料油是目前我國進口燃料油中最大的品種,年進口量在1600萬噸以上,占進口燃料油的80%。同時該品種也是新加坡燃料油市場上的基準定價品種,其價格具有指導意義。另外,我國進口的中低硫燃料油也可以高硫燃料油為計價基礎設定升貼水。所以,用這個品種制定合約,今后能更好發揮我國燃料油期貨市場發現價格、規避風險的功能。

　　中國國際期貨的鄧敏則指出了燃料油期貨合約設計中的兩個辯證統一:一是交易單位小基數與交割單位大基數的辯證統一。合約每手為10噸,交割單位為100噸,這種設計既照顧了國內目前個人投資者占較大比例的現狀,又考慮了現貨市場中大宗買賣的特點,因此既有利于市場活躍又有利于現貨企業的參與；二是漲跌停板幅度的放大與保證金水平提高的辯證統一。

　　漲跌停板的放大是燃料油合約最引人注目的創新,而保證金水平的提高為這種創新提供了有利的保障,兩者的結合相輔相成,不僅有利于保證交易的連續性和風險的釋放,又有利于市場的平穩運行。

　　專業性特色鮮明

　　此次燃料油期貨相關制度設計出臺后,業內人士另一個相當一致的評價是:專業性強。

　　由于燃料油期貨的交割對象是液體,且操作的專業性強,管理要求非常嚴格,因此,油品的交割和商檢已成為燃料油期貨市場風險控制和成功運作的重要環節。陳耀明說,燃料油期貨交割細則對于質量責任認定的條款操作性強,適應了現貨市場的要求。該細則規定,油品入庫前檢驗機構應對船倉內油品(A樣)和庫內原有油品(B樣)取樣并封樣。油品入庫后檢驗機構對混合后的庫內油品(C樣)再次取樣、化驗并出具檢驗報告。如C樣檢測合格,表示貨主交付的油品質量合格,貨主所交付油品的質檢報告為C樣檢驗報告。如C樣檢測不合格,檢驗機構應對A樣和B樣進行化驗,結果分四種情況處理。該辦法適應了燃料油本身的特征,便于在出現糾紛后追溯責任。陳耀明強調,燃料油的交割要比其他期貨品種復雜得多,上期所發現了其中的復雜性,并找到了解決辦法,讓行業投資者感到公正、放心。

　　上海中期的林慧也認為,除了入庫和出庫質量檢驗,在損耗和溢短標準、溢短量的結算等操作方式上,燃料油期貨的相關設計也極具專業性特色。

　　此外,業內人士對于上期所同時公布指定交割油庫和指定檢驗機構的做法也相當肯定,認為這具有專業水準。而指定檢驗機構也十分重視他們所肩負的使命,中國檢驗認證集團廣東有限公司總經理吳波波說,他們將圍繞燃料油合約、交割細則規定的質量、數量檢驗標準,統一計量,規范檢驗程序,監督油品交收,把好交割環節最后一道關,推動燃料油期貨市場健康發展。

　　以創新迎接挑戰

　　作為一個新品種,燃料油期貨以創新的設計來迎接市場的挑戰,這也得到了業界的贊譽。

　　中國國際期貨的陳曉迪說,燃料油期貨在國內首次采取了多種交割方式并行的交割制度。其標準交割方式為國內商品期貨大多采用的倉單交割,但現貨市場中習慣使用的過駁交割也可以通過期貨轉現貨的方式進行。倉單交割(庫提交割)相對過駁交割具有交割規范,易于監督等特點,但具體操作中不夠靈活,成本也較高。而根據廣東黃埔港現貨交易的習慣,現貨交易大多使用過駁交割,買賣雙方直接在船上進行交易,國內現貨市場在交接貨中也普遍采用這種方式,而真正采用庫提的反而較少。雖然期轉現在其它商品期貨交割中所占比例很小,但是因為燃料油自身的特點,經常會出現用油企業應急等情況,所以期轉現的過駁交割將會比較活躍。

　　鄧敏則指出,燃料油期貨最后交易日為交割月份前一月份的最后一個交易日,這個創新,既符合國際慣例,又符合國內假日一般在月初的習慣。而且,這樣的安排,也考慮了國際油價波動劇烈的特點,在月底結束交易,有利于避開節假日期間的交易風險,也方便了交割的進行和增值稅發票的交收。

　　獨立的石油市場報價和分析專業機構------廣州息旺咨詢服務有限公司總經理沈平對于燃料油期貨制度設計的點評相當坦率,也相當深刻。她直言,交割會是一個比較大的挑戰。雖然燃料油期貨合約相當完善,準備非常充分,上期所對交割庫和檢驗機構也都進行了培訓,但是,作為中國第一個液體期貨品種,燃料油期貨上市和首次交割之后,肯定會遇到許多挑戰,例如庫容及其分布。沈平說,已經公布的首批5家燃料油期貨指定交割油庫,其38萬立方米的庫容是不小的,但這里有個地區分布的結構問題。燃料油消費中心在黃埔,但現在黃埔的庫容很緊張,只有小部分能騰出來用于期貨交割。而在首批5家指定交割油庫中,以湛江和深圳的油庫最大,其庫容也占了38萬立方米庫容的大頭,而在黃埔的油庫較小,且庫容幾無潛力可挖。由于交割地對于買家和賣家來說,都有個重要的成本問題,因而,上期所需要繼續創新,迎接這個挑戰。

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