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　　上海期貨交易所調整天膠合約保證金比例公告

　　東京工業品交易所5月天膠實物交割3000噸

　　上期所26日調整天膠保證金比例和漲跌停板幅度

　　黃嶸

　　“現在天膠現貨價格和期貨價格相差2000元左右，我們做現貨生意的都覺得這是一個套期保值的好機會，但我們現在很難將天膠從現貨市場拉入期貨倉庫中。”海南一位專門從事天膠現貨生意的黃先生如是說。

　　據海南農墾銷售中心某負責人介紹，該公司現有3萬噸天膠現貨，希望能運入期貨市場倉庫，“按照現在的天膠期市行情，這樣我們能多賺得6000萬元的利潤�！边@位負責人在電話中告訴記者。“但這一想法目前很難實現，因為進庫難度很大。”

　　記者發稿前得到的消息：有關人士已將“盡快召開上期所橡膠品種監管聽證會的請求”遞交證監會。

　　“膠合板事件”重演？

　　記者就此向上期所詢問，上期所辦公室發言人稱：“我們不是實際操作部門，對具體操作事情不是很清楚，你應該去詢問負責交割的部門�！庇浾咭�求向交割部門詢問此事，該發言人以“燃料油期貨剛剛上市，交割部門工作人員都很忙，沒有時間接受采訪�！睘橛删芙^了記者的采訪要求。

　　“目前交易所庫存已經達到20萬噸，這相當于我國天膠年產量的40%。如果再增加庫存，可能會重演當年膠合板庫存膨脹事件�！闭憬�某期貨經紀公司老總如此解釋交易所這一“限庫”行動。

　　據該老總回憶，1996年現貨市場上30元左右一張的膠合板，在期貨市場被瘋狂地炒到60元左右一張，以至大量膠合板現貨涌向期貨倉庫�！敖灰咨潭际菢O其精明的人，有這種保賺不賠的好事，誰不愿意干。結果導致全世界的膠合板都涌向中國的期貨交易所倉庫。當年‘膠合板’這一品種關閉后，中國花了整整5年多時間才將交易所里的膠合板消耗完�！薄啊�膠合板事件’中我們花高出兩倍的市場價買下世界上幾乎所有膠合板，大量收益為國外投機者賺取，我國的經濟損失很大�！�

　　而據媒體報道，今年5月份在日本市場上交割的3000噸天膠，已經開始往中國期貨倉庫中運，看來日本投資者也想到中國期市上撈一票。

　　“如果現在交易所任由天膠庫存無限制擴大，結果很可能和‘膠合板事件’相同，此次交易所用各種理由限庫也是可以理解的。”該老總分析。

　　庫存博弈與陷阱

　　“當我發現很多空頭主力到交割時，拿不出足夠的現貨，但交易所出于防范風險對擴大庫容一拖再拖時，我才開始對庫存進行分析：從去年天膠6月倉單的‘多逼空’行情中，我發現目前庫存中有近一半的貨是多頭持有的——估計有8萬噸左右——原來庫存已經成了多空雙方博弈的籌碼�！币晃豢疹^主力分析。

　　“其實，這20多萬噸庫存現在不僅是多空雙方博弈的籌碼，在這次‘多逼空’行情中，它很可能也成了多方同交易所博弈的籌碼。”期貨業內資深人士沈先生分析，“我感覺‘多方’已經估計到交易所為了防范風險不可能讓庫存無限制擴大，所以他們在持有一半庫存后，不再顧慮空方庫存增加，就瘋狂拉高期價；而交易所大概也沒有想到，原本意在控制風險的限庫措施，竟被多方利用成為‘多逼空’的一步‘妙棋’�！�

　　“限制出金”限制了誰？

　　面對天膠“多逼空”行情愈演愈烈，上海期貨交易所近期發出緊急通知：凡打入交易所賬戶的保證金，一律不許客戶提取，業內人士稱為“限制出金”。

　　“按規定，‘限制出金’只有在交易所宣布進入非常狀態時才能實施，這是一個市場即將‘出事’的信號�！鄙蛳壬�分析。

　　“這一措施對我們空方沒有太大影響。我們現在虧損得厲害，經紀公司向我們要錢補保證金還來不及呢，哪里還能從經紀公司中提錢！”一位空頭主力表示，“交易所這一措施完全是沖著多頭主力來的。因為多方不斷拉高期貨價格，在賬戶上賺了很多錢。現在‘限制出金’，其實是不讓多頭主力將盈利資金從賬戶上拿走�！�

　　至于交易所為何不讓多頭主力提取盈利，現在市場上有各種傳聞。其中最有板有眼的說法是：多頭主力4月份抵押給交易所的部分倉單還款日期將至，交易所擔心多頭到時沒有足夠的錢還款，所以使出此招。

　　“可能作用不大吧！”一空方投資者說道，“因為我們空方現在根本沒有現貨交割給多方。如果我們通過購買多頭合約平倉的話，就等于既幫多頭接盤、又幫多頭抬高價格。等‘限制出金’取消之后，多頭主力不是照樣能拿到豐厚的收益嗎？”

　　資料：上海膠合板9607事件

　　1996年3月7日，因謠傳國產膠合板可從9607合約開始用于交割，9607合約頓告跌停至41.90元／張。

　　在隨后三周時間里，多空雙方展開了激戰。當期價運行至39元／張的低價區時，入市接現貨的買方套期保值者驟然增加；多空豪賭，互不相讓，多空雙方動用的資金在150億元以上。

　　面對天天無量漲停的9607合約，交易所為控制風險，不得不出面干涉。6月13日，交易所果斷地停止9607合約的交易，實施協議平倉，并將9607合約提前摘牌，且不實施實物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元／張，多頭按照45.00元／張的價格實施強制性協議平倉，其中的價差由交易所以交易風險金補足。