本報記者 冉學東 北京報道

　　“銀豐基金(第一期)推出已過一載，期間得到了廣大投資者的支持與厚愛，本人在此深表謝意！”這是一家名為銀豐基金的期貨私募基金在新一輪募集公告中的一段話。記者在采訪中得知，銀豐基金的第二期將在5月18日推出。去年一年，投資于銀豐基金的客戶的收益率是101%。

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　　銀豐基金僅僅是大量存在于“地下”的期貨私募基金中的一支，他們的未來將何去何從？最近一項由中國期貨業(yè)協(xié)會挑頭，由武漢大學金融系、博時基金管理公司和中期武漢分公司共同研究的一項成果提出，今后的期貨基金將通過這些私募基金的改造而來。

　　“這是國內證券投資基金對我們的啟發(fā)。”武漢大學金融系教授葉永剛先生告訴記者。

　　中期協(xié)擔綱

　　政策面上的諸多障礙沒有澆滅期貨業(yè)內對期貨基金的期盼，在中國如何建立一個像美國那樣成熟的期貨基金市場，一些機構的探索一直在低調進行。

　　正因為是中國期貨業(yè)協(xié)會主持這項研究，因此其意義不能和以前有過的零星研究相提并論，“這應該是首個比較正規(guī)的關于期貨基金的研究項目。”葉永剛教授說。

　　中期協(xié)為何對期貨基金如此熱衷？中國證券投資基金的發(fā)展歷史為這項研究的起步提供了靈感。“基金井噴”這幾乎是今年以來證券市場上的主題詞，但是就在兩年前，在“基金黑幕”籠罩下的證券投資基金還沉浮在大量黑莊之中，跟隨大盤的一路下跌。

　　實踐證明，當年監(jiān)管層提出的大力發(fā)展機構方針是正確的，正因為證券投資基金發(fā)現(xiàn)了大盤藍籌，倡導價值投資的理念，才使中國證券市場結束了莊家翻云覆雨的歷史，初步走上了理性投資的發(fā)展之路。

　　“股票市場上已經發(fā)生的為何不可以在期貨市場拷貝？”參與這項研究課題的中期武漢分公司總經理王兵在接受記者采訪時說。去年6月份，中期協(xié)啟動了關于期貨基金的研究項目的招標，當時有十多家機構參與投標，武漢大學金融系聯(lián)手博時基金管理公司和中期華中分公司奪得了這個2萬元的項目。

　　發(fā)展期貨基金

　　“我們不可能把所有的散戶都訓練成期貨投資專家保證金和高杠桿這兩件事決定了期貨市場上，散戶投資者無法回避的巨大風險。”王兵說。按照目前期貨經紀公司收取的8%的保證金率計算，投機者一旦看錯行情，期貨價格1%的波動就會使其遭受12.5%的損失。此外，期市變幻莫測，中小投資者由于缺乏專業(yè)知識和投資經驗，再加上投資條件的限制，難以在期貨市場獲得好的收益，而一旦虧損，損失將是巨大的。

　　正是由于期貨投資的高風險性使大批個人投資者望而卻步。我國期貨投資的杠桿率為12.5倍，期貨價格1%的波動就會給投資者帶來12.5%的盈利或虧損。一旦發(fā)生漲跌停板(±３%)，盈虧率將達到37.5%。面對如此高的風險，缺乏專業(yè)投資技巧和信息的個人投資者對期貨只好采取避而遠之的態(tài)度。

　　另外，當前期貨投資賬戶的最低開戶金額要求是5萬元，這對于廣大個人投資者來說無疑是一個相當高的門檻，最低開戶資金要求擋住了一批資金實力不足的投資者進入期貨市場的步伐。

　　而期貨投資基金所具有的獨特的投資優(yōu)勢更是讓業(yè)內人士傾心。

　　期貨交易與股票不同，它可以賣空，當行情看漲時可以通過買入贏利，而當行情看跌時又可以通過賣空獲利。期貨投資基金運用期貨交易的這一特點可以在無論是上漲還是下跌的行情中捕捉投資機會，從而可以在任何市況下獲利。

　　另外，根據(jù)經典的投資組合理論，兩種證券的相關性越小，它們的組合就越能有效地降低風險。研究表明，期貨投資基金與股票和對沖基金的相關性接近于零，與債券的相關性也較低，這表明在投資組合中加入期貨投資基金可以有效地降低風險。

　　私募基金的隱患

　　如果說直接設立期貨基金還是一個很敏感的話題的話，那么改造現(xiàn)在大量以工作室形式存在的期貨似募基金則是一個讓各方都頗為認可的方案，而這僅僅是兩步中的第一步。

　　這些地下期貨私募基金往往以“XX基金”、“XX期貨工作室”、投資咨詢公司等形式存在，操作比較隱蔽。

　　“XX基金”的形式一般由在期貨投資上有一定成就的人士發(fā)起，就目前情況來看，這類期貨工作室沒有行政管理機關的批準和管理，因而是目前管理最混亂的一部分。有業(yè)內人士估計，僅東部沿海地區(qū)期貨工作室就不下100家；據(jù)保守估計，這些期貨工作室所吸收的資金量超過5億元。參與私募期貨基金的客戶不論是個人還是法人均可，一般個人資金在50萬元，法人資金在1000萬元以上，合同有效期一般為一年或半年。期貨基金經理除了從期貨公司獲得返傭外，還有按約定的收益提成。

　　“XX期貨工作室”的形式大多以期貨公司自己的名義設立，他們通常將自己的優(yōu)秀操盤手從公司名錄的正冊上除名，放入另冊，然后再以操盤手個人的名義成立期貨工作室，期貨公司一般都會給這些工作室優(yōu)厚的條件。

　　期貨經紀公司也有一些自己做委托理財?shù)模�也就是部分期貨公司自己的自營盤。由于前一段時期我國期貨市場不景氣，期貨經紀公司傭金收入有限。為了開發(fā)客戶，期貨經紀公司往往開設專門的管理賬戶，私募一部分期貨投資基金進行運作。客戶往往將交易密碼交給公司員工，員工在公司則在公司高層指導下進行投資操作，構成了實質上的私募期貨投資基金。

　　這些期貨私募基金缺乏穩(wěn)定的組織結構和規(guī)范的運作流程，在期貨市場快速發(fā)展的時候，這些地下期貨私募基金的危害性暫時沒有暴露出來，然而，一旦期貨市場價格發(fā)生劇烈波動，一系列因地下期貨私募基金而產生的經濟糾紛將不可避免地爆發(fā)出來。

　　寰宇期貨總經理師黎明對這些地下的私募基金存在的隱患表達了他的擔心：“這些基金的最大問題是研發(fā)能力跟不上，資金一旦過了億，每一次做單，如果上千手，假如有一次把方向看反，就會出現(xiàn)很大的金融風險。”

　　他還說，雖然有些基金的手續(xù)弄得還好，有合同、年底分成、約定的比例，但是如果打上了官司，這些基金沒有注冊、沒有上稅，法律是不會保護的。

　　兩步走

　　在規(guī)范期貨私募基金的基礎上，葉永剛提出了中國期貨基金發(fā)展分兩步走的構想。

　　第一步可借鑒我國歷史上規(guī)范老證券投資基金、合并重組成新證券投資基金的辦法，由中國證監(jiān)會劃定一個時間期限，在此期限內，現(xiàn)有的地下私募期貨基金在征求原股東意見的基礎上，可按其凈值規(guī)模折合成新的期貨投資基金的份額，從而成為新基金的股東，新的期貨投資基金必須建立合理的組織結構，有透明的運作流程，定期向所有股東公布投資情況和財務狀況，并且在中國證監(jiān)會登記注冊，對超過這一時間期限非法基金應該采取嚴格禁止的措施。

　　就現(xiàn)在實際情況來說，由于期貨經紀公司有較強的資信度和專業(yè)人才優(yōu)勢，可以成為私募期貨投資基金的發(fā)起者。一些規(guī)模較大的公司完全可以成為期貨投資基金的發(fā)起人，如中國國際期貨經紀公司，就完全具備發(fā)起設立期貨基金的實力。

　　同時，大量的實證研究表明，在股票和債券的投資組合中加入適當比例的期貨投資可以非常有效地降低組合風險，同時還能提高組合收益率。因此在此階段，可選擇少數(shù)條件較好的證券投資基金，允許其將部分資金(例如基金總資產的10%)投資于期貨市場作為試點。