易憲容

　　國家統計局日前公布數據顯示，8月份消費者價格指數(CPI)同比增長5.3%，低于預期的5.4%，與7月份的增幅持平。8月份CPI的漲幅仍維持在1997年2月以來的高點，當時CPI漲幅為5.6%。同時，有數據表明，8月的廣義貨幣供應量，貸款余額和固定資產投資額分別增長了13.6%，14.1%和26.3%，均低于7月份的15.3%，15.9%和32%。特別是廣義貨幣供應量增幅

點點通個性天氣 讓眼鏡成為歷史 新浪彩信 幽雅個信 你的放心來自我的用心

遠低于年初17%的調控目標。于是有官方機構就此表示，加上目前資金的主要用于地方政府和民企，它們對利率并不敏感，因此，加息形勢已經緩和。

　　現在我要問的是，國內利率變動的參照標準是什么？國內的利率水平與中國的經濟增長的關聯性如何？CPI要達到多少才是利率調整之標準？CPI的變化真正表明了國內通貨膨脹率的變化嗎？利率作為一種金融市場的價格機制，它的每次調整都是一次社會利益上的大分配。那么，目前這種管制下的利率體制對誰最有利？最為受損又是誰？等等。只要對這些問題一一梳理，水清則見魚了。

　　首先，我們先看看市場利率的功能是什么？一般來說，利率應該是分配金融稀缺資本的標準，通過市場的利率機制能夠把稀缺的資本分配到經濟效率更高的地方去。特別是在發展中國家，資本的稀缺性一直是整個經濟發展最大之瓶頸。要想讓資本能夠得到有效使用，就得通過市場競爭機制來決定資本利率的高低。國內為什么會出現一輪又一輪的投資過熱、一批又一批的重復建設？最為關鍵的問題就在于政府對利率的管制，在于利率機制根本失效。早在年初政府宏觀調控時，我就指出，政府如果不發揮金融市場價格機制的作用，只要政府的宏觀調控一停止，過熱的行業一定會死灰復燃。

　　利率的另一個功能就是誘導民眾增加儲蓄。從國家統計局最近發布的報告來看，今年前7個月國內居民儲蓄存款平均增幅同比連續下降4%，增幅已連續4個月回落。有人說這是中國高儲蓄一個拐點。它表明了中國已經進入工業化加速時期，表明了國內居民消費結構的升級。但是，在我看來，情況并非如此。這主要是目前利率機制失效，主要是低利率及負利率的結果。在低利率甚至于負利率的情況下，民眾的大量儲蓄一定會流入收益更高的債券、基金、房地產等市場。只要利率水平一提高，這種儲蓄減少的情況很快就會逆轉。在一定的時期內，國內民眾的高儲蓄這種大趨勢不會有多少改變。

　　那么，國內現行的利率水是否合理？它能夠反映國內經濟增長之形勢嗎？近幾年來，國內經濟發展保持著持續的高速增長。經濟環境變化了，政府對利率管制并沒有變，國內利率水平完全僵固在一個不變的水平上。中國自1995年7月以來已經有9年沒有上調過貸款利率，而自1993年11月以來近11年沒有上調過存款利率。也就是說，國內利率水平與經濟增長嚴重背離。

　　一般來說，央行對基準利率進行調整，會影響短期借貸市場和長期借貸市場的供給和需求，然后通過一系列的傳導機制影響最終產出。如美國(通過調整聯儲基準利率)和日本(通過調整銀行貼現率)基準利率的調整與借貸市場利率變動幾乎一致。但國內有研究表明，中國的基準利率變動和借貸市場利率變動并不一致，存在一種非對稱關系。如從1996年到2003年，國內央行對利率進行了9次調整，但利率政策對宏觀經濟效果不明顯。即國內的利率政策對于宏觀經濟影響十分有限，特別是對通貨膨脹和實際產出的影響不顯著。

　　一般來說，一國的宏觀經濟運行中的利率水平與經濟增長之間是相吻合的，無論是典型的發達國家還是發展中國家都是如此。其利率水平或者圍繞經濟增長上下波動，或者持續地高于經濟增長率。但近十年來情況表明，中國宏觀經濟運行中的利率水平與經濟增長之間是嚴重背離的。在利率完全管制的情況下，決定利率下降和上升的標準完全不是一回事。這種標準的雙重性無非是希望通過管制利率這只有形之手無形地把金融資源按照政府意圖來分配。試想，這樣的利率機制能確保稀缺的資本流向有效率的地方嗎？

　　最近，燃料油價格、水電費、糧食價格迅速上漲，與原材料有關的能源、金屬、糧食等價格迅速上漲，已通過多重傳導機制傳導到民眾消費品價格上，只不過，近幾年民眾可支配收入增加，有一定漲價承受力，加上生產品的豐富，從而也就沒有出現20世紀80年代搶購擠兌的現象。但如果把商品房價格上漲因素考慮進去，國內通貨膨脹早已是兩位數以上了。CPI基數還是20多年前制定的。現在許多消費品過去根本就沒有，而且民眾的消費模式發生了巨大的變化。如目前國內發生最為迅速的汽車、旅游、房屋裝修、電話通訊等根本就沒有納入CPI的指數中。而且也沒有看到世界任何一個國家一定會把利率調整定在一個CPI5%的水平上。

　　居民儲蓄分流，本來是政府擴大內需夢寐以求的事情，但是近幾個月來城鄉居民儲蓄的分流，并非是擴大內需的結果，而是國內居民儲蓄利率的長期偏低，大大打擊了居民的儲蓄意愿，從而使得居民的儲蓄分流到收益高一些地方。特別是從國內居民的儲蓄存款結構來看，活期的比重為什么會高達50%以上，就在于國內居民隨時準備把儲蓄存款流向收入較高一些地方。還有，居民手中大量的錢開始流向房地產，這不僅抬高了商品房價格，也吹大了房地產業的泡沫。

　　居民儲蓄存款的利率過低在打擊居民儲蓄意愿的同時，也迫使銀行信貸收縮(由于銀行存款缺乏而使銀行信貸資金不足)，從而實際所需要的固定資產投資逐漸下降，整個社會經濟增長放緩。同時，居民一旦預期負利率水平會進一步擴大，甚至于可能出現存款人到銀行擠兌并搶購消費品，從而爆發銀行危機。

　　有文章指出，國內銀行個人儲蓄存款利率上升，就是一次社會財富的分配，就是一種“劫貧濟富”。其理由有，一是對整個居民人口來說，居民的收益以工資性收益為主，而非資本性收益。由于國內居民儲蓄大多數為國內少數富人手中，如果銀行加息，得益只能是少數富人。

　　至于國內有多少富人，他們手中掌握了多少財富，是相當不清楚的，但有一點十分明確，即國內居民的銀行儲蓄存款則是其擁有財富最為的普遍、最為便利的方式。別看中國的人口那樣多，財富占有差距會十分懸殊，但國內居民有幾家會沒有個人儲蓄的呢？上海有調查統計表明，上海有90%以上的民眾希望加息。特別是在目前國內好的投資渠道十分缺乏的情況下，個人銀行儲蓄是最好的投資方式。因此，利率的變化直接涉及到廣大的民眾。政府仍然希望通過對利率的管制來分配金融資源，這不僅破壞了市場的價格機制，而且通過無形的財富轉移損害廣大民眾之利益。

　　總之，就目前的經濟形勢來看，加息早已是央行勢在必行的事情了。越早變化，越是能把握住有利時機。可以說，一旦金融市場的利率能夠隨經濟形勢而變化，金融市場的價格機制就能形成，這樣宏觀調控的許多問題也就迎刃而解。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談頻道，歡迎訪問新浪財經新評談頻道。