第1頁:新股停發 中國股市還要打多少補丁？ 第2頁:新股停發 中國股市還要打多少補丁？(2)

　　從一個方面來看，這是中國股市階段性的調整，一個政策面的利好。今年以來，新股上市首日跌破發行價現象屢屢發生，使市值配售政策的種種弊端以及一級市場的風險日益凸顯。

　　暫停新股發行使股市得以休養生息，從短期的影響來看，政策的發布為疲弱

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的市場帶來了轉機。一位證券分析界人士在得知這個消息之后向《全球財經觀察》介紹說，即使暫停新股發行1-2個月，也有足夠的時間讓主力發動一波10%~20%左右的反彈行情。同時，暫停新股發行讓市場在資金面上得以緩解。

　　新的規定采用了一種較為市場化的方式，對首次公開發行股票詢價的程序、定價機制及發行方式等問題進行了規范。

　　從證監會在該文件的起草說明中我們也可以看到，這些規定與境外成熟的市場走得更近，是證券市場與國際接軌的一個積極信號。以往的定價，監管部門以企業財務報表為主要依據，現在則是以新股發行后的總股本作為計算每股收益和發行市盈率的依據，由發行人及其保薦機構向機構投資者累計投標詢價來確定發行價格，這樣一來，就可以在股價上實現差異化，對上市公司有所甄別。以往二級市場配售方式在很大程度上弱化了承銷商的銷售功能，而這恰恰是他們的核心功能，詢價和一級市場配售方式從理論上是可以改變這種狀況的。

　　與此同時，我們也樂觀地看到，過去由上市公司、主承銷商甚至包括證監會來共同完成的新股定價機制向現在的市場主體介入到定價機制中來，可以更加真實地反應股票在資本市場上的認可程度，如此會更加接近上市公司國有資產的定價——對于備受詬病的國有企業在股市圈錢、肆意定價對二級市場的中小投資者進行掠奪式IPO也是一個抑制。

　　盡管我們現在還不能判斷機構投資者在詢價的程序中能發揮多大程度上的主動性，能否嚴格遵循市場規律，會否成為新的同謀，但這種市場元素的調入畢竟是一個積極的變化。

　　但是我們也注意到，出臺的征求意見稿除了在每股收益和市盈率等指標的計算上有了新的規定外，現金全額繳款申購、詢價方式及詢價對象中簽股票的鎖定均是以前采用過的方式。因此從證券市場的長遠發展來看，此次出臺的方法對新股發行方式突破相當有限。征求意見稿也沒有能夠解決目前困擾一級市場發行中的主要問題，如上市公司的財務虛假問題等。所以很難說，讓基金等機構投資者參與到新股定價發行中，就可以實現新股發行的市場化。

　　我們還注意到，詢價方式雖然對現在的市場低迷會有緩解作用，但是一旦市場轉好，在定價和發行這兩個環節上將不可避免地被抬高價格，出現泡沫，最后將泡沫壓力重新置于二級市場的中小投資者身上。戰略投資的種種問題又會重新出現，屆時是否需要出臺另一個《通知》？

　　市場永遠是對的，但是一個不斷需要政府干預、不斷發生政策變化的市場，對投資者而言意味著什么？

　　從中國股市的長遠發展來看，此次出臺的規定至多不過是一個階段性的補丁，中國證券市場發展到今天，已經有了太多這樣的補丁。中國的股市就是一直循著這種螺旋式的方式緩慢前行。

　　中歐工商管理學院許小年教授說過：中國資本市場現在和發達的資本市場差距最大的是制度基礎，股權割裂等一些制度上的深層次問題如果不解決，我們的資本市場就永遠無法發揮應有功能，而且發展不具備可持續性。

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