- 本刊特約撰稿人 Robert Rountree(翁兆奇)/文

　　最近，越來越多的人開始關注油價持續(xù)高漲對經濟增長和通貨膨脹的影響。在這一點上，投資者們顯然又一次過于悲觀了。

　　由于美國經濟重新“疲軟”，以及油價飆升至前所未有的高位，剛剛趨于穩(wěn)定的全

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球股市再次面臨震蕩。關于全球經濟即將出現“滯漲”的恐懼又一次浮出水面。然而在我們看來，這種擔憂完全沒有必要。

　　總體形勢看好

　　上半年財務數據顯示，市場利潤增勢強勁，其中亞洲更加突出。如果說還有不足，那就是分析家們原先估計收益增幅將是“巨大”，而并非僅僅是“良好”。

　　在美國，盡管早先的預測比較悲觀，但事實上市場估價一直處于高點，情況好得無可置疑。人們有理由相信，盡管還會有一些波動，2004年收入預期總體上是能夠實現的。

　　雖然總體形勢比較樂觀，全球股市仍然時有動蕩。原因有很多，其中擔心2005年會出現全球周期性經濟滯緩就是原因之一。今年初有人預言下半年經濟增長將放慢。這一預言可能最終會實現，但這并不足以解釋5月份股市的挫跌風波。

　　由于中國最近出乎意料地采取了制止經濟過熱的措施，中國經濟增長放慢是非常顯著的。在5月份的挫跌風波中，中國相關股市的表現說明，中國經濟增長放慢的影響是被夸大了。隨后的數據表明，中國經濟正在逐步趨向一種健康的速度，而中國政府也因此宣布將適當放松緊縮政策。

　　不宜高估的影響

　　最近，越來越多的人開始關注油價持續(xù)高漲對經濟增長和通貨膨脹的影響。在這一點上，投資者們顯然又一次過于悲觀了。當油價超過每桶45美元時，肯定會對全球經濟產生影響。但對此不應估計過高。如果僅從可比價格上看，今天的油價與1979年第二次石油沖擊時的油價持平。但如果考慮通貨膨脹因素，今天的實際價格還要低一些。

　　事實上，很難精確計算油價對經濟增長的影響。原因之一是各國對石油的利用效率完全不同。而且，經濟學家已經開始懷疑在70年代的石油沖擊中，油價是否是導致全球經濟“滯漲”的主要原因。最新研究顯示，1974年—1978年間，美國因油價上漲而支出的費用僅占經濟總量的1%。換句話說，油價提高確實對經濟造成影響，但遠不如人們想象得那樣激烈。

　　正是由于判斷上的困難，關于油價飆升對亞洲經濟的影響，各種預測可謂相去甚遠。最樂觀的估計認為影響甚微。而最嚴峻的估計認為，如果油價每桶上漲10美元，可能導致經濟增長下降近2個百分點。

　　馬來西亞和印度尼西亞是石油凈輸出國，因此前景看好。但就整體而言，高油價對已成為石油凈輸入地的亞洲將造成負面影響。至于這種影響究竟會大到什么程度，還需要繼續(xù)觀察，但我們認為應該遠遠低于預期。

　　亞洲經濟值得期待

　　我們認為，即使油價繼續(xù)攀升，無論從絕對角度還是相對角度，亞洲股市都具有吸引力。

　　盡管還存在結構性問題，但亞洲經濟已經保持了多年的強勁增勢。政治不穩(wěn)定因素正在逐漸淡化。國家和企業(yè)的收支平衡已經得到加強。各國政府開始表現出更大的意愿和靈活性，通過各種財政和貨幣手段確保經濟增長。亞洲的內部需求繼續(xù)給經濟提供支撐。下一輪投資熱潮已經為時不遠，而且，由于資本的浪費開始降低，企業(yè)利潤呈現上升趨勢。

　　5月份以后，許多人開始對2005年收入大幅增長不抱希望，但很少有人認為會出現下降。即使真的有所下降，也只會是暫時現象，因為亞洲的中期經濟形勢一直看好。

　　但投資者們會對此做出正確反應嗎？我們認為可能不會。盡管亞洲強大的內部需求已經成為經濟增長的動力，但人們還是普遍認為亞洲經濟仍然與美國經濟牢牢拴在一起。我們相信亞洲股市的“本益比”是相當廉宜的，但只要油價飆升仍然占據報紙頭條，這種廉宜很難最終轉化為收益。(何力 譯)

　　(本文作者為英國保誠資產管理公司投資服務主管)

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