李 翀

　　內(nèi)容提要： 金融全球化是經(jīng)濟全球化的重要組成部分，它對世界和各國經(jīng)濟將產(chǎn)生深遠的影響。本文論證了金融全球化的趨勢，指出了金融全球化是發(fā)達國家金融資本全球化的實質(zhì)，并分析了金融全球化過程中的利益分配，探討了我國應該作出的選擇。

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　　關鍵詞： 金融全球化 利益分配

　　一、金融全球化的趨勢

　　金融全球化趨勢是指各國金融市場的聯(lián)系日益密切并向一個整體的市場發(fā)展的趨勢。60年代歐洲貨幣市場和歐洲債券市場這兩種真正的國際金融市場的形成，標志著金融全球化的開始。70年代以后金融工具的創(chuàng)新、金融市場的發(fā)展、對資本管制的防寬，金融交易技術的進步，都推動了金融全球化的進程。

　　金融全球化的根本動因是金融資本由它的本質(zhì)所決定的對利潤的追逐。金融資本形成以來，一直處在擴張的沖動之中。金融資本對利潤的追逐，必然要求跨越國境而向全世界發(fā)展。在本世紀50年以前，金融資本對外擴張主要采取銀行貸款的形式。從50年代到80年代，金融資本對外擴張主要采取直接投資的形式。在80年代以后，直接投資的形式和證券投資的形式交替發(fā)展。只要有可能，金融資本必然向世界各個角落滲透以獲取高額利潤，這是金融全球化的根本原因。

　　金融全球化的政策原因是各國相繼放松對國際資本流動的限制。隨著國際分工程度的提高和國與國之間經(jīng)濟依賴性增強，國際資本流動的利益日益顯露出來。發(fā)達國家在70年代開始放松對國際資本流動的限制，并在1980年以后加快放松對國際資本流動限制的步伐。到90年代中期，發(fā)達國家基本上取消了對國際資本流動的匯兌管制。除了部分國家在不同程度上保留了對與國際貿(mào)易無關的外國銀行的信貸，對外國在某些行業(yè)的投資、對外國買賣房地產(chǎn)和證券某些方面的限制以外，發(fā)達國家已放松或取消了對國際資本流動的限制。發(fā)展中國家則從80年代開始放寬對國際資本流動的限制，并在90年代加快放寬對國際資本流動限制的進程。到90年代中期，阿爾及利亞等10個國家取消了對商業(yè)銀行外匯業(yè)務的限制，阿根廷等12個國家實行了資本項目的貨幣可兌換，巴西等5個國家放松或取消了對本國居民到外國購買短期或長期證券的匯兌限制，大多數(shù)發(fā)展中國家允許外國廠商和居民比較自由地投資本國的證券。[1]正由于各國對國際資本流動的限制的放松，使金融資本在世界范圍內(nèi)發(fā)展成為可能。

　　[1]國際貨幣基金組織：《貨幣可兌換和金融部門改革》，中國金融出版社1996年，第92-96 頁。

　　金融全球化的客觀基礎是各國金融市場的發(fā)展。發(fā)達國家的金融市場經(jīng)過上百年甚至數(shù)百年的發(fā)展，已形成較為成熟的體系。發(fā)展中國家70、80年代以來也越來越強烈地意識到資金融通對于經(jīng)濟發(fā)展的重要意義，努力推動金融市場的建立和發(fā)展。發(fā)展中國家不僅在金融市場規(guī)模上不斷擴大，而且在金融市場深度上也不斷提高。據(jù)統(tǒng)計，部分發(fā)展水平較高的發(fā)展中國家如智利、韓國、馬來西亞、墨西哥、新加坡的股票市場深度即股票資本化價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例已高于部分發(fā)達國家如德國、法國、意大利等國。[1] 發(fā)展中國家的金融市場的發(fā)展使金融全球化不是限于發(fā)達國家，而成為全球意義上的一體化。

　　金融全球化的技術原因是金融創(chuàng)新和電子計算機技術的進步。80年代的金融帶來了金融衍生品種如互換、期貨、期權，這些金融衍生品種加強了各國金融市場的聯(lián)系，使各國金融市場更加密切地聯(lián)系在一起。例如，貨幣互換產(chǎn)生以后，人們可以互相交換不同利率和不同貨幣的債權和債務，從而不僅把各國的借貸市場聯(lián)系在一起，而且把各國的借貸市場和外匯市場聯(lián)系在一起。另外，電子計算機技術的發(fā)展使金融市場廣泛采用計算機系統(tǒng)甚至互聯(lián)網(wǎng)傳遞和處理信息以及達成交易，從而擴大了金融市場的覆蓋范圍和加強了金融市場之間的聯(lián)系，推動了金融全球化。

　　目前，金融全球化已發(fā)展到一定的程度。首先，從各國投資者持有的國際證券占他們持有的總證券或者占他們持有的國內(nèi)證券的比例來看，在1997年，發(fā)達國家發(fā)行的未清償?shù)膰�際借貸票據(jù)數(shù)額占國內(nèi)借貸票據(jù)數(shù)額的比例為29.14%，發(fā)展中國家凈發(fā)行的國際借貸票據(jù)數(shù)額占國內(nèi)借貸票據(jù)數(shù)額的比例為57.10%。[2] 其次，從各國金融市場同類資產(chǎn)收益率的趨同程度來看，國際貨幣基金組織對各國國庫券利率的差異所進行的研究證實：“對名義利率趨同性的檢驗(即在遠期市場進行貨幣風險保值后，亦即抵補后的利息平價)表明，80年代(抵補的)利率具有趨同性，特別是那些取消了資本控制的國家。”[3] 再次，從各國金融市場交易的外國金融資產(chǎn)的種類所占的比例來看，紐約證券交易所有392家外國公司的股票上市交易,占上市股票種數(shù)的12.98%；倫敦證券交易所有552家外國公司的股票上市交易,占上市股票種數(shù)的18.71%；納斯達克證券市場有441家外國公司的股票上市交易,占上市股票種數(shù)的8.70%，如此等等。[4]

　　[1] 國際貨幣基金組織：《世界經(jīng)濟展望》，中國金融出版社1995年5月，第50頁。

　　[2] IMF, International Capital Market, Washington DC , Sep. 1998, p16, pp89-91。

　　[3] 國際貨幣基金組織：《世界經(jīng)濟展望》，中國金融出版社1995年5月，第81頁。

　　[4] International comparisons, London Stock Exchange, 1999

　　在世紀之交的2000年，金融全球化又掀起新的浪潮。2000年4月19日美國的納斯達克證券市場與日本大坂證券交易所達成協(xié)議，將在日本建立日本納斯達克證券市場(Nasdaq Japan)。2000年4月26日，納斯達克證券市場與加拿大魁北克省政府簽署備忘錄，將在加拿大建立加拿大納斯達克證券市場(Canada SM)。2000年3月18日，阿姆斯特丹交易所 、布魯塞爾交易所 、巴黎交易所的總裁簽署協(xié)議，決定把這三家交易所合并為叫做“歐洲的未來”(EURONEXT)的交易所。倫敦證券交易所和法蘭克福證券交易所于2000年5月3日正式宣布合并，組建成新的“國際交易所”(International Exchange, 簡稱IX)。這兩家交易所還將與美國納斯達克證券市場合資，建立附屬于新交易所的以交易新技術公司股票為主的股票市場。[1]

　　[1] Press Release , by Public Affairs , Amsterdam Exchange , March 20, 2000 ; London – Frankfort Merger Unveiled , by Vincent Boland, Financial Times, May 3 ,2000

　　二、金融全球化的性質(zhì)和背景

　　金融全球化實際上是金融資本向全世界擴張形成的，而發(fā)達國家特別是美國是擁有金融資本最多的國家，所以發(fā)達國家在金融全球化的過程中處于控制和支配地位。這個事實可以從資本流動結構和金融市場結構中得到證實。

　　第一，從國際資本流動來看，發(fā)達國家是資本的凈流出國，發(fā)展中國家是資本的凈流入國。表1表明，除了1997年部分發(fā)展中國家發(fā)生金融危機導致資本凈流入量急劇減少以外，發(fā)展中國家資本凈流入不斷擴大，1996年是1990年的4.3倍。發(fā)展中國家資本凈流入量主要是由發(fā)達國家資本流出量構成的，它說明了發(fā)達國家的金融資本向發(fā)展中國家擴展的情況。

表1： 發(fā)展中國家凈資本流入量 單位：十億美元

資料來源：IMF, International Capital Market, Washington DC, Aug. 1998, P.13; Aug. 1999, p92。

　　第二，從國際金融市場上所發(fā)行的各種票據(jù)和證券來看，發(fā)達國家處于絕對優(yōu)勢。在表2中，各種票據(jù)和證券均為未清償?shù)膰�際票據(jù)和證券，但不包括各國在國內(nèi)發(fā)行的票據(jù)和證券。國際貨幣市場票據(jù)屬于短期債務憑證，國際中期票據(jù)和債券屬于中長期債務憑證，國際股權憑證是股票。從表中可以看到，發(fā)展中國家與發(fā)達國家在市場份額上存在較大的差距。

表2：發(fā)達國家和發(fā)展中國家發(fā)行的各種票據(jù)和證券 單位：十億美元

資料來源：International Banking and Financial Market Development , BIS, Aug. 1999, pp74-78

　　第三，從各國的外匯儲備來看，幾乎所有的國際儲備貨幣都是發(fā)達國家的貨幣。表3說明，美元一支獨秀，在1999年占全部外匯儲備的66.2%。除了美元、歐元、日元、英鎊四種貨幣以外，其他貨幣只占12.2%，而且其他貨幣也主要是發(fā)達國家的貨幣，發(fā)展中國家的貨幣沒有地位。

表3：各國外匯儲備中有關幣種所占的比例

資料來源：Annual Report 2000 , IMF, Aug. 2000, p111

　　由此可見，金融全球化實際上是發(fā)達國家金融資本的全球化，發(fā)達國家，特別是美國在世界各個金融領域中處于統(tǒng)治地位。金融全球化的這種性質(zhì)和背景決定了金融全球化過程中利益分配的格局。

　　三、金融全球化過程的利益分配

　　如前所述，金融全球化是在美國等發(fā)達國家支配和主導下的金融全球化。在金融全球化的過程中，發(fā)達國家得到了大部分的利益，而發(fā)展中國家則承擔大部分的風險，發(fā)達國家和發(fā)展中國家利益和風險的分配是不均等的。

　　首先應該肯定，金融全球化會同時給發(fā)達國家和發(fā)展中國家?guī)�來利益，否則發(fā)達國家的資本不會外流，發(fā)展中國家也不會放寬對資本流入的限制。金融全球化帶來的共同利益表現(xiàn)在它所導致的國際資本更大規(guī)模地在各國之間流動對商品交換和資源配置的影響上：第一，國際資本流動有力地推動了國際貿(mào)易的發(fā)展。這種推動作用不僅表現(xiàn)出口信貸的提供上，而且還表現(xiàn)為經(jīng)常項目順差國向逆差國融通資金。正是國際資本的流動突破了國際貿(mào)易的支付限制，擴大了國際貿(mào)易的規(guī)模，對商品出口國和商品進口國都帶來了貿(mào)易的利益。第二，國際資本流動使社會資源在國與國之間得到更有效的配置。在世界各國，各種社會資源的充裕程度是不同的，有的國家資本充裕而有的國家資本缺乏。國際資本流動使資本得到更為合理的配置，既提高了資本流出國資本的收益，也促進資本流入國經(jīng)濟的發(fā)展。

　　發(fā)達國家除了得到上述共同的利益以外，還得到下述特殊的利益：第一，由于美元等發(fā)達國家的貨幣是國際儲備貨幣，各國不得不把它們通過向世界市場提供資源、物品、勞務所得到的美元保留下來以用于國際支付。從理論上說，各國持有的國際儲備貨幣可以隨時用于購買發(fā)行國的物品和勞務，但實際上，各國出于國際清償?shù)男枰�總是保留而不會使用部分國際儲備貨幣，各國持有的這部分國際儲備貨幣又一般存放在發(fā)行國的銀行或購買發(fā)行國的國庫券和政府債券，這就使美國等發(fā)達國家不但可以無償享有世界各國以萬億美元計算的財富，而且還獲得低成本的資金來源。美國等發(fā)達國家享有的這部分利益相當于中央銀行在所在國所享有的利益。第二，在各國金融市場的聯(lián)系越來越密切，金融市場的結構越來越復雜的條件下，發(fā)達國家的機構投資者利用它們在經(jīng)驗上和資金上的優(yōu)勢，在一些國家掀起投機風潮以獲取暴利。90年代美國的套期保值基金在全世界興風作浪，掠奪多個國家特別是發(fā)展中國家的財富就是一個明顯的例子。當然，金融資本的本性決定了哪里有利可圖它就伸延到哪里，而不管對方是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，但由于發(fā)展中國家在金融市場上處于弱者的地位，它們所受的損害更大。墨西哥1994年的金融危機、泰國等東南亞國家1997年的金融危機、香港1997年和1998年的金融風潮都說明了這一點。不能否認，這些國家和地區(qū)的金融危機或金融風潮有著重要的內(nèi)部原因，但也不能否認外國機構投資者大規(guī)模的投機所起的作用，更不能否認外國機構投資者在這些金融危機或金融風潮中獲得了豐厚的利潤。美國等發(fā)達國家主宰了世界金融市場，它可以通過控制世界金融市場來獲取壟斷者的利益。

　　當然，金融全球化也給發(fā)達國家?guī)�來風險，這就是金融資本投資或投機可能遭受失敗的風險。例如，套期保值基金通過在世界各地投機匯回滾滾而來的美元時，美國金融管理當局沒有意識到加強對套期保值基金監(jiān)管的重要性。直到“老虎管理基金”和“量子基金”出現(xiàn)巨額虧損，“長期資本管理基金”瀕臨倒閉，美國金融管理當局才意識到套期保值基金在損害別的國家的利益的同時也有可能損害損害自己的利益。美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的高級官員承認：長期資本管理基金如此高的資金杠桿率是“銀行監(jiān)管的失敗”。[1]

　　[1] K. Capell and M. McNamee, The Fed Steps in: Will It Work? Business Week, Oct. 12, 1998, p34.

　　發(fā)展中國家在得到上述共同利益的同時，則承擔較大的風險：第一，國際資本的流動尤其是短期國際資本的流動會帶來各國外匯儲備的急劇變化和金融資產(chǎn)價格的劇烈波動，從而帶來金融市場的動蕩。發(fā)展中國家的金融市場還不夠成熟，金融監(jiān)管的經(jīng)驗還不夠豐富，因而所受的影響較大。第二，國際資本流動的自由化有可能造成發(fā)展中國家的資本外流。在許多發(fā)展中國家，由于政治和經(jīng)濟的環(huán)境不穩(wěn)定，資本的邊際預期收益率低于邊際社會生產(chǎn)率，人們希望把持有的本國的金融資產(chǎn)轉變?yōu)槭找媛瘦^低但風險較小的外國金融資產(chǎn)，因而造成本來就十分缺乏的資本外流。第三，國際資本的流動會導致外國金融資本控制發(fā)展中國家某些社會資源或某些行業(yè)，從而有可能導致壟斷甚至是對發(fā)展中國家經(jīng)濟命脈的控制。第四，機構投資者借助于金融全球化的趨勢，在多個發(fā)展中國家掀起大規(guī)模的投機風潮以牟取暴利，觸發(fā)了這些國家的金融危機并對這些國家經(jīng)濟造成破壞性的影響，加劇了這些國家金融市場內(nèi)在的風險性。

　　我國是一個發(fā)展中國家，正確地認識金融全球化的利益和風險對于保持我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展是重要的。如果片面夸大金融全球化的利益，對風險的防范缺乏準備，有可能導致金融危機的發(fā)生。如果片面夸大金融全球化的風險，在對外開放中裹足不前，將造成經(jīng)濟發(fā)展緩慢。我認為，在金融全球化的過程中發(fā)展中國家和發(fā)達國家的利益是不均等的，甚至是極不均等的，但金融全球化是一個不以人們的意志為轉移的客觀過程，因利益分配不均等而拒絕參與這個過程將意味著經(jīng)濟的停滯和落后，這樣連本來可以得到的利益也將得不到。只有積極投入金融全球化的過程，充分利用金融全球化帶來的發(fā)展機會，同時又注意抑制金融全球化帶來的風險，才可能在不均等的利益分配中得到盡可能多的利益。另外，只有積極投入金融全球化的過程，與發(fā)展中國家一道維護自己的利益，才有可能在一定程度上改變金融全球化過程中不合理的分配格局。

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