李 翀

　　90年代中期以來(lái)，接連發(fā)生的金融危機(jī)表明，世界各國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家面臨著國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)，金融安全已成為國(guó)家安全的重要內(nèi)容。我國(guó)是一個(gè)社會(huì)主義的發(fā)展中國(guó)家，由于冷戰(zhàn)思維仍然存在，我國(guó)在改革和開(kāi)放的道路上將潛伏著比一般國(guó)家更大的國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，維護(hù)國(guó)家金融安全已成為我國(guó)刻不容緩的研究課題。本文將探討國(guó)家金融安全的新

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范疇，分析危害國(guó)家金融安全的外部原因和內(nèi)部原因，并提出維護(hù)國(guó)家金融安全的方法。

　　一、國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的客觀基礎(chǔ)

　　國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)不是指信貸風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等微觀金融風(fēng)險(xiǎn)，而是指整個(gè)國(guó)家面臨的爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的客觀基礎(chǔ)是國(guó)際資本流動(dòng)的自由化和各國(guó)金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展。

　　國(guó)際資本流動(dòng)的自由化是國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的結(jié)果，也是各國(guó)積極推進(jìn)貿(mào)易、金融、投資自由化的產(chǎn)物。國(guó)際資本流動(dòng)的自由化對(duì)于推動(dòng)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用。首先，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)多邊貿(mào)易體系發(fā)揮著重要的支持作用。一方面，短期貿(mào)易資金融通促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易的蓬勃發(fā)展；另一方面，順差國(guó)對(duì)逆差國(guó)的資金融通也支持了國(guó)際貿(mào)易的不斷擴(kuò)張。其次，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的促進(jìn)作用。國(guó)際資本流動(dòng)使社會(huì)資源在各國(guó)更加合理的配置成為可能，從而給各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)好處。正因?yàn)檫@樣，國(guó)際資本流動(dòng)自由化成為不可遏制的潮流。從70年代末期開(kāi)始，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛取消對(duì)資本項(xiàng)目的匯兌限制，允許資本自由流動(dòng)。到90年代初期，愛(ài)爾蘭、挪威等一批國(guó)家最終取消對(duì)資本項(xiàng)目的匯兌限制，發(fā)達(dá)國(guó)家已實(shí)現(xiàn)了資本流動(dòng)的自由化。在90年代上半期，阿根廷等11個(gè)發(fā)展中國(guó)家也取消對(duì)資本流動(dòng)的限制，巴西等15個(gè)國(guó)家則在不同程度上取消對(duì)資本流動(dòng)的限制。[1] 由此可見(jiàn)，國(guó)際資本已比較自由地在世界許多國(guó)家之間流動(dòng)。

　　另外，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資金融通的方式趨于多樣化，各國(guó)相繼建立起多種類型的金融市場(chǎng)。同時(shí)，在金融創(chuàng)新的影響下，各國(guó)的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化。在發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家里，如果把金融市場(chǎng)劃分為借貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，那么在借貸市場(chǎng)可以提供借貸票據(jù)交易、利率互換交易、利率期貨交易和利率期權(quán)交易等服務(wù)，在股票市場(chǎng)則可以進(jìn)行股票交易、股票指數(shù)期貨交易和股票期權(quán)交易，在外匯市場(chǎng)還有即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易、外匯互換交易、外匯期貨交易和外匯期權(quán)交易。各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，無(wú)疑為促進(jìn)各國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際的資金融通和經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。

　　但是，與此同時(shí)，國(guó)際資本自由流動(dòng)為國(guó)際投機(jī)者的投機(jī)提供了制度和政策上的可能，日益復(fù)雜的金融市場(chǎng)為國(guó)際投機(jī)者的立體投機(jī)提供了場(chǎng)所，而國(guó)際資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)發(fā)展又給各國(guó)貨幣當(dāng)局的監(jiān)督管理帶來(lái)困難，從而形成了國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)。以墨西哥為例。1993年，墨西哥資本凈流入量為300億美元。然而在1994年12月一個(gè)月的時(shí)間里，外國(guó)持有墨西哥國(guó)內(nèi)政府債券減少了約8億美元，加上其他形式的資本外流，墨西哥銀行共出售外匯儲(chǔ)備66億美元。[2] 如此大規(guī)模的資本流入和流出給墨西哥的金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。

　　二、國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的外部原因

　　國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的外部原因是在國(guó)際金融市場(chǎng)上已經(jīng)形成了規(guī)模巨大的機(jī)構(gòu)投機(jī)者，它們象一群兇猛的鱷魚(yú)，一嗅到血腥味就蜂涌而至，給有關(guān)國(guó)家造成災(zāi)難性的破壞。

　　金融投機(jī)是與金融市場(chǎng)同時(shí)產(chǎn)生的合法的金融活動(dòng)。但是，90年代中期以后的金融投機(jī)已經(jīng)發(fā)生了變化，出現(xiàn)了往所沒(méi)有的新特點(diǎn)，使金融投機(jī)成為危害國(guó)家金融安全的外部原因。

　　第一個(gè)特點(diǎn)是金融投機(jī)專業(yè)化。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，參與交易的機(jī)構(gòu)投資者主要有共同基金、信托基金、套期保值基金、養(yǎng)老基金、投資銀行、商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等。雖然這些機(jī)構(gòu)投資者也從事金融投機(jī)活動(dòng)，但是它們都有自己的金融業(yè)務(wù)范圍，并沒(méi)有把金融投機(jī)作為主要業(yè)務(wù)。在90年代以后，套期保值基金出現(xiàn)了異乎尋常的擴(kuò)張，部分套期保值基金演變成為專門從事金融投機(jī)的金融機(jī)構(gòu)。套期保值基金(Hedge Fund)又稱為對(duì)沖基金，它于40年代產(chǎn)生于美國(guó)，其主要業(yè)務(wù)是把個(gè)人投資者的資金集中起來(lái)，由專家進(jìn)行證券投資。套期保值的原意是同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)進(jìn)行方向相反的交易，以避免風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，套期保值基金與其他基金一樣，通常購(gòu)買政府債券和從事謹(jǐn)慎的證券投資。到了90年代，美國(guó)的套期保值基金迅速發(fā)展起來(lái)，部分套期保值基金轉(zhuǎn)向主要從事高風(fēng)險(xiǎn)的金融投機(jī)，如著名的量子基金(Quantun Fund)、老虎管理基金(Tiger Management)、斯坦哈特合伙人基金(Steinhardt Partners)和阿茲雷合伙人基金(Ardsley Partners)。

　　第二個(gè)特點(diǎn)是受到較少的法律約束。美國(guó)的套期保值基金不受美國(guó)1940年投資公司法關(guān)于信息披露和關(guān)于長(zhǎng)期債務(wù)與資產(chǎn)比例的限制，因而經(jīng)常借入自身資本金2倍到10倍的資金進(jìn)行投機(jī)。[3] 有的套期保值基金如長(zhǎng)期資本管理基金(Long-Term Capital Management)甚至借入自身資本金25倍的資金進(jìn)行投機(jī)。[4] 這些套期保值基金資本雄厚，再加上能夠借入數(shù)倍的資金進(jìn)行投機(jī)，因而可以操縱國(guó)際金融市場(chǎng)。它們一旦發(fā)現(xiàn)某個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)弱點(diǎn)，甚至可以在一天之內(nèi)動(dòng)員上千億美元的資金發(fā)起狙擊戰(zhàn)或殲滅戰(zhàn)。由于許多國(guó)家的貨幣當(dāng)局只能動(dòng)用數(shù)十億美元或數(shù)百億美元進(jìn)行反擊，結(jié)果往往處于劣勢(shì)。這樣，套期保值基金的肆意橫行給世界各國(guó)尤其是發(fā)展中國(guó)家?guī)��?lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三個(gè)特點(diǎn)是金融攻擊立體化。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)受到不同程度的限制，國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，國(guó)際性的金融投機(jī)的形式較為單一。但是，80年代特別是90年代以來(lái)，隨著國(guó)際資本流動(dòng)的自由化和國(guó)際金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，機(jī)構(gòu)投機(jī)者不但可以同時(shí)在多個(gè)金融市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)，而且在每個(gè)金融市場(chǎng)上還可以同時(shí)進(jìn)行多個(gè)金融品種的投機(jī)，從而使投機(jī)帶有立體的性質(zhì)，從而使投機(jī)手段更加隱蔽和復(fù)雜。

　　第四個(gè)特點(diǎn)是充分利用金融杠桿進(jìn)行投機(jī)。機(jī)構(gòu)投機(jī)者利用多種金融品種交易只需要支付保證金的特點(diǎn)，用少量的資金從事高額的交易，使投機(jī)規(guī)模更加巨大。例如，長(zhǎng)期資本管理基金的資本金是48億美元，但是它所控制的債券、股票和金融衍生品種的價(jià)值11600美元，資金杠桿率高達(dá)1：240，遠(yuǎn)高于一般銀行1：20的資金杠桿率。[5]

　　機(jī)構(gòu)投機(jī)者在1997年10月和1998年8月對(duì)香港發(fā)起的金融攻擊就是典型的例子。在外匯市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投機(jī)者既賣出遠(yuǎn)期港元，也賣出即期港元。由于賣出遠(yuǎn)期港元不必現(xiàn)在持有港元而只需要支付少量的保證金，機(jī)構(gòu)投機(jī)者利用現(xiàn)有投機(jī)資金可以從事規(guī)模更大的投機(jī)交易。在股票市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投機(jī)者既賣出股票指數(shù)期貨合同，也賣出股票期貨。由于在貨幣市場(chǎng)上借入港元用于外匯市場(chǎng)投機(jī)會(huì)帶動(dòng)利率上升，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下降，賣出股票指數(shù)期貨合同正是準(zhǔn)備獲取股票價(jià)格下降的好處，而賣出股票現(xiàn)貨則是加速股票價(jià)格的下降。這樣的金融投機(jī)的得失都是數(shù)十億美元甚至上百億美元，反擊投機(jī)又十分困難，從而給有關(guān)國(guó)家?guī)��?lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)部原因

　　國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的直接的內(nèi)部原因是國(guó)際收支逆差、過(guò)重的外債負(fù)擔(dān)和泡沫經(jīng)濟(jì)。

　　首先如果一個(gè)國(guó)家發(fā)生了國(guó)際收支失衡或經(jīng)常項(xiàng)目收支失衡[6]，該國(guó)貨幣的匯率將會(huì)發(fā)生變化。假如該國(guó)貨幣的匯率因?qū)嵭胁缓线m的匯率制度而沒(méi)有按實(shí)際的外匯供求情況及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，就會(huì)給機(jī)構(gòu)投機(jī)者提供可乘之機(jī)。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，發(fā)生國(guó)際收支逆差比發(fā)生國(guó)際收支順差更易于遭受金融投機(jī)的打擊。例如，在一個(gè)國(guó)家發(fā)生國(guó)際收支或經(jīng)常項(xiàng)目逆差的情況下，該國(guó)貨幣匯價(jià)將會(huì)下降，投機(jī)者將會(huì)拋售該國(guó)貨幣以獲取匯價(jià)下降的利益。該國(guó)貨幣當(dāng)局為了穩(wěn)定匯價(jià)不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備買進(jìn)本國(guó)貨幣，因而它的防御能力取決于它的外匯儲(chǔ)備的數(shù)量。機(jī)構(gòu)投機(jī)者1994年對(duì)墨西哥比索的攻擊，1997年對(duì)泰國(guó)泰銖、馬來(lái)西亞元、印度尼西亞盾的攻擊，都是由這些國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目逆差造成的。

　　其次，如果一個(gè)國(guó)家背上沉重的外債負(fù)擔(dān)，有可能發(fā)生到期不能償還外債的情況，將會(huì)引發(fā)外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩和該國(guó)貨幣匯率的下降，這同樣會(huì)給機(jī)構(gòu)投機(jī)者提供有利的投機(jī)機(jī)會(huì)。韓國(guó)1997年11月發(fā)生的金融危機(jī)，就是外債負(fù)擔(dān)過(guò)重等因素造成的。

　　再如，如果一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，該國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融將會(huì)發(fā)生較大幅度的波動(dòng)。所謂泡沫經(jīng)濟(jì)是指過(guò)度投機(jī)帶動(dòng)價(jià)格上升所造成的虛假經(jīng)濟(jì)繁榮的情況。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中，多種商品的過(guò)度投機(jī)都有可能形成泡沫。但由于最富有投機(jī)性的商品是股票和房地產(chǎn)，現(xiàn)代泡沫經(jīng)濟(jì)最典型的表現(xiàn)是因投機(jī)而造成的股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上升。由于機(jī)構(gòu)投機(jī)者一般不介入實(shí)物資產(chǎn)的投機(jī)，股票市場(chǎng)的泡沫便成為機(jī)構(gòu)投機(jī)者掀起投機(jī)風(fēng)潮的理想時(shí)機(jī)。機(jī)構(gòu)投機(jī)者對(duì)泰國(guó)和東南亞國(guó)家發(fā)起金融攻擊，與這些國(guó)家和地區(qū)存在泡沫經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系。

　　誠(chéng)然，當(dāng)一個(gè)國(guó)家內(nèi)部出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題而造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)，機(jī)構(gòu)投機(jī)者會(huì)趁機(jī)掀起投機(jī)風(fēng)潮，但是應(yīng)該指出，即使一個(gè)國(guó)家內(nèi)部沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，機(jī)構(gòu)投機(jī)者也有可能憑借其資金實(shí)力來(lái)打擊該國(guó)的金融市場(chǎng)。例如，如果說(shuō)1997年香港經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)泡沫的成份，那么經(jīng)過(guò)1997年香港的金融風(fēng)潮，香港經(jīng)濟(jì)的泡沫已經(jīng)消散，況且香港金融體系穩(wěn)定，外匯儲(chǔ)備充足。即使如此，機(jī)構(gòu)投機(jī)者仍于1998年8月再次在香港的外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)掀起投機(jī)風(fēng)潮。由于各國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中不可能確保不發(fā)生問(wèn)題，這就使國(guó)家金融安全問(wèn)題變得嚴(yán)峻并且使維護(hù)國(guó)家安全變得困難。

　　四、國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的破壞作用

　　國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，它對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的破壞程度不亞于一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)。90年代接連發(fā)生的金融危機(jī)證明了這一點(diǎn)。

　　1992年的英鎊危機(jī)是一個(gè)例子。90年代初期，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，失業(yè)增加。為了刺激消費(fèi)和投資，英國(guó)政府不得不降低利率，把利率維持在較低的水平上。但與英國(guó)的情形相反，在德國(guó)東西部統(tǒng)一以后，德國(guó)政府財(cái)政收支出現(xiàn)巨額赤字。為了防止財(cái)政赤字引發(fā)通貨膨脹，德國(guó)政府于1992年7月把貼現(xiàn)率提高到8.75%。英德兩國(guó)的利率差別造成資金從英國(guó)流向德國(guó)，給英鎊帶來(lái)很大的壓力。9月14日，德國(guó)政府為了維護(hù)歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制，把貼現(xiàn)率降到8.25%。但是，機(jī)構(gòu)投機(jī)者已在英國(guó)外匯市場(chǎng)掀起投機(jī)風(fēng)潮。他們大規(guī)模拋售英鎊以壓低英鎊匯率，試圖通過(guò)回購(gòu)英鎊獲取匯率的差價(jià)。9月15日，英鎊匯率跌至1英鎊∶2.780馬克，超過(guò)了歐洲貨幣體系匯率波動(dòng)1英鎊∶2.778馬克的下限。英國(guó)中央銀行不得不動(dòng)用269億美元買進(jìn)英鎊，并在9月15日兩度提高利率，把利率從10%提高到15%。但是政府的干預(yù)在投機(jī)浪潮下無(wú)濟(jì)于事。9月16日，英鎊對(duì)馬克的匯率跌至每英鎊2.640馬克，對(duì)美元的匯率也跌至每英鎊1.738美元的最低水平。9月16日，英國(guó)財(cái)政大臣不得不宣布退出歐洲貨幣體系。

　　如果說(shuō)英鎊危機(jī)對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的打擊還不是十分嚴(yán)重，那么泰國(guó)的金融危機(jī)則更為典型。90年代中期以來(lái)，泰國(guó)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力下降，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差。1996年，泰國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差高達(dá)3700億泰銖，占泰國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值8.2%。與此同時(shí)，在證券和房地產(chǎn)投機(jī)形成的經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以后，金融機(jī)構(gòu)因收不回貸款而造成呆帳壞帳大量增加，金融業(yè)變得較為動(dòng)蕩。機(jī)構(gòu)投機(jī)者看準(zhǔn)機(jī)會(huì)大舉進(jìn)入泰國(guó)的金融市場(chǎng)，于1997年7月2日在泰國(guó)即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上同時(shí)大規(guī)模拋售泰銖。泰國(guó)中央銀行向亞洲各國(guó)中央銀行借入100億美元并動(dòng)用外匯儲(chǔ)備買進(jìn)泰銖進(jìn)行干預(yù)，但最終仍無(wú)法與機(jī)構(gòu)投機(jī)者抗衡，當(dāng)天泰銖貶值20%。泰國(guó)政府不得不宣布放棄釘住一籃子貨幣的匯率制度而允許泰銖自由浮動(dòng)。接著，泰銖一貶再貶，從5月份26.6泰銖兌換1美元跌至9月份36.2泰銖兌換1美元，創(chuàng)泰銖匯率歷史最低記錄。外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩引起股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩，股票價(jià)格暴跌，結(jié)果造成金融機(jī)構(gòu)倒閉，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

　　除了英國(guó)和泰國(guó)以外，墨西哥、馬來(lái)西亞、印度尼西亞等國(guó)家的金融危機(jī)都留下了機(jī)構(gòu)投機(jī)者的蹤跡。機(jī)構(gòu)投機(jī)者幾乎所向披靡，只是在香港和俄羅斯的金融投機(jī)中才遭受挫折。

　　五、維護(hù)國(guó)家金融安全的手段選擇

　　如何在放寬對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)限制的條件下有效地維護(hù)國(guó)家的金融安全，是各國(guó)政府面臨的嶄新課題，也是堅(jiān)定不移地推進(jìn)改革開(kāi)放的我國(guó)政府面臨的緊迫問(wèn)題。

　　在墨西哥金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際貨幣基金組織曾經(jīng)研究了巨額資本流入和流出給墨西哥經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，提出了下述調(diào)節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的政策建議：第一，采用貨幣政策抵消資本流動(dòng)的影響，在資本流入時(shí)收縮貨幣供給量，在資本流出時(shí)擴(kuò)大貨幣供給量。第二，采用財(cái)政政策抵銷資本流動(dòng)的影響，在資本流入時(shí)減少政府支出，在資本流出時(shí)擴(kuò)大政府支出。第三，實(shí)行靈活的匯率制度和利率政策，發(fā)揮匯率和利率機(jī)制對(duì)資本流動(dòng)的調(diào)節(jié)作用。[7] 但是，這些措施只在正常的情況下才是適用的。如果發(fā)生大規(guī)模的金融投機(jī)，所有這些措施都將失去作用。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，英國(guó)中央銀行提高利率5個(gè)百分點(diǎn)仍無(wú)濟(jì)于事，各國(guó)政府幾乎都讓匯率自由浮動(dòng)也無(wú)法抑制金融投機(jī)。至于貨幣政策和財(cái)政政策，也只能在金融投機(jī)爆發(fā)后減輕對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，它們本身并不能對(duì)付金融投機(jī)。總結(jié)90年代以來(lái)多個(gè)國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)的教訓(xùn)和反擊金融投機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，我以為可以選擇下述方法來(lái)維護(hù)國(guó)家金融安全。

　　第一，保持經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。經(jīng)濟(jì)健康的問(wèn)題不僅需要從經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的角度來(lái)認(rèn)識(shí)，而且還需要從維護(hù)國(guó)家金融安全的高度來(lái)認(rèn)識(shí)。盡管機(jī)構(gòu)投機(jī)者可以勾結(jié)起來(lái)對(duì)一個(gè)國(guó)家發(fā)起金融打擊，但如果這個(gè)國(guó)家沒(méi)用明顯的經(jīng)濟(jì)缺陷，機(jī)構(gòu)投機(jī)者要冒極大的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)它們的投機(jī)活動(dòng)本身就是一種抑制。英國(guó)政府和泰國(guó)政府反擊金融投機(jī)所以沒(méi)有成功，重要原因之一是英鎊和泰銖的匯價(jià)實(shí)際上已經(jīng)過(guò)高，這樣它們將難以抵御外匯投機(jī)。而香港特區(qū)政府1998年8月反擊金融投機(jī)所以成功，主要是因?yàn)榻?jīng)過(guò)1997年10月金融風(fēng)潮后股票價(jià)格指數(shù)已經(jīng)調(diào)整到9000點(diǎn)，不存在多少泡沫成份，港元的匯價(jià)也沒(méi)有明顯高估的跡象，這樣特區(qū)政府就敢于與機(jī)構(gòu)投機(jī)者相抗衡。因此，經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，是維護(hù)國(guó)家金融安全的基本條件。

　　第二，保留充足的外匯儲(chǔ)備。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府不宜采用行政手段干預(yù)金融市場(chǎng)，否則將會(huì)給金融市場(chǎng)造成長(zhǎng)遠(yuǎn)的破壞性影響。然而，政府要采用市場(chǎng)手段去對(duì)付金融投機(jī)，就必須保留有充足的外匯儲(chǔ)備，以便平衡外匯的供求，保持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定。泰國(guó)政府所以沒(méi)有能抑制金融投機(jī)，重要原因之一是它自有和借入的外匯的總和仍不足以與機(jī)構(gòu)投機(jī)者相抗衡。香港特區(qū)政府所以能夠抑制金融投機(jī)，則是因?yàn)樗�具有充足的外匯儲(chǔ)備，從而敢于反擊機(jī)構(gòu)投機(jī)者的攻擊。由此可見(jiàn)，保留充足的外匯儲(chǔ)備，是維護(hù)國(guó)家金融安全的物質(zhì)保證。

　　第三，嚴(yán)格金融市場(chǎng)規(guī)則。自從金融市場(chǎng)產(chǎn)生以來(lái)，就存在金融投機(jī)。金融投機(jī)是一種合法的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它可以劃分為兩種類型：一種類型是正常的金融投機(jī)，它起著活躍金融市場(chǎng)的作用；另一種類型是操縱金融市場(chǎng)的金融投機(jī)，它對(duì)金融市場(chǎng)起著破壞作用。在這兩種類型的金融危機(jī)中，危害國(guó)家金融安全的是后一種類型的金融投機(jī)。要抑制操縱市場(chǎng)的金融投機(jī)，就要嚴(yán)格金融市場(chǎng)規(guī)則。例如，達(dá)到一定數(shù)量的遠(yuǎn)期外匯交易和持有一定數(shù)量的金融期貨和金融期權(quán)合同的投資者必須要申報(bào)，以便金融管理當(dāng)局的監(jiān)督。又如，超過(guò)一定數(shù)量的遠(yuǎn)期外匯交易或金融期貨期權(quán)交易，必須繳納數(shù)額較高的保證金。再如，對(duì)賣空交易的數(shù)量進(jìn)行限制，如此等等。嚴(yán)格金融市場(chǎng)交易規(guī)則，是維護(hù)國(guó)家金融安全的制度保證。

　　第四，對(duì)金融投機(jī)作出及時(shí)和正確的反應(yīng)。首先，金融管理當(dāng)局必須掌握好干預(yù)金融市場(chǎng)以抑制金融投機(jī)的時(shí)機(jī)。為此，金融管理當(dāng)局必須建立國(guó)家金融安全預(yù)警系統(tǒng)，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)危害國(guó)家金融安全的異常金融投機(jī)活動(dòng)。其次，在金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜的條件下，金融管理當(dāng)局必須系統(tǒng)地分析準(zhǔn)備采取的干預(yù)措施對(duì)其他金融市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生什么影響，以保證干預(yù)措施的有效性。香港特區(qū)政府在1998年8月成功擊退機(jī)構(gòu)投機(jī)者的攻擊，在很大程度上是因?yàn)樗�采用了適當(dāng)?shù)母深A(yù)措施。當(dāng)時(shí)機(jī)構(gòu)投機(jī)者一方面在股票市場(chǎng)賣出恒生指數(shù)期貨和恒生指數(shù)成份股，另一方面在外匯市場(chǎng)賣出即期和遠(yuǎn)期外匯。他們企圖一方面通過(guò)壓低港元匯價(jià)以獲取差價(jià)，另一方面通過(guò)借入港元進(jìn)行外匯投機(jī)并抬高港元利率，從而迫使股票價(jià)格下降以獲取差價(jià)。然而，香港金融管理當(dāng)局沒(méi)有動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，而由正需要擴(kuò)大支出的特區(qū)政府利用財(cái)政儲(chǔ)備中的美元在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買港元，并把港元存入香港銀行。這樣，港元匯率和利率均因供求平衡而保持穩(wěn)定。接著，特區(qū)政府又選擇恒生指數(shù)跌至6660點(diǎn)的時(shí)機(jī)大舉挺進(jìn)股票市場(chǎng)購(gòu)買股票，使機(jī)構(gòu)投機(jī)者在外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)均遭重創(chuàng)。由可見(jiàn)，具有優(yōu)秀的金融人才和豐富的金融經(jīng)驗(yàn)，是維護(hù)國(guó)家安全的人力保證。

　　第五，謀求國(guó)際間的合作。應(yīng)該指出，歐美國(guó)家的政府對(duì)套期保值基金的畸形發(fā)展負(fù)有不可推卸的責(zé)任。特別是美國(guó)政府長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)套期保值基金疏于管理，造成它們?cè)谑澜绺鞯嘏d風(fēng)作浪。實(shí)際上，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切的條件下，其他國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)也會(huì)波及美國(guó)。另外，套期保值基金的投機(jī)并不是永遠(yuǎn)成功，一旦這些基金的投機(jī)失利，必然造成美國(guó)金融體系的動(dòng)蕩。1998年9月，美國(guó)的套期保值基金長(zhǎng)期資本管理公司因投機(jī)失敗損失了92%的資金，凈資本從48億美元降至4億美元，瀕臨破產(chǎn)。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)不得不組織14家金融機(jī)構(gòu)出資36億美元救助。[8] 現(xiàn)在，應(yīng)該是美國(guó)等國(guó)家的政府加強(qiáng)對(duì)套期保值基金的監(jiān)管，要求套期保值基金披露投資信息，限制套期保值基金長(zhǎng)期債務(wù)與資產(chǎn)比例的時(shí)候了。美國(guó)國(guó)際金融研究所在1994年曾建議，披露與金融衍生品種投資有關(guān)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，并加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)評(píng)級(jí)，以注意限制對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的貸款。[9] 這不失為可行的方案之一。另外，國(guó)際貨幣基金組織和各國(guó)中央銀行要加強(qiáng)合作，相互融通資金，以抑制金融投機(jī)。

　　我國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的自由匯兌以及尚未對(duì)外開(kāi)放金融市場(chǎng)使我國(guó)避免了國(guó)際金融投機(jī)的直接打擊。但是，我國(guó)將不會(huì)因?yàn)槟承﹪?guó)家發(fā)生金融危機(jī)而停止改革開(kāi)放的步伐，我國(guó)遲早要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換和推進(jìn)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。這就需要我們未雨綢繆，對(duì)國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家金融安全展開(kāi)深入系統(tǒng)的研究，以維護(hù)我國(guó)的國(guó)家金融安全。

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