■本輪宏觀調(diào)控為什么行政手段有那么大的效應(yīng)，值得思考。而現(xiàn)在企業(yè)可以根據(jù)政府核準(zhǔn)的投資項目目錄進行自主投資，這將有助于發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用。這也預(yù)示著今后我們可以更多地運用市場手段，來有效地對投資進行調(diào)控。

　　■對于中國而言，影響物價波動已不再局限于國內(nèi)因素，國際因素也有相當(dāng)大的影響力。用兩只眼睛看國內(nèi)物價變動，由此才能較為正確地預(yù)期國內(nèi)物價的變動趨勢。

　　一段時間以來，人們發(fā)現(xiàn)中國的資本市場從來沒有像今年這樣對宏觀經(jīng)濟運行作出如此敏感的反應(yīng)。這種反應(yīng)不僅表現(xiàn)在對行情的短期判斷上，也表現(xiàn)在對經(jīng)濟運行，特別是某些行業(yè)的中長期趨勢判斷上。

　　那么，中國的宏觀經(jīng)濟情況到底怎樣？在中國的經(jīng)濟成分、體制結(jié)構(gòu)、國內(nèi)外市場環(huán)境等因素都已發(fā)生巨大變化的今天，如何認識中國經(jīng)濟的復(fù)雜性，這種復(fù)雜性對本輪宏觀調(diào)控有什么樣的影響？從短期及中長期看，又應(yīng)該采取怎樣的對策？這些問題不僅是投資界關(guān)心的話題，也是社會各方都很關(guān)心的話題。

　　在一個大雨傾盆的午后，我們帶著這些問題，走進了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌先生的辦公室。夏斌先生曾任中國人民銀行金融研究所副所長、中國證監(jiān)會交易部主任、深圳證券交易所總經(jīng)理、中國人民銀行非銀行司司長，現(xiàn)任國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長，研究員，碩士、博士導(dǎo)師、兼職教授等。深切的人文關(guān)懷、透徹的經(jīng)濟學(xué)知識、豐富的實際工作經(jīng)驗和多年來對中國經(jīng)濟的切身體悟，使他擁有一個獨特的角度，對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟的走向做出一番令人思索的解析。

　　目前我國經(jīng)濟運行的復(fù)雜性集中體現(xiàn)在四大矛盾中

　　記者：目前我國經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性主要體現(xiàn)在哪些方面？

　　夏斌：我概括了一下，這種復(fù)雜性主要表現(xiàn)為目前經(jīng)濟運行中存在著四大矛盾：一是投資增速直線下降與投資項目清理不理想之間的矛盾；二是投資增速下降較快與中長期貸款增速下降較慢之間的矛盾；三是央行已達到宏觀調(diào)控分解的目標(biāo)與企業(yè)流動資金緊張的矛盾；四是工業(yè)品出廠價格指數(shù)環(huán)比增幅下降與國際市場初級產(chǎn)品價格上升之間的矛盾。我想依次來解釋和分析一下。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1-2月份固定資產(chǎn)投資同比增長53%，3月份為43%，4月份為34.7%，5月份為18.3%，6月份回升為22.7%。這些數(shù)據(jù)告訴我們，投資增速直線下降，而且下降的速度似乎有點快了，這是多少年來所沒有的。

　　從我國的歷史經(jīng)驗看，固定資產(chǎn)投資增速回落過快，會導(dǎo)致國民經(jīng)濟的較大波動。從同比看，與今年1季度GDP增長9.8%相比， ；2季度GDP同比增長9.6%似乎波動并不大。其實，情況并不是完全這樣。我們利用國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)測算環(huán)比情況，剔除季節(jié)因素后今年2季度GDP環(huán)比增長速度僅為0.55%，折算成年增長率為2.2%，此前三個季度(去年3、4季度及今年1季度)GDP環(huán)比增長速度平均為2.9%，折算成年增長率為12.1%。通過比較發(fā)現(xiàn)，在短短幾個月的時間里，經(jīng)濟增長環(huán)比由12.1%的速度一下子下降到了2.2%。下降過快肯定會產(chǎn)生影響，譬如不良貸款和失業(yè)問題等。而另一方面目前對投資項目清理的初步結(jié)果又不甚理想，表明投資增速日后還可能出現(xiàn)反彈，所以說形勢是比較復(fù)雜的。

　　記者：對投資項目清理效果不理想，大家了解的信息比較少。

　　夏斌：這一問題值得引起我們的注意。據(jù)國家有關(guān)部門的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管投資增速快速下降，但目前對擬建、在建項目的整頓清理并不甚理想。由各地方提供的清理投資項目的初步結(jié)果顯示，在所有擬建或在建項目中，只有4%至5%比重的投資項目是不符合法律法規(guī)的。在4%至5%的項目中，又僅有5%是被明確叫停的，10%擬建項目將被取消，超過80%的項目是暫停建設(shè)或限期整改。在80%的投資項目中，有很大部分是可以通過補辦手續(xù)后上馬。從5%、10%和80%這幾個數(shù)據(jù)分析，真正停止建設(shè)的比重只有0.25%。這些數(shù)據(jù)揭示了目前違反法律法規(guī)投資項目的清理結(jié)果是不甚理想的。

　　記者：現(xiàn)在，我們很想了解您提出這一矛盾，想要說明什么？

　　夏斌：我想指出，一方面，目前我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然偏大，仍是宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)之一，但截至6月份的數(shù)據(jù)，投資增速在短期內(nèi)快速回落，又讓我們擔(dān)心是否會造成國民經(jīng)濟的較大波動？因為中國目前的經(jīng)濟增長還主要是靠投資快速增長拉動的，投資增速回落過快，有可能對經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定的負面影響；另一方面，目前的投資增速快速回落的基礎(chǔ)并不牢固，看一下各地提供的清理投資項目的結(jié)果，大多數(shù)項目可能還在上，許多暫時限期進行整改或整頓的投資項目仍然存在著繼續(xù)上馬的巨大壓力。所以，這對矛盾使得下半年經(jīng)濟形勢變得更加復(fù)雜，也加大了國家宏觀調(diào)控的難度。

　　記者：央行在今年季度貨幣政策報告中反復(fù)指出，金融機構(gòu)中長期貸款比重過大，中長期貸款增速依然較快，其中隱藏著系統(tǒng)性風(fēng)險。那么，這與投資增速下降較快之間又存在著怎樣的關(guān)系？

　　夏斌：我們發(fā)現(xiàn)，投資增速下降較快與中長期貸款增速下降較慢之間存在著不匹配的現(xiàn)象，這是矛盾的。因為，5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長18.3%，環(huán)比回落了16.4%，但同期中長期貸款增長32.7%，環(huán)比回落不到1個百分點；6月份投資同比增長31.0%，環(huán)比增長回升了1點，但同期中長期貸款增長仍保持30.8%，環(huán)比增長僅回落1.9個百分點。這表明，與投資增速快速回落及波動較大相比，中長期貸款增速的回落速度是非常慢的。這一點很明顯。

　　記者：那么，這對矛盾會產(chǎn)生什么影響？

　　夏斌：如果統(tǒng)計數(shù)據(jù)是真實的，這意味著一些投資項目處于在建過程中，新的貸款拿不到，老貸款只是工程款的一部分。銀行難以收回老貸款，就容易變成新的不良貸款。當(dāng)然，這里面也不排除有這樣的情況，即銀行貸款已經(jīng)出去了，統(tǒng)計上表現(xiàn)為中長期貸款，但錢到企業(yè)后，由于清理整頓，統(tǒng)計上還沒表現(xiàn)為投資，所以固定資產(chǎn)投資和中長期貸款增長速度表現(xiàn)不同步。如果是這樣的情況，以后一二個月中，又可能出現(xiàn)相反的不同步，即投資增長速度上去了，而長期貸款增長速度相對又下來了。

　　記者：央行第二季度報告中談到了企業(yè)流動資金緊張的話題，那么目前央行嚴(yán)格控制貸款總量對企業(yè)尤其中小企業(yè)的資金緊張的影響是怎樣產(chǎn)生的？

　　夏斌：這是我要談的第三個矛盾。根據(jù)央行2003年貨幣政策報告，2004年貨幣供應(yīng)量增幅和新增貸款規(guī)模應(yīng)低于2003年的實際水平。其中，M1和M2分別增長17%左右，人民幣新增貸款增加2.6萬億元。從目前看，今年上半年人民幣新增貸款余額為1.43萬億元，按照目前貨幣信貸增速回落的速度分析，央行有望實現(xiàn)年初確定的新增人民幣貸款2.6萬億元的分解調(diào)控指標(biāo)。

　　與此同時，問題又出現(xiàn)了，那就是企業(yè)正常的流動資金非常緊張，從企業(yè)存貨增加和應(yīng)收賬款增加的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以看到這一影響。根據(jù)央行第2季度貨幣政策報告顯示，截至2004年6月末，企業(yè)存貨同比增長22%，其中原材料存貨增長25%，產(chǎn)成品存貨增長16%，原材料存貨增長高出產(chǎn)成品存貨增長9個百分點。存貨占流動資產(chǎn)比重已接近30%，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款增長18.7%。企業(yè)存貨增加和應(yīng)收賬款增加，突出地反映了企業(yè)流動資金緊張的現(xiàn)狀，我們也可以從央行常用的M1減GDP再減CPI之差等指標(biāo)中，得出企業(yè)流動性明顯下降的信號。

　　但是，央行認為，目前企業(yè)流動資金緊張是由于企業(yè)經(jīng)營過度依賴銀行貸款，以及企業(yè)單位產(chǎn)出所占用的流動資金不斷增加等因素造成的。我不完全同意央行的觀點。企業(yè)過度依賴銀行貸款是個老問題，不是新問題。我曾反復(fù)強調(diào)過，市場上總體流動性偏多是事實，是由多方面歷史原因所致。中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的問題也是事實。因此當(dāng)金融宏觀總量調(diào)控時，結(jié)構(gòu)矛盾往往會凸現(xiàn)。資金一緊，應(yīng)該緊的企業(yè)和項目緊不下來，資金一松，也往往松不到應(yīng)該松的企業(yè)和項目上。如果忽視結(jié)構(gòu)問題，總量政策往往難以堅持。企業(yè)過度依賴銀行，既是歷史問題，宏觀調(diào)控時自然要考慮歷史背景。既然長期積累的問題不可能短時間解決，制定總量調(diào)控目標(biāo)時就要考慮此體制、歷史背景因素，金融總量政策的實施要有輔助的相關(guān)政策相配合。在一定程度上，這一矛盾又突出了央行下半年緊縮貨幣信貸政策的調(diào)控難度。

　　記者：我們注意到，您對國內(nèi)物價水平波動趨勢的分析，提出了要注重結(jié)合國際市場商品價格變化特征，來綜合判斷國內(nèi)物價水平的變化情況。

　　夏斌：確實如此。因為今年我國進出口總額有望達到1萬億美元，這個數(shù)字大概要占到GDP總量的65%左右，也就是說，中國外貿(mào)依存度在不斷提高，中國有65%的經(jīng)濟活動是與國際市場密切相關(guān)的。所以，觀察今后國內(nèi)物價水平變動情況，不應(yīng)該脫離國際市場背景與全球商品供求形勢，孤立地去分析國內(nèi)物價水平的變化趨勢。

　　由國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)環(huán)比增幅在下降，或者說上升趨勢在減緩。但是，另一方面，國際市場初級產(chǎn)品的現(xiàn)貨價格卻在上升。1-7月份同比上升了25.21%，環(huán)比上升了2.2%。其中，主要是能源和工業(yè)原材料價格的上漲，例如7月份國際期貨市場工業(yè)指標(biāo)上漲4.5百分點。這表明，在目前中國PPI環(huán)比增幅下跌時，國際市場上工業(yè)原材料和其他能源價格在上升。這對矛盾現(xiàn)象的形成，實際上是要提醒我們關(guān)注國際因素對國內(nèi)物價水平變動的影響力。

　　目前盡管中國的PPI和CPI環(huán)比增速在下降，但國際市場商品尤其是初級產(chǎn)品價格上漲是否會阻止PPI和CPI環(huán)比增幅回落的趨勢？以多大程度傳遞到對國內(nèi)PPI甚至CPI的上漲上？這些問題都需要我們加以認真研究與分析。所以，分析和預(yù)期國內(nèi)物價水平波動，不能撇開對國際市場商品價格波動的分析和觀察，否則我們很難較好地預(yù)期國內(nèi)物價水平變動的趨勢。考慮到國際市場商品價格波動的影響程度，這也會給宏觀調(diào)控國內(nèi)物價水平穩(wěn)定增加了一定的難度，使得下半年經(jīng)濟形勢變得更加復(fù)雜。

　　標(biāo)本兼治破解我國經(jīng)濟的四大矛盾

　　記者：您關(guān)于經(jīng)濟運行中存在四大矛盾的分析很獨特。那么，如何解決這些矛盾呢？

　　夏斌：這正是下面我要談的內(nèi)容。從總體上講，上半年通過“行政手段為主和市場手段相結(jié)合”的政策措施，宏觀調(diào)控已取得了階段性的顯著成效。但是，我們也應(yīng)該看到，在目前經(jīng)濟環(huán)境下，雖然使用行政手段來實施宏觀調(diào)控見效可能更快，但行政手段對經(jīng)濟的負面影響大，調(diào)控力度一放松，就有可能引發(fā)投資反彈。所以，下半年我們要根據(jù)國務(wù)院制定的既定方針，結(jié)合投資體制改革方案，逐步撤除行政手段，更多地運用市場手段，進一步完善經(jīng)濟、行政和法律等手段的組合政策效應(yīng)，來逐步解決我提出的經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的四大矛盾現(xiàn)象。

　　為此，一方面，我們要繼續(xù)加強農(nóng)業(yè)特別是糧食生產(chǎn)，落實和完善促進糧食生產(chǎn)和農(nóng)民增收減負的各項政策措施，推進糧食流通體制改革和農(nóng)村稅費改革，以及積極做好煤電油運調(diào)節(jié)工作，努力緩解煤電油運供求緊張狀況；另一方面，我們還要加快固定資產(chǎn)投資項目清理，切實搞好土地市場清理整頓工作，并進一步明確限制和鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。也就是說，根據(jù)“區(qū)別對待、有保有壓”的原則方針，來調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行，不僅可以化解上述的矛盾現(xiàn)象，而且還可以實現(xiàn)下半年經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的目標(biāo)。

　　記者：日前，國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于投資體制改革的決定。這一決定的出臺，對于運用市場手段來調(diào)控投資，有怎樣的影響？

　　夏斌：最近，《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》正式頒布，這是加強和完善目前宏觀調(diào)控的一項重要措施。控制投資增速過快是本輪宏觀調(diào)控的起因與調(diào)控重點，但過去我們出于無奈，更多地運用了行政手段，來迅速遏止投資增速過快增長的勢頭，當(dāng)然有成效。但是，運用行政手段調(diào)控投資，導(dǎo)致投資增速直線下降，對經(jīng)濟增長的波動影響過大，有負面影響，我們在前面已經(jīng)分析過。

　　現(xiàn)在有了這份具有重大歷史意義的文件，預(yù)示了我國投資體制發(fā)生了巨大的變革，由過去企業(yè)投資項目的審批制改為核準(zhǔn)制和備案制。按照“誰投資、誰決策、誰收益、誰承擔(dān)責(zé)任”的原則，進一步落實了企業(yè)投資自主權(quán)。與此同時，政府的角色也發(fā)生了變化，政府的工作重心逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務(wù)上。

　　過去，我們常常聽說過這樣的話，“計委挖坑、銀行栽樹”，以經(jīng)營城市、圈地牟利及以“政績”替代企業(yè)投資的政府投資項目，在社會總投資中占有很大的比重。所以，本輪宏觀調(diào)控為什么運用行政手段有那么大的效應(yīng)，可能原因就在這里面。現(xiàn)在，隨著企業(yè)可以根據(jù)政府核準(zhǔn)的投資項目目錄進行自主投資，將有助于發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用。這也預(yù)示著今后我們可以更多地運用市場手段，來有效地對投資進行調(diào)控，并平滑宏觀調(diào)控引起投資波動對經(jīng)濟增長可能產(chǎn)生的負面影響。

　　但是，我們也應(yīng)該看到，投資體制改革決定公布后還有許多后續(xù)工作。例如，盡管我們手頭上有一份《政府核準(zhǔn)的投資項目目錄》(2004年版)，但核準(zhǔn)項目涉及13大類、67個領(lǐng)域。各行業(yè)領(lǐng)域情況千差萬別，各有不同。如何核準(zhǔn)？從土地利用、耗能、環(huán)保和安全生產(chǎn)方面要核準(zhǔn)哪些內(nèi)容才能進入市場？這些還不明確。因此，有關(guān)部門要限時抓緊制定核準(zhǔn)細則，這是涉及宏觀調(diào)控的一件大事。

　　記者：在您前面提出的四大矛盾中，有一個突出問題是貸款規(guī)模的收縮問題。現(xiàn)在對收縮貸款規(guī)模的過程與節(jié)奏應(yīng)該如何調(diào)節(jié)呢？

　　夏斌：這里，有兩個層面的問題。首先，我們應(yīng)該認識到收縮貸款規(guī)模的大方向是對的，因為目前經(jīng)濟中的不穩(wěn)定因素之一是社會過多的流動性，這一現(xiàn)象是由20多年來改革開放過程的積累所形成的，是對金融體制改革尚未完成前體制性因素的一種反映。因此，一方面要看到收縮社會過多的流動性有必要，有一個過程。另一方面要看到，貨幣總量政策在中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整中的作用有局限性。例如，在實施貨幣政策的反周期調(diào)控中，抑制過熱時，不能按理想目標(biāo)一步到位。所以，結(jié)合經(jīng)濟周期的波動特點，更要強調(diào)調(diào)控的藝術(shù)性。

　　與去年實際信貸增長率約為20%水平相比，執(zhí)行今年年初確定的人民幣新增貸款2.6萬億元貸款規(guī)模指標(biāo)，即約15%的名義信貸增長率，如果扣除預(yù)期CPI全年增長率3.5%，實際信貸增長率約為11.5%，比去年下降了8個百分點左右，緊縮的力度不能說不大吧。現(xiàn)在的問題是，我們不能機械地死扣年初確定的信貸計劃目標(biāo)，而是要兼顧其他宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的實現(xiàn)情況，擇機適度調(diào)整年度信貸計劃。這樣的話，就可以緩解央行緊縮信貸對企業(yè)流動資金緊張產(chǎn)生的負面影響。

　　其次，商業(yè)銀行也要改變過去的傳統(tǒng)觀念。過去，上面政策傳達下來了，下面就去簡單地執(zhí)行，現(xiàn)在是要學(xué)會如何“自主審貸和自擔(dān)風(fēng)險”。這就需要商業(yè)銀行要加強對經(jīng)濟周期的分析與研究，通過銀行的信貸行為去燙平或縮小經(jīng)濟周期，而不是去助長或放大經(jīng)濟周期與波動。在此基礎(chǔ)上，評估和信貸項目，建立相應(yīng)的風(fēng)險管理措施，盡可能地降低違約概率和不良資產(chǎn)。同樣，也要求商業(yè)銀行加強對行業(yè)結(jié)構(gòu)變動的分析與研究，例如根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展目錄，以全球化行業(yè)變化的視野來辨別出哪些行業(yè)是朝陽行業(yè)，哪些行業(yè)是夕陽行業(yè)，以此來提高銀行的信貸質(zhì)量。事實上，這就要求商業(yè)銀行根據(jù)“區(qū)別對待、有保有壓”的方針，既要做到滿足那些確實有效益、有市場的企業(yè)正常的流動資金需求，又要對那些禁止類投資項目狠狠地壓縮信貸。如果商業(yè)銀行能做到這一點的話，就能夠化解目前企業(yè)尤其中小企業(yè)流動資金緊張的問題。

　　所以，央行執(zhí)行貨幣信貸政策更要強調(diào)其靈活性，尤其是要強調(diào)對信貸收縮的調(diào)控藝術(shù)性，而商業(yè)銀行則需深化改革，促進自身觀念和經(jīng)營行為的變化。這樣的話，就完全可以化解目前經(jīng)濟運行中的幾大矛盾。

　　記者：最后，我們還是回到一個敏感的話題上，國內(nèi)物價總水平波動是目前大家關(guān)心的一個核心問題，如何看待國內(nèi)物價水平變化的趨勢？

　　夏斌：通俗地講，我們要用兩只眼睛來觀察國內(nèi)物價水平變動，一只眼睛要關(guān)注國內(nèi)因素對物價變動的影響，另一只眼睛要觀察國際因素對國內(nèi)物價變動的影響。我想簡單地說明一下。

　　例如，目前影響CPI上漲的主要因素是食品價格上漲，1-6月份CPI上漲3.6%，其中食品價格上漲了9.5%，拉動CPI上漲約3.1個百分點。但是，引起食品價格上漲的主要原因是糧價的上漲。今年1-6月份，我國糧價累計上升了26.7%，并帶動食品價格一起上漲。去年底我們就是從糧食分析開始，提出要看核心CPI，并預(yù)測今年全年CPI就是3%-4%。在PPI方面，1997年以后中國的生產(chǎn)資料價格指數(shù)走勢與美國趨于同步，1997年前中國價格傳導(dǎo)的理論和經(jīng)驗已不能完全套用于目前中國經(jīng)濟，注意，我們講的是“完全”。當(dāng)然，還有其他可以分析的因素。

　　由此出發(fā)，從國際因素對國內(nèi)物價水平變動的影響看，我們認為，去年中國本身因素處于領(lǐng)漲地位，領(lǐng)漲中國的PPI。今年美國經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，預(yù)計今年及明年美國經(jīng)濟將領(lǐng)漲中國的PPI。目前國際市場石油價格上漲，以及工業(yè)生產(chǎn)資料產(chǎn)品價格上漲等，都會在不同程度上影響國內(nèi)PPI上漲。

　　說這些只是想說明，對于中國而言，影響物價波動已不再局限于國內(nèi)因素，國際因素也有相當(dāng)大的影響力。用兩只眼睛看國內(nèi)物價變動，實際上是指要辨證、綜合地分析國內(nèi)物價變動的影響元素，由此才能較為正確地預(yù)期國內(nèi)物價的變動趨勢。

　　（上海證券報記者 樂嘉春 鄒民生）

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財經(jīng)新評談頻道，歡迎訪問新浪財經(jīng)新評談頻道。