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鐘 偉
中國股市從來都是在千夫所指中艱難前行，現(xiàn)在更有十年股市不如一個(gè)賭場的說法。這種判斷如果不是出自對資本市場的誤解，便是激憤的感性宣泄。
股市真的不如賭局？十年來中國股市為1200余家國有企業(yè)提供了直接融資，滬深股
市市值占GDP的一半，國有企業(yè)從股市獲得數(shù)千億的資金，同時(shí)迅速改制為現(xiàn)代企業(yè)；政府從股市中每年獲得400多億元的印花稅；同時(shí)不斷提高自身監(jiān)管水平。以一賭喻之顯失公允。中國股市也許的確不如賭局，因?yàn)橘�博作為古老的行業(yè)其存在日久，政府、賭場主、賭徒對此都諳熟于心，清楚如何去監(jiān)管、開設(shè)和游戲。而真正意義的現(xiàn)在證券市場在中國則至今仍?quot;新生事物"，從抱著開了不行可以關(guān)這樣的天真設(shè)想，到制訂《證券法》完善市場監(jiān)管；從把認(rèn)購股票看作是類似對國家建設(shè)的募捐，到較為成熟的券商和投資者，10年悲喜邁過了西方百年方才走過的歷程。中國股市的重重問題，恰恰反映出市場機(jī)制從來就不是免費(fèi)的。美國股市發(fā)展了數(shù)百年，仍有令人觸目驚心的“黑色星期一”、“黑色星期五”之類的教訓(xùn)。引進(jìn)了NBA的賽制，并不意味著一大批中國的喬丹就源源涌出；拿來了西方資本市場的框架，也并不意味著中國股市立刻就成了紐約股市。希望滬深股市“十年磨一劍”可能是不切實(shí)際的幻想。
股市真的只是泡沫市？新興證券市場市盈率偏高乃是不爭的事實(shí)，作為僅有10余年歷史的滬深股市，更不能單純以“泡沫”譏之，如果考慮到占總股本2/3的國有股并不流通，那么股市的真正市盈率僅在20多倍；如果考慮到國債和儲(chǔ)蓄僅2%-3%的年利率，那么股市50倍左右的市盈率就屬正常；如果考慮到滬深股市是一個(gè)只能做死多而缺乏做空機(jī)制，那么股市參與者將股指推高再推高就是唯一理性選擇；如果考慮到股市設(shè)計(jì)初衷是為國企改制“保駕護(hù)航”，所有上市公司都是在“核準(zhǔn)制”之下，蓋上“此上市公司為優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品”的隱含擔(dān)保，那么市盈率的高低就不是構(gòu)成“泡沫”的關(guān)鍵。更何況，創(chuàng)新和泡沫僅僅是市場機(jī)制事后檢驗(yàn)的結(jié)果，或者說，當(dāng)一個(gè)故事尚未開始時(shí)我們?nèi)绾沃浪慕Y(jié)果？在事先名目繁多的創(chuàng)新中，難免泥沙俱下，只有經(jīng)過市場的洗禮后，才能撇去泡沫現(xiàn)真金。如果有經(jīng)濟(jì)學(xué)家能用慧眼代替市場機(jī)制看清何為創(chuàng)新何為泡沫，那么經(jīng)濟(jì)學(xué)家就可以取代股市乃至市場機(jī)制了！
股市真的已狂熱到全民炒股？目前滬深兩市開戶總數(shù)大概在6000萬，考慮到這些帳戶其中一半是空戶且股民多是在滬深同時(shí)開戶，那么我國股民大致在1500萬人，1%的人口成為股民即已為全民炒股的狂熱？目前我國居民投資于股市的資金，大概僅相當(dāng)于其儲(chǔ)蓄的1/8，儲(chǔ)蓄也好，買房買保險(xiǎn)或買股票也好，都只是個(gè)人資產(chǎn)組合。如果說買股票(自己直接把錢投給企業(yè))是非理性的，那么全民儲(chǔ)蓄(先把錢給銀行，再由銀行負(fù)責(zé)任或不負(fù)責(zé)任地投給企業(yè))豈不更不足取？在美國，資本收益已占其GDP的60%，其資本市場尚被視為安全港，滬深股市初具融資功能即成“全民炒股”式狂熱的說法恐怕太牽強(qiáng)。更有趣的是，將股市視做狂熱的賭局，可能過于低估了資本市場監(jiān)管者、券商、機(jī)構(gòu)投資者乃至散戶的智慧。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市務(wù)慎重是人人皆知的，在風(fēng)險(xiǎn)買者自負(fù)的背景下，沒有玩了10 年不破的無擔(dān)保騙局。因?yàn)槟憧梢栽谝欢螘r(shí)間騙過所有人，在所有時(shí)間騙過一些人，但你不可能在所有時(shí)間欺騙所有人。
中國股市尚處于歷史低點(diǎn)，因?yàn)橹两窆墒腥谫Y不過數(shù)千億而銀行信貸則十倍于此；因?yàn)樽C券資產(chǎn)仍然僅僅相當(dāng)于M2(儲(chǔ)蓄加現(xiàn)金)的1/3；因?yàn)閲泄蛇�沒有同股同酬地流動(dòng)起來；因?yàn)檎脊I(yè)總產(chǎn)值71%的非國有企業(yè)尚在艱難擠進(jìn)滬深市場中來；因?yàn)楣善敝笖?shù)期貨等衍生品尚在襁褓中，更因?yàn)橹袊墒袃H僅走過了10年，如果站在1990年的時(shí)點(diǎn)，仰望現(xiàn)在的滬深股市，當(dāng)初排隊(duì)擠著遞送交易單，看百元面值的幾十家公司沒有拘束地齊漲齊落的股民，將難以相信10年后滬深市值會(huì)有四萬億，上市公司會(huì)有數(shù)千家，交易系統(tǒng)會(huì)成為全球一流，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)有如此大的飛躍。同樣如果站在2010年的時(shí)點(diǎn)，回望2010年的中國股市，也會(huì)同樣驚訝地發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)竟然因沒有采取注冊制而使一個(gè)爛殼值3個(gè)億，竟然沒有任何做空避險(xiǎn)機(jī)制可利用，竟然將AB股合并和國有股上市看得如此凝重，竟然還沒有境外合格的機(jī)構(gòu)投資者的參與以及資產(chǎn)僅在百億元的自然人投資者。中國股市十年未曾磨一劍是一種遺憾，但所有既存的問題，僅僅是在市場剛起步時(shí)暫存而不是永存的問題。將股市視同賭局也許是醒世警言，但更可能將孩子連同洗澡水一起倒掉了。
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