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林洛
8月5日以來，央行在原來每周二固定的公開市場操作之外，又在每周周四增加了一次票據發行。這意味著在目前強調以間接調控為主的貨幣政策中，公開市場操作作為央行貨幣政策的三大工具之一，正發揮著越來越重要的作用。在最近公開的央行下半年的工作展望中，更是將“靈活運用數量型工具，適度調節金融體系流動性”列為首要行動措施。而在包
括商業銀行在內的各金融機構看來，目前公開市場是優于再貸款、再貼現、同業拆借、同業債券回購等的最優融資渠道。
央行進行公開市場操作的基本目標是，利用公開市場操作中的對沖操作、即正回購和逆回購，調節金融體系的流動性狀況，既保證金融機構正常的支付清算和合理的貸款資金需求，又適度控制和調節貨幣供應量和信貸規模，保持貨幣市場利率的基本穩定。
公開市場之所以在調節金融機構流動性方面能夠成為主打工具，是因為得到了市場參與者的認可。目前不僅各商業銀行的參與力度和參與頻率明顯提高，同時參與公開市場業務的一級交易商的數量和類型也得到了明顯拓展。現在的一級交易商，已經涵蓋了商業銀行、保險公司、證券公司和農村信用社等幾乎所有主要金融機構。而各金融機構主動參與公開市場的主要原因是，與再貸款、再貼現、同業拆借、同業債券回購等其他各種融資渠道相比，公開市場操作具有利率較低且供給充足的特點，是目前金融機構較為理想的融資渠道。
看一下8月以來央行的公開市場操作。
8月5日，央行發行期限為3個月的央行票據150億元和期限28天的50億元正回購操作。同時，央行決定自即日起，每周四增加一次票據發行；8月10日，央行發行1年期央行票據80億元和期限為7天的正回購操作；8月12日，央行發行期限為3個月的央行票據180億元和正回購操作；8月17日，發行1年期的央行票據80億元和期限為7天的50億元正回購操作；8月19日，央行發行期限為3個月的央行票據80億元和期限28天的50億元正回購操作。
分析可以發現，央行8月公開市場操作的次數增多、組合加強，且規律性明顯。首先，周二一直采取1年票據加7天正回購組合方式，周四則是3個月票據加28天正回購組合方式，這種組合體現了對長期和短期流動性的調控。其次，正回購加權平均利率不斷下降：8月5日28天中標利率為2.6000%，下跌15個BP；10日7天中標利率降至2.0596%，下降14個BP；12日的28天中標利率2.50%，與8月5日相比，中標利率下降10BP；17日7天更是降至2.0122%，與上周相比，降低近5個BP19日28天中標利率2.30%，比上次下降20個基點。利率的不斷下降，反映了市場短期資金面相對寬松。
從目前市場狀況看，上周公開市場操作發行票據260億元、正回購操作總量170億元，相比較上周到期的680億元央行票據和正回購還有一定缺口，因此成凈投放格局。本周發行票據160億元、正回購總量100億元，加上本周央行到期的央行票據和正回購也是資金凈投放狀況。
可以斷定，央行采取控制票據發行和正回購操作量，進而調控市場利率的操作策略，意在調控三季度貨幣供應量。此舉也與央行剛剛發布的二季度貨幣政策執行報告中對三季度貨幣供應量的預測相符。
通過公開市場操作調控金融機構的流動性，可以同時實現金融穩健運作和貨幣調控的有效性，因此，努力發揮公開市場作用的方向無疑是正確的選擇。但是也應該看到，目前受整體宏觀調控和金融體制改革的影響，金融系統整體的備付率維持在較低的水平。而受大力發展資本市場和直接融資的需要，證券市場融資額不斷上升，其發行時的資金申購對商業銀行資金的支付結算產生了較大的沖擊。在低備付情況下，以上兩種資金的短期和季節性波動對商業銀行資金的支付結算產生了較大的沖擊，構成了較大的流動性風險。因此，未來的公開市場操作也同樣面臨壓力。
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