王擎

　　筆者一直關注于企業債券市場的發展。

　　早在2001年4月，筆者就曾經懷著興奮的心情，告訴企業界的朋友，企業融資很快就會又多一渠道：發行企業債券。

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　　當時，一位權威人士透露說，新修訂的《企業債券管理條例》有望于2001年7、8月份推出。新《企業債券管理條例》有三個重大突破：第一、企業債券的發放由審批制變為考核制。第二、企業發債和利率將進一步市場化。企業債券利率不得高于同期銀行存款利率40%的限制將有所放寬。第三、新條例還將明確規定企業債券信用等級的差異。

　　到了2001年年底，股市低迷，為了保股市，不使企業債的發行沖擊到股市，新《企業債券管理條例》不僅沒有出臺，有關部門還要求于當年特批的9只企業債必須逐個發行，同一時間不允許在市場上發行兩只企業債。

　　之后，政府換屆，新條例的出臺放緩了速度。

　　事實上，作為資本市場主要組成部分的企業債券市場，長期以來，在我國的經濟運行中并沒有發揮應有的作用。國外成熟資本市場，企業債市場在各種融資渠道中屬于最大的一部分，要占到25%-30%左右。而多年來，我國企業債發展速度極慢，以致于日前央行副行長郭樹清在一個大型研討會上宣稱，我國企業債規模非常小，在全年4萬億到5萬億的融資規模中，可以忽略不計。企業債市在我國資本市場中的地位由此可見一斑。而這一現象也導致了我國資本市場的畸形發展。也正因為如此，有關于中國一定要加快企業債市發展的諫言一直就沒有斷過。

　　而近日，關于企業債的發行又傳出新消息。

　　據媒體報道，發改委將會在修訂后的《企業債券管理條例》出臺后，成立企業債發審委。據說，其目的在于嚴格審核發債企業：目前企業信用環境不成熟，而發行債券對企業的信用要求非常高，如果在發行審批上把關不嚴，一旦出現問題，將會影響正常的市場秩序和社會穩定。

　　企業發債說得通俗一點，就是企業向投資者借錢，當然也該由企業向投資者還錢。可偏偏政府要伸手攬責，告訴投資者，這只債券是經過我嚴格審核的，保準沒問題。一旦發債的企業出了問題，沒錢償債，債券的購買者第一個要找的當然是政府，因為當初是你全權

　　保證發債企業的信用絕對是一流，現在出了事，不找你找誰。

　　一方面，企業用發債的形式在資本市場當中去融資，并且用融來的資金發展壯大企業，享受到了資金帶來的種種好處；另一方面，投資者購買債券，賺到企業債帶來的高額回報，但同時，這兩者卻都不用承擔任何風險。因為一旦企業經營不善，還不了錢，自然有政府兜底。這就引發出所謂的“道德風險”。無論是發行體，還是投資體，都會認為政府是最聰明的，他會為我們嚴把每一道關，我們不需要對自己的行為負責任。因此，在國際資本市場中，風險頗高的企業債在國內被戲稱為“準國債”，基本沒風險。

　　然而，市場是殘酷的。一旦某只經過嚴格審核的發債企業出了問題，又會引起對中國信用環境不健全，企業沒有信用，中國的市場體系還不適合大規模發行企業債等等的議論和指責，企業債市的發展也將有可能因此而停滯。但越是停滯，企業債的市場環境越沒法得到發展，本來已經跛足的中國資本市場只好仍然“一瘸一拐”下去。

　　此外，千萬不要太低估了目前的投資者。現在的投資者已經不是10年前的投資者，甚至于，今年的投資者也不再是去年的投資者。

　　我相信，眾多的股票投資者就是在股海里經過無數次的摔打變得理性、成熟起來。股市現在有一句名言，股市有風險。債市同樣可以創造出一句名言：債市風險大，入者需謹慎。

　　在筆者的采訪過程中，曾有一位學者提出，企業一旦對公眾發行債券，會牽涉到很多投資者，后遺癥很大。因為從法律方面講，解決債務糾紛的法律框架和操作方向都不夠成熟。因此，在發展市場的同時還應繼續加強企業信用建設，同時許多中介機構制度和一些法律制度的配套措施應該及時跟進。

　　這話是對的。政府要做的只是健全市場的法律環境。讓企業債券市場中的每一個參與者都能按照一定的規則來游戲，至于誰能發企業債，誰來購買，還是讓市場來決定。

　　又回到一個老主題：政府一定要管好自己的手。政府只要做好服務，對經濟中的具體事務管得越少越好。

　　讓企業債就是企業債，只是企業債。讓企業明確自己的角色，他必須為自己的行為負法律責任，讓投資者明白，只有他自己才能對自己的投資決策負責。

　　千萬別再讓企業債成為國家債。

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