在資本市場呼風(fēng)喚雨的唐越最終同意在未來將e龍的控制權(quán)交給IAC，原因何在？一向秉承對(duì)目標(biāo)公司100%控股的IAC，又如何甘愿只在未來擁有51%的e龍股權(quán)？

　　本刊記者 董曉常

　　美國時(shí)間7月26日與北京時(shí)間7月30日，世界最大的在線旅游服務(wù)公司IAC/InterAct

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ive Corp(Nasdaq:IACI)分別在紐約和北京舉行了盛大的新聞發(fā)布會(huì)，宣布IAC以6000萬美元現(xiàn)金收購中國領(lǐng)先的在線旅游服務(wù)公司e龍的30%股權(quán)。作為交易的一部分，IAC同時(shí)收購e龍部分認(rèn)股權(quán)證，以確保IAC在未來可以至少再購買21%的e龍股份，從而實(shí)現(xiàn)最終控股。

　　利益擊敗風(fēng)格

　　在線旅游巨頭IAC在這次“完美婚姻”中所做出的讓步顯得極為巨大：IAC為了得到e龍的控股權(quán)，以快速進(jìn)入巨大的中國旅游市場，甚至改變了其對(duì)目標(biāo)公司100%控股的一貫強(qiáng)悍風(fēng)格，答應(yīng)只是擁有e龍股權(quán)的51%，而且是在未來。這在IAC的收購里面是極為少見的情況。甚至唐越在接受采訪時(shí)也主動(dòng)提及IAC的這種收購風(fēng)格，顯然他對(duì)IAC的讓步頗為滿意。

　　是什么原因讓在資本市場呼風(fēng)喚雨的唐越最終同意在未來將e龍的控制權(quán)交給IAC？而一向秉承對(duì)目標(biāo)公司100%擁有的IAC又是如何甘愿只在未來擁有51%的e龍股權(quán)？這段各有所得又各有所失的婚姻是如何結(jié)合的？

　　作為世界最大的在線旅游服務(wù)公司，IAC的形成其實(shí)是在2003年完成的，這一過程是通過對(duì)一系列子公司的100%的股權(quán)收購?fù)瓿傻摹?/p>

　　Expedia， IAC最重要的在線旅游品牌之一，美國最大的在線旅行社及美國排名第四的線下旅行社，被IAC收購之前是Nasdaq的上市公司，2003年3月及2003年8月，IAC分兩次將Expedia的股權(quán)全部購得。

　　Hotels.com，世界最大的旅行折扣酒店提供商。被IAC收購前同樣是Nasdaq的上市公司，2002年6月、2003年4月及2003年6月，IAC分三次購得Hotels.com的全部股份。

　　Hotwire，美國領(lǐng)先的旅行折扣產(chǎn)品提供商。2003年9月及2003年11月，IAC分兩次將Hotwire全權(quán)購至旗下。

　　歷史已將IAC的收購風(fēng)格展現(xiàn)無遺，可以預(yù)想到IAC對(duì)e龍行使51%的認(rèn)股權(quán)證只是遲早的問題。唐越告訴記者，IAC只有在完全有把握可以控制一個(gè)公司后才會(huì)進(jìn)行收購，顯然他對(duì)IAC控股e龍已經(jīng)有了心理準(zhǔn)備。但I(xiàn)AC最終同意接受51%的認(rèn)股權(quán)證，無疑是對(duì)e龍的一大讓步。在被問及做出這一讓步的原因時(shí)，IAC Travel總裁Erik Blachford說，亞太是一個(gè)有著巨大增長潛力的地區(qū)，僅中國就有870億美元的市場規(guī)模，預(yù)計(jì)2014年將增長至3000億美元，IAC的發(fā)展離不開亞太，離不開中國。

　　在接受采訪時(shí)，唐越表示e龍與IAC的合作談判歷經(jīng)9個(gè)多月，雙方一直在尋找合適的時(shí)機(jī)和合適的方式進(jìn)行合作。顯然巨大的中國旅游市場讓IAC做出了前所未有的讓步。

　　e龍之惑

　　但是，垂涎中國旅游市場的IAC在選擇合作伙伴的時(shí)候，為什么不是選擇領(lǐng)先的攜程，而是排在其后的e龍？在7月30日的新聞發(fā)布會(huì)上， IAC Travel亞太地區(qū)總裁Barney Harford表示，除了團(tuán)隊(duì)和公司戰(zhàn)略因素之外，IAC看重的是合作伙伴價(jià)格、股東結(jié)構(gòu)以及公司增長潛力。

　　價(jià)格因素是每一個(gè)收購者首先考慮的問題。作為Nasdaq的上市公司，攜程(CTRP)的市值已經(jīng)公開，截至2004年8月3日，攜程的市場總值為6.45億美元。但攜程的問題在于，上市之后的公司價(jià)值被人為抬高，而且在近期Nasdaq中國概念股走勢不佳的情況下，攜程仍然表現(xiàn)良好，購買攜程顯然不是IAC的最佳選擇。

　　股東結(jié)構(gòu)方面，e龍同樣相對(duì)符合IAC的標(biāo)準(zhǔn)。IAC的收購向來以控股為基本目標(biāo)，然而已在Nasdaq上市的攜程的股東結(jié)構(gòu)非常不利于這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，攜程的股東不僅包括眾多的個(gè)人投資者，而且還有樂天等重量級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者。而e龍?jiān)诠蓶|結(jié)構(gòu)方面就顯得比較簡單，除去公司團(tuán)隊(duì)之外，機(jī)構(gòu)投資者只有當(dāng)初提供天使投資的一家美國投資機(jī)構(gòu)和一家中國香港投資機(jī)構(gòu)，以及新近加入的老虎基金和藍(lán)山資本。重要的是這些機(jī)構(gòu)投資者所占的股份并不是很高，顯然這很適合IAC的收購口味。

　　至于公司增長潛力方面，雖然e龍目前所占的市場份額與攜程有一定的差距，但增長潛力絲毫不差。在業(yè)務(wù)形態(tài)方面攜程倚重傳統(tǒng)行業(yè)，而e龍更側(cè)重網(wǎng)上交易。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，攜程更側(cè)重個(gè)人旅游市場，而e龍則對(duì)商務(wù)旅行市場進(jìn)入較早，而商務(wù)旅游被認(rèn)為是未來潛力更大的市場。

　　上市不再是個(gè)問題？

　　雖然在30日的北京新聞發(fā)布會(huì)上e龍 CEO唐越稱“對(duì)上市問題不作回答”，但在IAC出現(xiàn)之前及Nasdaq中國概念股未出現(xiàn)低潮的時(shí)候，在Nasdaq上市絕對(duì)是e龍最想去做的事情。種種跡象表明，一向強(qiáng)勢的唐越肯把e龍未來的控股權(quán)交給IAC，也許是e龍上市受阻后的一個(gè)選擇。

　　在被問及如何超越攜程時(shí)，IAC Travel亞太地區(qū)總裁Barney Harford表示，這次收購協(xié)議中規(guī)定了IAC獲得一個(gè)e龍董事會(huì)席位，Barney Harford將利用他的經(jīng)驗(yàn)和專長，與e龍管理團(tuán)隊(duì)緊密配合，幫助e龍擴(kuò)張其業(yè)務(wù)。

　　唐越表示持續(xù)的資金投入和耐心非常重要。實(shí)際上，從誕生的那天起，資本運(yùn)作一直都是e龍最重要的生存技能。1999年唐越帶著100萬美元回國創(chuàng)立e龍時(shí)，正是互聯(lián)網(wǎng)泡沫高潮之際。據(jù)唐的回憶，那時(shí)唯一的目標(biāo)就是做成一個(gè)網(wǎng)站，然后去Nasdaq上市。那時(shí)的e龍同其他的互聯(lián)網(wǎng)公司沒有區(qū)別：既無令人信服的盈利模式也無實(shí)際收入，其未來可想而知。然而，唐越出眾的資本運(yùn)作能力及對(duì)時(shí)機(jī)的把握挽救了e龍。

　　2000年3月，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，運(yùn)營僅兩個(gè)月而且無任何收入的e龍，被唐越全部賣給Nasdaq上市公司Mail.com，唐得到的是2300萬美元現(xiàn)金和價(jià)值6800萬美元的Mail.com股票。之后，e龍進(jìn)行了多項(xiàng)被唐越后來稱為不成熟的收購，但幸運(yùn)的是這些收購中也包括百德勤公司，e龍僅僅用了幾百萬元人民幣收購的票務(wù)中心，成了后來e龍核心業(yè)務(wù)的基石。2001年，在得到Mail.com即將出售e龍的消息之后，擅長資本運(yùn)作的唐越又迅速募集到了1000萬美元資金，但僅用了300萬美元就從Mail.com手中購回了當(dāng)初售價(jià)達(dá)9100萬美元的e龍。之后，e龍開始了艱苦的盈利模式的改造。因?yàn)橥顿Y者變得很現(xiàn)實(shí)，擁有良好的盈利模式和現(xiàn)實(shí)的盈利，才會(huì)引起他們足夠的投資興趣。

　　2002年，在確立了旅游在線服務(wù)的核心業(yè)務(wù)之后，e龍宣布開始盈利。2003年8月，e龍宣布接受老虎基金和藍(lán)山資本1500萬美元投資。在加入老虎基金這一著名的機(jī)構(gòu)投資者之后，e龍的上市步伐顯然加快。2003年底，e龍最大的競爭對(duì)手?jǐn)y程在Nasdaq成功上市，無疑給了e龍非常大的壓力。一直對(duì)上市極為低調(diào)的唐越開始公開表示e龍也將加快上市的進(jìn)程。

　　然而，2004年4月以來中國概念股的低靡走勢讓e龍的上市前景變得極為不確定。顯然，這一次e龍錯(cuò)失了機(jī)會(huì)。

　　更為不利的是，e龍最大的競爭對(duì)手?jǐn)y程不久前又接受了日本網(wǎng)絡(luò)零售商樂天(Rakuten)1.09億美元的注資，e龍面臨的競爭壓力驟然加重。

　　在這樣關(guān)鍵的時(shí)刻，IAC的出現(xiàn)似乎是順理成章的事情。雖然在接受采訪時(shí)，唐越不愿透露雙方誰先主動(dòng)這樣的細(xì)節(jié)，但I(xiàn)AC的6000萬美元及強(qiáng)大的在線旅游資源顯然對(duì)e龍極為重要，而且非常及時(shí)，這對(duì)e龍走向資本市場是一個(gè)有力的推動(dòng)，上市似乎已不存在大問題。而另一方面，就目前來說，即使不上市，生存對(duì)e龍也不是個(gè)問題了。

　　這看起來絕對(duì)是個(gè)皆大歡喜的結(jié)果：IAC通過e龍進(jìn)入巨大的中國旅游市場，而e龍得到6000萬美元的現(xiàn)金及IAC強(qiáng)大的技術(shù)與產(chǎn)品支持后，將可以安心地展開對(duì)攜程的超越行動(dòng)。IAC Travel總裁Erik Blachford表示：“成功進(jìn)入中國市場的關(guān)鍵是選擇正確的本地合作伙伴，IAC最終選擇了與e龍進(jìn)行合作�！眅龍 CEO唐越則說：“e龍很高興與IAC旅游公司結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴。e龍已經(jīng)構(gòu)建了中國最大的旅行服務(wù)分銷網(wǎng)絡(luò)之一，與IAC旅游公司的合作將大大加快e龍進(jìn)軍國際市場的步伐�！�

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