今年以來，在席卷東南亞以及韓國的這場貨幣金融風暴中，亞洲各國貨幣紛紛 對美元大幅貶值，唯有中國的人民幣一枝獨秀，對美元兌換率不但沒有下跌， 反而 穩中有升，令人刮目相看。

　　然而，最近一段時期，國際金融界卻對中國會不會被卷入東亞貨幣金融風暴議 論紛紛。 悲觀的看法主要源自于紐約時報和英國經濟學家周刊，認為中國在 周圍國家貨幣大幅

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貶值的情況下，出口競爭力會受到重大挑戰而最終會被迫使

　　人民幣貶值。中國國內銀行金融業的巨額呆賬壞賬也預示著金融危機一觸即發 。通常，這種情況如果發生在其他發展中國家身上，就會成為國際貨幣金融投 機商的狙擊目標。

　　這種悲觀看法并非空穴來風，是有一定根據的。經過連續幾年的高速增長，中 國經濟發展步伐和引進外資的增長，確實有放緩的趨勢。中國國內銀行金融業 的呆賬壞賬比重，簡直危如累卵。但如果據此斷論，中國的人民幣會成為亞洲 貨幣金融風暴的下一個目標，則未免輕率。

　　首先，中國的貨幣匯率機制不同于其他亞洲國家。中國人民幣在1994年實行 官方匯價和市場匯價“并軌”以后，實現了人民幣經常項目(即貿易和旅游服務業)的自由兌換，但對于資本項目(即投資資金和紅利的流轉)仍然實施管制。人 民幣尚未成為完全可兌換的貨幣。因此，外國資金無法大舉攻擊炒買炒賣人民 幣， 即使得手也無法自由匯出利潤。這使國際貨幣投機商無從下手，人民幣 匯價仍然跳不出中國金融當局的如來佛掌。

　　第二，在這種貨幣機制下，中國官方政策的也不會讓人民幣輕易貶值。人民幣 幣值堅挺，對于現階段的中國經濟來說，利遠大于弊。在1994年的人民幣匯率 制度改革過程中，人民幣已經大幅貶值。中國出口競爭力已經通過匯率變動得 到了增強。如今中國周圍國家貨幣跟進貶值，雖然會對中國出口形成競爭壓力 ，但中國畢竟已經捷足先登，應該也有能力在品牌質量方面更上一層樓，保持 競爭力，而不宜和鄰國競相貶值貨幣，惡性競爭，讓其他國家坐享漁人之利。

　　尤其在目前東南亞貨幣風暴時期，保持人民幣幣值堅挺，對于維護增強國內外 投資者的信心，意義重大。人民幣跟進貶值，只會動搖投資者對中國經濟前景 信心。人民幣的堅挺，也有助于港幣繼續實行和美元掛鉤的匯率制度，這顯然 符合中國維持香港穩定繁榮的戰略。

　　第三，一些重要的基本因素，也有助于人民幣繼續保持穩定。中國今年第三季 度的經濟增長率繼續保持在8%以上，消費物價穩定，通貨膨脹率只有1.5%。 按實際購買力計算，人民幣的市場價值顯然大大低估了。出口持續強勁，外資 滾滾流入，使中國國際收支的經常項目和資本項目保持“雙順差”，官方外匯 儲備水漲船高，在最近一年里更增長了將近40%，達到1300億美元以上，成為 人民幣幣值穩定的強大后盾。雖然中國的外債總額高達1160億美元，但僅相當 國民生產總值的17.5%，相比之下，在今年貨幣風暴發生之前，除了新加坡以 外，東南亞各國的外債額相當于國民生產總值的30%以上，有的甚至高達50% ，與中國的外債負擔不可同日而語。而且，中國的外債以中長期貸款為主，短 期外債僅占外債總額的12%。國際組織和官方貸款在中國外債中的比重也比較 大。相反，一些東南亞國家的外債則以短期貸款民間信貸為主，因此比較容易 出問題。

　　那么，在東南亞的這場貨幣金融風暴中，中國是不是可以高枕無憂了呢？這場 風暴對中國來說究竟是禍還是福呢？

　　從負面影響來看，首先，周圍鄰國貨幣貶值，必然會對中國形成出口競爭的壓 力。同時，周邊國家的經濟困難，也會減少它們的進口需求，包括對中國貨的 需求。 不過，中國的主要出口市場在歐美，這方面的影響面有限。

　　較大的負面影響，在于外資的引進。東南亞以及韓國日本香港臺灣的金融困難 會減少這些經濟體的資本輸出能力，不利于中國引進這些 國家的投資。尤其是 香港臺灣的投資占中國歷年引進的外國直接投資額的70% 以上，日本韓國也是

　　中國的主要投資國，這對于已經出現減緩趨勢的外國直接投資來說，無疑是雪 上加霜。

　　另外，中國目前大中型國有企業改革重組正處在攻堅階段，改革的一個重要思 路是向海外融資，通過債券股票的上市，給這些企業輸入新鮮血液。這場亞洲 金融風暴，導致亞洲股市普遍暴跌，低迷不振，使中國向海外融資的計劃遭受 到很大困難。

　　從正面影響來看，這場貨幣金融風潮引起了中國當局對潛在的金融危機的高度 警覺。對于目前中國銀行系統呆賬壞賬的數額，各方面估計不一。一般估計在 人民幣2000億元以上，占銀行資產的20%，也有估計銀行的壞賬高達人民幣 4000至5000億元。中國銀行體系之所以能夠維持至今，是依賴人民儲蓄存款的 持續迅猛的增長。在1978年到1995年期間，國內生產總值增長了3.8倍，然而國家銀行和農村信用社的存款總額猛增了38倍，成為銀行信貸的主要資金來源。 在同一期間，個人存款猛增了132倍，使個人存款成為銀行資金來源的主體，占國內生產總值的比重從6%增加到48.3%。

　　堆積如山的呆賬壞賬和金融體系對于個人存款的高達依賴，使中國的銀行金融 體系空前危殆。在過去20年間，廣義貨幣流通量(M2)與國民生產總值的比重， 已經從不到50%增長到目前超過100%的水平。在這種情況下，再要指望存款象過去那樣持續迅速地增加，已經是一種不切實際的奢望了。因此，清理不良 金融資產，已經成了銀行體系存亡的當務之急。一旦民眾對于銀行金融體系信 心動搖，出現資金擠提，后果不堪設想。

　　值得令人擔心的是，中國銀行體系中的不規范行為，近年來有日趨猖獗的跡象 。查看中國金融銀行體系的資金平衡表，資金來源和資金使用之間的誤差項逐 年增加，反映了不明去向的資金額在迅速膨脹。僅在1995年，這筆差額就高達 人民幣4720億元，這相當于當年所有金融機構資產的7.6%，顯示巨額資金的流向完全不在中央銀行的掌控之中。在1990年到1995年間，金融系統每年查處的 違規交易金額就從人民幣500多億元猛增到6000億元。

　　不久前，中國內部在十一月中旬召開了高層金融會議，內容至今仍然未見披露 。然而，可以預料，中國當局在亞洲金融風暴的警示下，必然會下更大決心， 加快國內金融銀行體系的改革整頓。同時，在對外開放金融市場，尤其是開放 人民幣資本項目的可兌換性，以及允許外資銀行經營人民幣業務這兩方面，必 然會采取更加謹慎小心的方針，避免過快開放和自由化可能帶來的風險。另外 ，對于國 內資金的流動，也會采取更加嚴格的監管措施，嚴查國內資金的 出逃渠道。

　　但是，整頓金融銀行業成功的根本在于建立新的游戲規則，使中國的銀行真正 按照商業銀行的規則操作，不再對企業，尤其是國有企業，盲目發放高風險的 軟 貸款。 中國過去幾次清理國有企業“三角債”的經驗表明，光靠注入大筆 國家資金，清理不良債務，而沒有改變企業和銀行的行為方式，是不足以解決

　　根本問題的。一旦危機渡過，日子稍稍好過，企業和銀行又會舊病復發，重蹈 覆轍 ，陷入新的不良債務循環。

　　在目前亞洲金融風暴中，國際貨幣基金組織的多項拯救計劃，金額龐大，但條 件苛嚴，都要求貸款國實行根本性的改革，堅決關閉破產的銀行和金融企業， 使市場生存法則真正發揮主宰生殺的作用，同時加強金融監管和銀行操作的透 明度，杜絕未來盲目信貸擴張的機會。

　　禍兮福所倚，福兮禍所伏。如果中國能夠把鄰國的貨幣金融危機引以為戒，借 鑒這些拯救計劃，對本國銀行金融體系實行根本變革，對大中型國有企業動根 治性的手術，真正改變它們的行為方式，就能夠對醞釀中的金融危機釜底抽薪 ，防患于未然。果真如此， 這場東亞金融風暴，就是中國百姓之 福音了。

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