★文/張吉光

　　7月7日，中國(guó)銀行在銀行間債券市場(chǎng)上成功發(fā)行100億元次級(jí)債券。這是6月17日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》之后，由國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的第一只次級(jí)債券。但140億元的超額認(rèn)購(gòu)和4.87%的“超低利率”注定了中國(guó)銀行發(fā)行的次級(jí)債券不會(huì)是最后一只，也不會(huì)是規(guī)模最大的一只，甚至不會(huì)是利率最低的一只次級(jí)債券。

周旋于幾個(gè)男人間的她 斗三國(guó)與眾將一拚高下 美女啦啦隊(duì)招募中 財(cái)富之旅誠(chéng)邀商戶加盟

　　緊接著，中國(guó)建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行以及一些城市商業(yè)銀行也都公布了發(fā)行次級(jí)債券的計(jì)劃。

　　如此大規(guī)模地發(fā)行次級(jí)債，其背景無(wú)外乎以下幾種：2006年大限日益逼近；外資銀行展開(kāi)“攻城略地”之勢(shì)；銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)資本管理，商業(yè)銀行面臨資本不足之困；各家商業(yè)銀行意欲加快改革與發(fā)展步伐，卻受制于資本約束。這樣，次級(jí)債券所具有的高效、便捷、靈活補(bǔ)充資本的特點(diǎn)就使其注定成為各家商業(yè)銀行熱捧的對(duì)象。

　　不過(guò)從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上看，沒(méi)有任何一家成功的國(guó)際銀行試圖通過(guò)發(fā)行次級(jí)債券來(lái)從根本上解決銀行的資本補(bǔ)充難題，次級(jí)債券只不過(guò)是銀行在資本充足率暫時(shí)下降或不符合監(jiān)管要求，但仍具備較強(qiáng)盈利能力的情況下，所采取的為銀行出臺(tái)改革舉措或調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)贏得時(shí)間的非常之舉。而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)次級(jí)債券寄予厚望，并近乎“瘋狂”熱捧的做法似乎與國(guó)際大銀行有別。在目前的次級(jí)債券熱潮中，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和其他投資者尤其要冷靜看待次級(jí)債券的作用和風(fēng)險(xiǎn)。

　　無(wú)法根本補(bǔ)充資本金

　　在被問(wèn)到發(fā)行次級(jí)債券的目的時(shí)，很多銀行總會(huì)不假思索地將“解決資本充足率低下問(wèn)題”擺在首位。誠(chéng)然，發(fā)行次級(jí)債券是商業(yè)銀行高效、便捷、靈活補(bǔ)充資本金的方式。但從未有哪家銀行將發(fā)行次級(jí)債券作為主要的資本補(bǔ)充渠道。因?yàn)榇渭?jí)債券的純債務(wù)特性決定了其最終需要償還的屬性，這使得發(fā)行次級(jí)債券只能解決商業(yè)銀行資本充足率的暫時(shí)性下降或不符合監(jiān)管要求。

　　按照功能的不同，商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的渠道可以劃分為兩類：輸血性資本補(bǔ)充渠道和造血性資本補(bǔ)充渠道。輸血性資本補(bǔ)充渠道包括公開(kāi)上市、增資擴(kuò)股以及發(fā)行次級(jí)債券。造血性資本補(bǔ)充渠道則是指通過(guò)銀行盈利能力的提高而帶來(lái)更多的利潤(rùn)分配和準(zhǔn)備計(jì)提。對(duì)于這兩種不同的資本補(bǔ)充渠道，可以用一個(gè)形象的比喻來(lái)區(qū)分其功能。假如將銀行補(bǔ)充資本金看作病人補(bǔ)血，如果病人是因?yàn)橥獠渴軅�而暫時(shí)性失血過(guò)多，輸血可以幫助病人從危險(xiǎn)期恢復(fù)過(guò)來(lái)，并逐漸康復(fù)；但如果病人是因?yàn)樵煅�功能出現(xiàn)問(wèn)題或肌體病變而導(dǎo)致的供血不足，輸血只能解決一時(shí)的問(wèn)題，卻不能從根本上拯救病人。如果不能提高銀行的造血功能—盈利能力，就無(wú)法從根本上解決銀行資本充足率低下問(wèn)題。次級(jí)債券作為輸血性資本補(bǔ)充渠道的功能僅限于此而已。

　　而且不停地發(fā)行次級(jí)債券，雖然可以保證銀行資金鏈不至于在短期內(nèi)斷裂，但銀行所面臨的困難和問(wèn)題只不過(guò)是被暫時(shí)隱藏起來(lái)。問(wèn)題積累到一定程度終究會(huì)爆發(fā)，到那時(shí)銀行將不能通過(guò)發(fā)行新債來(lái)償還舊債，從而出現(xiàn)資金鏈條的斷裂，使銀行陷入危機(jī)之中。對(duì)于此，那些已發(fā)行和擬發(fā)行次級(jí)債券的銀行必須要有清醒認(rèn)識(shí)。

　　缺乏抗風(fēng)險(xiǎn)功能

　　作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊企業(yè)，足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是銀行正常開(kāi)業(yè)和安全運(yùn)行的基礎(chǔ)。衡量銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力的主要指標(biāo)就是資本充足狀況。《巴塞爾資本協(xié)議》將銀行資本劃分為核心資本和附屬資本兩部分，核心資本包括股本金和公開(kāi)儲(chǔ)備，這部分資本是各國(guó)銀行業(yè)唯一相同的部分，在公開(kāi)的賬目中完全可見(jiàn)，它也是市場(chǎng)判斷一家銀行資本充足率的基礎(chǔ)，對(duì)銀行的盈利水平和競(jìng)爭(zhēng)能力影響極大。而次級(jí)債券是附屬資本，雖然在某種意義上具有資本的屬性，但除非銀行破產(chǎn)或清算，否則不能用于彌補(bǔ)銀行日常的經(jīng)營(yíng)損失，因此次級(jí)債不具備核心資本的抗風(fēng)險(xiǎn)功能。這也是巴塞爾委員會(huì)在規(guī)定資本充足率8%的最低水平的同時(shí)，又單獨(dú)規(guī)定核心資本4%的最低水平的初衷所在。正是由于這些原因，國(guó)外大銀行更為重視核心資本的充足狀況。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)外大銀行的核心資本在全部資本中的比率一直保持在70%左右。這顯然值得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行深思。

　　對(duì)銀行的市場(chǎng)約束功能不明顯

　　從理論上講，發(fā)行次級(jí)債券有利于加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的市場(chǎng)約束，并提高監(jiān)管效率。因?yàn)椋�發(fā)行次級(jí)債券的商業(yè)銀行必須定期向市場(chǎng)公布其經(jīng)營(yíng)狀況，并接受債券評(píng)級(jí)，這就提高了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的透明度，有利于次級(jí)債券的持有人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況的外部監(jiān)督檢查，約束銀行的高風(fēng)險(xiǎn)行為。此外，次級(jí)債券在二級(jí)市場(chǎng)的流通交易，也將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)發(fā)行次級(jí)債券銀行的市場(chǎng)約束，這是因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)上次級(jí)債券的價(jià)格與發(fā)行銀行的風(fēng)險(xiǎn)變化存在較為直接的聯(lián)系，發(fā)債銀行的經(jīng)營(yíng)狀況通常會(huì)通過(guò)其次級(jí)債券的收益率變動(dòng)予以體現(xiàn)，從而使發(fā)債銀行處于市場(chǎng)的持續(xù)監(jiān)督之中，這有利于銀行加強(qiáng)自我風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　不過(guò)上述分析是建立在較為成熟的債券市場(chǎng)基礎(chǔ)之上的，在我國(guó)目前債券市場(chǎng)尚不成熟的情況下，上述約束功能顯然不能充分發(fā)揮。而且，由于目前次級(jí)債券的投資者主要集中于商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司，缺少專門的機(jī)構(gòu)投資者，這種外部監(jiān)督作用能否發(fā)揮值得懷疑。

　　相互持有潛藏風(fēng)險(xiǎn)

　　6月17日銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》(下稱《辦法》)中規(guī)定，商業(yè)銀行可以相互持有次級(jí)債券。這被業(yè)界看作是《辦法》的一大亮點(diǎn)，認(rèn)為必將推動(dòng)國(guó)內(nèi)次級(jí)債券的快速發(fā)展。但“商業(yè)銀行相互持有次級(jí)債券”潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，《辦法》似乎是監(jiān)管當(dāng)局為幫助國(guó)有商業(yè)銀行盡快充實(shí)資本金，達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的無(wú)奈之舉。因?yàn)椋�在一次次剝離不良資產(chǎn)和注資之后，國(guó)有銀行的資本充足率仍未能達(dá)到監(jiān)管要求，而國(guó)家卻早已不堪重負(fù)，并陷入被詬病的窘境。發(fā)行次級(jí)債券顯然已成為幫助國(guó)有銀行盡快“達(dá)標(biāo)”，實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)想的救星。而以保險(xiǎn)公司為主力軍的投資者受政策和自身實(shí)力所限，遠(yuǎn)不能消化掉國(guó)有銀行為充實(shí)資本所需發(fā)行的巨額次級(jí)債券。允許商業(yè)銀行相互持有次級(jí)債券將使這一難題迎刃而解。從這一角度來(lái)看，商業(yè)銀行相互持有次級(jí)債券并無(wú)太多可圈可點(diǎn)之處。

　　其次，商業(yè)銀行相互持有次級(jí)債券蘊(yùn)含巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)行利率相同，購(gòu)買金額相同的情況下，商業(yè)銀行之間相互持有次級(jí)債券僅是一個(gè)賬面上的數(shù)字游戲而已，商業(yè)銀行之間根本不需要發(fā)生實(shí)質(zhì)的資金轉(zhuǎn)移。也就是說(shuō)，商業(yè)銀行可以借助相互持有次級(jí)債券這條“空手套白狼”的捷徑，輕易實(shí)現(xiàn)資本充足率的達(dá)標(biāo)。這將極大地刺激商業(yè)銀行通過(guò)“密謀”相互持有次級(jí)債券，實(shí)現(xiàn)資本充足率達(dá)標(biāo)的積極性，并使商業(yè)銀行喪失改革和創(chuàng)新的動(dòng)力，從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，銀行之間相互持有次級(jí)債券可能引發(fā)巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在相互持有次級(jí)債券的銀行群體中，任何一家銀行出現(xiàn)償付危機(jī)，將連鎖性地帶動(dòng)其他銀行出現(xiàn)危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，此次中國(guó)銀行發(fā)行的140億元次級(jí)債券的認(rèn)購(gòu)結(jié)構(gòu)顯示，商業(yè)銀行是其主要認(rèn)購(gòu)者。再聯(lián)想到4.87%的超低利率，不能不讓人懷疑“商業(yè)銀行達(dá)成一致，以較低利率相互持有次級(jí)債券”可能性的存在。這更需要引起監(jiān)管當(dāng)局的高度關(guān)注。

　　無(wú)疑，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，發(fā)行次級(jí)債券是快速補(bǔ)充資本的便捷方式，有利于商業(yè)銀行迅速達(dá)到最低的資本監(jiān)管要求；對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局來(lái)說(shuō)，由于商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券需要向市場(chǎng)定期進(jìn)行信息披露，從而有助于監(jiān)管效率的提高；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，由商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債券填補(bǔ)了我國(guó)債券市場(chǎng)上的空白，不失為一種好的投資選擇。這或許是各方參與者對(duì)次級(jí)債券青睞有加的原因所在。但我們絕不能因此而夸大其作用，更不能忽視其存在的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟日本活生生的教訓(xùn)和巴塞爾委員會(huì)憂慮的眼神就在我們眼前。