張蹇先生是我國當(dāng)代工業(yè)的創(chuàng)始人之一，我們有[CJB1] 幸在赴江蘇南通調(diào)查期間參觀了展示張蹇先生創(chuàng)業(yè)史和中國紡織工業(yè)發(fā)展史的中國紡織博物館，盡管博物館車少人稀，僅只我們兩位參觀者，但我們卻為我們的發(fā)現(xiàn)興奮不已。

　　盡管博物館中的許多史實(shí)都使我們很感興趣，但最值得一提的是一張作為展品的股票。在這里我們將股票的內(nèi)容照錄如下：

周旋于幾個(gè)男人間的她 斗三國與眾將一拚高下 美女啦啦隊(duì)招募中 財(cái)富之旅誠邀商戶加盟

　　大生紗廠1897年

　　大生機(jī)器紡紗廠

　　為給發(fā)股票事案奉

　　南洋大臣　奏飭在通洲

　　設(shè)立機(jī)器紡紗廠當(dāng)經(jīng)

　　太常寺少堂盛

　　翰林院修撰張　　

　　合領(lǐng)南洋商務(wù)局官機(jī)二萬錠作為官股規(guī)銀二十五萬兩議集商股規(guī)銀二十五萬倆共計(jì)規(guī)銀五十萬倆以一百倆為一股官紳訂立合同永遠(yuǎn)合辦行本不足另集新股一體分利以銀到之日起息長年官利八厘余利照章按股分派每屆年終結(jié)帳三月初一日憑摺發(fā)利除刊布章程并另給息摺外須至股票者。

　　今收到

　　昆　歡　　附本　壹　股計(jì)規(guī)銀壹百倆正

　　經(jīng)理通州紗廠張季直

　　光緒二十三年九月初一日給

　　第柒百柒拾壹號(hào)　至　號(hào)

　　　　海通大生紗廠(印)

　　這張作為展品的十九世紀(jì)的股票為我們傳遞了許多值得認(rèn)真思索的信息，這里我們僅是提出兩個(gè)具有現(xiàn)實(shí)意義的問題來作一簡單的分析：

　　1、嚴(yán)格說來，此張股票是一張既非真正的股票也非債券的證券。從此張股票的持有人的權(quán)益看他首先享有的是“長年官利八厘”定息，如果僅據(jù)此款該持有人十分類似一名優(yōu)先股股東，換言之從這張股票的第一項(xiàng)權(quán)益來看它有些類似于我們當(dāng)今的優(yōu)先股股票。因?yàn)榘凑展善钡姆诸惼胀ü晒善辈⒉恢Ц豆潭ü上ⅲ�而只享有年終的紅利分配和企業(yè)的投票權(quán)，而該股票首先強(qiáng)調(diào)固定股息，這一點(diǎn)十分象是當(dāng)代帶有債券性質(zhì)的優(yōu)先股股票，不同的是在當(dāng)代，優(yōu)先股一般情況下并不享有第二種權(quán)益，即不具有享受分紅的權(quán)利(“余利照章按股分派”)，通常普通股股票才具有參與分紅的權(quán)益，但普通股一般又很少有定息。“長年官利八厘”這一條款將此一證券與普通股區(qū)分開來，使其十分類似于債券或優(yōu)先股，而“余利照章按股分派”的條款卻使其類似于普通股，與債券或優(yōu)先股有著很大的差別，為什么會(huì)出現(xiàn)這種似是而非、即非嚴(yán)格意義上的股票又與債券不同的證券呢？這是我們提出的需要進(jìn)行分析和說明的第一個(gè)問題。

　　2、這張股票的第一句話是“合領(lǐng)南洋商務(wù)局官機(jī)二萬錠作為官股規(guī)銀二十五萬兩”，也就是說大生機(jī)器紡紗廠的股本結(jié)構(gòu)是：總股本為規(guī)銀五十萬兩，其中官股也就是國家股以二萬錠的紡織機(jī)械折現(xiàn)為二十五萬兩，占50%的股份，其余50%的股份是個(gè)人或法人股，即股票上所言及的“議集商股規(guī)銀二十五萬兩”。從股本結(jié)構(gòu)看，按我們現(xiàn)在的話來說這是一個(gè)帶國營性質(zhì)的股份制企業(yè)，且還很難稱之為規(guī)范的股份制企業(yè)。這里我們要提出的問題是：為什么在中國現(xiàn)代工業(yè)剛剛出現(xiàn)之時(shí)就會(huì)有(或者說必然會(huì)有)官股(國家資本)的進(jìn)入？

　　據(jù)展覽館的記載說明，當(dāng)時(shí)張蹇先生籌辦大生紗廠時(shí)最初募集的股份均為商股，最大的股東是上海的兩個(gè)大商人，但后來由于相互未能最終達(dá)成協(xié)議，上海商人不愿出資入股，使其募集商股未能成功，在此情況下，張蹇先生轉(zhuǎn)而求助于張之洞，最后張之洞同意以從英國進(jìn)口的一套紡織設(shè)備折現(xiàn)作為官股加入。

　　歷史的真實(shí)情況還需進(jìn)一步尋找史料來進(jìn)行研究，如果我們僅就此張股票所提供的信息從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來分析上面提出的兩個(gè)問題，我們可以看到許多有意義的、值得我們認(rèn)真進(jìn)行思考的事情。

　　我們知道優(yōu)先股系指那些比普通股處于有利地位的股份。優(yōu)先股先于普通股取得利息，其股息數(shù)額一般是事先定好了的。優(yōu)先股股東還有權(quán)先于普通股股東分得公司財(cái)產(chǎn)(當(dāng)公司清算時(shí))。優(yōu)先股一般沒有投票權(quán)。優(yōu)先股可以認(rèn)為是一種混合證券。因?yàn)樵谝欢�條件下優(yōu)先股可能具有投票權(quán)，一如普通股。與此同時(shí)，對(duì)于優(yōu)先股應(yīng)付股息有詳細(xì)的規(guī)定，這又與公司的債券相似。但是優(yōu)先股是公司的股本，當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)是不能取得債權(quán)人的資格的。此外優(yōu)先股股東有權(quán)先于普通股股東獲取股息并分得公司的資產(chǎn)(當(dāng)公司破產(chǎn)清算時(shí))。優(yōu)先股雖然有與公司債券相似的性質(zhì)，但優(yōu)先股的股息與公司債券的利息在稅法方面卻有著不通的意義。應(yīng)該注意的是股息和紅利不是一個(gè)概念，股息是企業(yè)的股東由企業(yè)所取得的利潤，普通股的股息沒有定率，也沒有保障，隨企業(yè)的利潤有無大小而轉(zhuǎn)移。優(yōu)先股則按定率取得股息紅利則不同，它是企業(yè)股東由企業(yè)所取得的超過股利部分的利潤，即先有股息，然后才有紅利。一般而言只有普通股有取得紅利的權(quán)利，優(yōu)先股則沒有。

　　當(dāng)然僅憑此張股票還無法清楚地了解和分析其股東權(quán)益、股票的類別、股票發(fā)行與銀行及金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系、也難以說明其股票的流動(dòng)性狀況即其股權(quán)轉(zhuǎn)移或上市交易情況和公司所有證券的結(jié)構(gòu)(債券、股權(quán)等所占的比例)、期限等情況，但可以肯定的是根據(jù)當(dāng)時(shí)的金融市場的發(fā)育情況來推測，此一股票上市的可能性很小。因?yàn)橹袊�的第一家證券交易所是由外商于1905年在上海成立的，而中國自己建立的第一個(gè)證券交易所是1916年在湖北漢口成立的漢口證券交易所。

　　股票市場或股票交易所或證券交易市場事實(shí)上承擔(dān)著兩種功能，一是作為一種保險(xiǎn)機(jī)制和制度，是一個(gè)“緊急”出口，換言之任何投資者幾乎在任何情況下只需要花費(fèi)極低的成本就可以買進(jìn)或賣出任何一家企業(yè)的股票，同時(shí)當(dāng)投資者認(rèn)為所持有股票的企業(yè)經(jīng)營狀況于己不利或急需現(xiàn)金希望將證券變現(xiàn)時(shí)，他可以在任何時(shí)候、任何證券代理機(jī)構(gòu)賣出所持有的該企業(yè)的股票或證券，因此將股票市場或證券市場稱之為投資者的緊急出口是不無道理的，正因?yàn)楣善被蜃C券交易制度的存在，大大降低了利用現(xiàn)代融資手段進(jìn)行籌資的交易費(fèi)用，證券市場另一方面的作用是具有投機(jī)性，它為每一個(gè)投資者提供了獲得投機(jī)性收益的可能。缺乏股票和證券市場、沒有完善的資本市場將會(huì)大大增加投資的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在十九世紀(jì)末期的中國，并不存在一個(gè)完善的資本和證券市場，但是要?jiǎng)?chuàng)辦現(xiàn)代工業(yè)又必須要求具有遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)家庭工業(yè)、小作坊工業(yè)所要求的資本量，因此不廣泛地利用和動(dòng)員各種金融資源就難以創(chuàng)辦真正的現(xiàn)代工業(yè)，但是由于沒有資本市場及一系列的配套制度，如證券交易機(jī)構(gòu)、證券的信用審查機(jī)構(gòu)等，籌資者的信用從何而來呢？也就是說投資者憑什么來相信籌資者的諾言會(huì)及時(shí)地兌現(xiàn)呢？另外作為一個(gè)普通的投資者而言，去了解一項(xiàng)投資的技術(shù)和財(cái)務(wù)方面的情況，他所需要支付的成本是十分高昂的，因?yàn)椴⒉皇敲恳粋�(gè)人都是什么都懂的技術(shù)專家和財(cái)務(wù)專家，但他在進(jìn)行投資選擇時(shí)最主要的考慮又必然是投資的收益性和安全性，而只有在技術(shù)和財(cái)務(wù)方面的深入了解才能保證投資的收益性和安全性的實(shí)現(xiàn)；即使每一個(gè)普通投資者都是精明的技術(shù)專家和財(cái)務(wù)專家，那么投資者在企業(yè)經(jīng)營遇到風(fēng)險(xiǎn)或投資者急需將證券變現(xiàn)時(shí)，在沒有完善證券市場的社會(huì)中，投資者又該如何來確保其投資的收益性和安全性呢？這一切似乎在籌資者和投資者之間出現(xiàn)了一條難以逾越的鴻溝。似乎在此方面沒有類似于股票市場這樣的制度設(shè)置，也就是說如果沒有現(xiàn)代金融制度的保障，傳統(tǒng)社會(huì)中的企業(yè)要利用現(xiàn)代的籌資手段進(jìn)行融資活動(dòng)幾乎等于不可能。但事實(shí)并非如此，我們的企業(yè)家通過官股的加入和支付高于普通股票分紅的定息來解決了上述難題。

　　官股的加入一方面提供了一種信用，形成了一種無形資產(chǎn)，說明官家對(duì)此一項(xiàng)目的未來前景是充滿信心的，這在客觀上起到增強(qiáng)投資者信心的作用。因?yàn)樵谥袊�所有的傳統(tǒng)組織資源中，政府是公平、力量、信義的化身，如果國家都力所不及的地方那么這樣的問題便不是任何個(gè)人能構(gòu)解決的了的，另一方面官股的加入在一定程度上也降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏�企業(yè)經(jīng)營遇到困難政府由于有投資在內(nèi)就會(huì)千方百計(jì)幫助企業(yè)解決問題以保證政府投資不受損失，結(jié)果保護(hù)政府投資的同時(shí)也就保證了其他投資者的利益。即非優(yōu)先股、普通股又非企業(yè)債券的定息加紅利的權(quán)益安排，是為了補(bǔ)償由于沒有證券市場所造成的證券流動(dòng)性下降而對(duì)投資者形成的收益和安全方面的損失。事實(shí)上我們可以將政府對(duì)融資活動(dòng)的參與和企業(yè)定息加紅利的權(quán)益安排看成是對(duì)現(xiàn)代金融制度缺乏的一種具有替代性質(zhì)的制度安排，僅管這種制度安排可能會(huì)支付較高的交易費(fèi)用，從而造成企業(yè)效率的損失，但畢竟它使我們開始學(xué)會(huì)利用現(xiàn)代金融手段來發(fā)展自己的民族工業(yè)成為可能。

　　歷史的經(jīng)驗(yàn)并不僅僅意味著過去，今天的問題和困難往往是歷史的延續(xù)，研究歷史有可能使我們更清楚地認(rèn)識(shí)我們今天的世界。