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□林荷
被監管者吹噓為具有諸多現實意義的“以股抵債”，不是包治百病的仙丹妙藥，不過是一張頭痛醫頭腳通醫腳的治病方子。雖然它對治療現有的占款頑疾療效顯著，但絕不能用它繼續治療新增同類病例，否則病毒變異事小，疾病蔓延體大。
中國證券市場發展十幾年來，控股股東及其關聯方占用上市公司資金的行為屢禁不止，而且有愈演愈烈之勢。有數據表明，目前我國近半數的上市公司存在關聯欠款問題，被占用資金總額近1000億元，在連續虧損的上市公司中，70%存在控股股東侵占資金行為；在已退市的15家公司中，其經營失敗的重要原因是控股股東的侵占行為。用管理層的話說，這種侵占行為如不及時糾正，將會破壞證券市場存在和發展的基礎。
“以股抵債”治療這種可能危及證券市場存亡的頑疾確實有諸多現實意義。首先，侵占上市公司資金資產的控股股東多是一副要錢沒有爛命一條的窮光蛋+無賴形象，“以股抵債”不失為一種現實有效的還債途徑；其次，抵債股份注銷后減少了大股東所持上市公司股份，優化了公司股本結構，可以起到非流通股減持的效果；其三，縮減股本后，可以提高每股收益，提升公司盈利能力。
不過，筆者認為，“以股抵債”只是醫治歷史遺留問題的治標處方，只能適用現有的侵占行為，對今后出現的侵占行為不適用。換句話說，只適用現有的近1000億元侵占資金。因為，“以股抵債”目前仍有許多細節有待完善，如定價方式、公眾股東議事渠道等等，如果這些問題沒有可依的章程，那么“以股抵債”就不能跨越未來，否則它將成為大股東侵占上市公司又一有恃無恐的催化劑。
就股權現狀來說，大股東畢竟仍主宰著上市公司。從有可能成為第一家“以股抵債”試點公司的電廣傳媒的抵債方案看，雖然它的定價在凈資產附近，但在定價中起著關鍵作用的凈資產評估，還是由公司和大股東聘請相關公司進行。從上市公司被大股東操縱的中國特色看，凈資產評估在“以股抵債”中不排除仍被大股東操縱的可能，也就是說，定價不形成制度的話，“以股抵債”被大股東操縱的可能性很大。
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