美國股市為何對財務(wù)報表宣誓無動于衷？

　　　　　　　　　　 　 　 巴曙松

　　2002年8月14日，作為應(yīng)對美國股市頻繁不斷的會計丑聞沖擊、重振市場信心的對策之一，美國證監(jiān)會要求大型上市公司遞交經(jīng)CEO和CFO宣誓保證的財務(wù)報告。

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　　美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在《蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》中說："目前經(jīng)濟(jì)制度唯一不能解決的就是道德風(fēng)險問題"，那么，試圖通過宣誓來解決財務(wù)報表中的道德風(fēng)險，會有明顯效果嗎？

　　一 美國股市對于財務(wù)報表宣誓與否無動于衷

　　當(dāng)美國證券市場的投資者對于各類基本的監(jiān)管制度都發(fā)生懷疑時，監(jiān)管者的工具箱中，似乎只剩下指天發(fā)誓之類的宣誓方式了。

　　例如，對于會計丑聞，美國證交會主席皮特及總統(tǒng)布什都曾誓言，要以反恐之決心打擊公司造假。

　　對于公司財務(wù)報表的真實性，美國證監(jiān)會也寄希望于公司管理層的宣誓。

　　然而，市場是如何看待這些誓言的呢？

　　從近期美國證監(jiān)會公布的財務(wù)報表的宣誓情況看，大多數(shù)公司按期提交了宣誓，但是也有少數(shù)公司未能按照規(guī)定提交，其中有15家公司美國按照美國證監(jiān)會規(guī)定的格式提交宣誓保證的財務(wù)報表，有9家公司根本就沒有提供。

　　按照這項政策的理想設(shè)想，既然有的公司不能按照要求提供、甚至不能提供宣誓保證的財務(wù)報告，美國股市的投資者必然會拋售這些公司的股票，從而以市場約束的方式懲罰這些公司的違規(guī)。

　　美國股市的表現(xiàn)讓人有些意外。近期美國經(jīng)濟(jì)學(xué)界一個嚴(yán)格的實證研究表明，是否按照要求提供宣誓保證的財務(wù)報表，并沒有對這些上市公司的股價形成明顯的影響：按照規(guī)定提交宣誓保證的財務(wù)報表的公司的股價沒有明顯上揚(yáng)，沒有按照規(guī)定提供的那些公司，股價也并沒有受到明顯的負(fù)面影響。

　　市場對于美國證監(jiān)會的這一舉措目前看來是無動于衷的。

　　實際上，這個結(jié)果在事前是有跡可循的。即使在美國證監(jiān)會公布有關(guān)結(jié)果之前，美國有線新聞網(wǎng)最新民調(diào)結(jié)果顯示，66％美國人根本不相信這些CEO的誓言。該調(diào)查的題目是：要求各大公司CEO發(fā)誓保證財務(wù)報告真實準(zhǔn)確能否增強(qiáng)你對美國大公司的信心？結(jié)果66％投了反對票。

　　二 美國股市對會計丑聞有自己的反應(yīng)方式

　　美國股市對于是否按照美國證監(jiān)會的要求提供宣誓保證的財務(wù)報表基本上無動于衷，讓許多監(jiān)管者深感意外。實際上，從這一政策的實施環(huán)節(jié)看，美國股市已經(jīng)形成了自己的反應(yīng)方式。

　　首先，美國股市對于財務(wù)報表宣誓與否的無動于衷，可能反映了美國股市相對較高的效率。換言之，在美國證監(jiān)會公布有關(guān)公司履行報表宣誓的情況之前，美國股市已經(jīng)運用自己獨有的方式，將那些會計報表存在問題的公司識別出來，公司的股價已經(jīng)包含了這一方面的信息和預(yù)期。

　　其次，美國股市的投資者對于上市公司高級管理層的信心，已經(jīng)被接連不斷的會計丑聞沖擊得七零八落了，投資者對于上市公司高級管理層是否宣誓、如何宣誓、宣誓什么也不感興趣了，因為投資者對于他們已經(jīng)在很大程度上喪失了信心。如果一個大型公司的假帳可以拖延多年而不能被揭露，那么僅僅依靠一次宣誓能夠解決什么問題呢？美國股市對于宣誓情況的無動于衷，也反映了市場投資信心的極度低迷。

　　美國《首席財務(wù)官》雜志2002年8月1日公布了一份調(diào)查，發(fā)現(xiàn)過去5年中，美國大公司中六分之一的CFO們受到來自上司的壓力，被迫出具虛假財務(wù)報告。這份調(diào)查為美國公司頻頻披露的財務(wù)造假丑聞增添了注腳。同時，英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》周刊調(diào)查表明，只有20％的首席財務(wù)官領(lǐng)有會計師執(zhí)照，35％有工商管理碩士(MBA)學(xué)位，5％兩者都有。

　　在會計丑聞的沖擊下，美國模式也在遭受質(zhì)疑。美國的企業(yè)模式一直強(qiáng)調(diào)股權(quán)的流動性和多元化，強(qiáng)調(diào)信息的充分披露和中介機(jī)構(gòu)的獨立性，但是這些特征在缺乏誠信的環(huán)境下往往成為導(dǎo)致公司丑聞的推動力。一些鼓吹"歐洲模式"的人士就批評說，美國模式最大的一個暗傷是缺乏道德的制約。一個公司的董事長如果通過蓄意的手段去欺騙廣大股民，獲取高額的利潤，絕對不會被認(rèn)為是一種偷竊的行為。這是美國公司流行的一種道德之"癌"！這種癌癥賴以生存的土壤正是美國公司盛行的高薪酬，高股權(quán)的主管獎勵制度。如果碰巧有外部會計師的有意或者無意的疏忽、監(jiān)管者的監(jiān)管不到位等條件，美國模式的這一內(nèi)在缺陷就可能會被顯著放大，形成對市場的劇烈沖擊。

　　實際上，這正是我們在世通公司、安龍公司會計丑聞中頻繁見到的故事。在美國的企業(yè)模式存在內(nèi)在缺陷的機(jī)制下，僅僅依靠宣誓來解決財務(wù)報表的失真問題，已經(jīng)被美國市場的無動于衷所無情否定。