著力于債券市場機制的進一步完善——2003年債券市場發展展望

　　文中觀點僅僅代表作者個人觀點，不代表任何機構的看法

　　在下一階段金融市場的發展中，哪個市場應當成為主導性的發展力量？目前看來，當然是債券市場。當前中國債券市場發展滯后對于金融結構調整、貨幣政策傳導、金融機構

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經營和投資者的投資選擇等方面形成的嚴重制約，已經使“發展債券市場”成為一個廣泛的共識。

　　當前債券市場發展滯后的關鍵制約因素，是債券市場機制方面存在嚴重的缺陷。因此，展望未來債券市場，如果要將發展債券市場作為重點的話，必然要以完善債券市場機制作為一個基本的線索，其發展方向，應當是全國統一的、多層次、面向所有金融機構和非金融機構投資者的完整的、健康運行的市場。

　　一 推行債券利率的市場化

　　沒有一個市場化的債券利率機制，整個債券市場的快速發展可以說就是無從談起了。一個自由浮動的債券市場利率是整個債券市場機制運行的基礎和前提。具體到債券利率的決定看，所謂債券利率的市場化，無非就是債券利率的確定應根據不同發債主體的資信狀況和風險狀況等，由發行人、承銷商根據市場情況，確定適當的利率；同時，自主地設置各種各樣的還本付息方式，如附息債券、浮動利率、附可選擇權利率等等。

　　實際上，利率市場化在當前金融市場上已經有了明顯的進展，政策性金融債和國債基本實現了利率的市場化，少數公司債的發行也同樣作出了積極的探索。目前的發展方向，應當是擴大這種利率市場化的范圍，同時改善利率決定的方式和機制。例如，企業債券的定價應更多地以已經市場化的國債為基準,而不是以銀行存款利率為基準。

　　二 債券市場發行主體的市場化

　　這主要是指放松對于發債主體的過分嚴格的管制，特別是要放松對于民營企業發行企業債券的限制，同時對于發行規模方面的限制也應當進一步減輕和取消。

　　在發行的主體方面，應當考慮重新發展地方企業債券市場，這涉及到財政體制的進一步改革，但是對于地方政府來說應當是一個值得考慮的融資渠道。。

　　三 債券投資主體的市場化

　　首先，債券市場的投資人不應當局限在銀行,而且有個人投資人、機構投資人,也包括各種投資基金,還應該有各種企業直接進入市場。這應當是一個充分開放的、競爭性的投資市場。發展債券市場投資者的重點，應當是發展機構投資者。當前，除了一般的機構投資者外，企業債券基金和企業債券類委托理財是兩個最重要的機構投資者。

　　在市場交易制度方面，應當在進一步完善商業銀行債券代理人制度的基礎上，逐步引入做市商制度。

　　四 推進債券市場的整合和深化

　　一個健全的債券市場，決不應當是一個分割的市場，因此，推動債券市場的發展，應當首先推進整個市場的整合。例如，當前銀行間市場與交易所市場之間的分離影響了市場機制的運行，表現在不少券種在兩個市場上存在明顯的差價。這是1997年商業銀行退出交易所市場后出現的問題，它一定程度上影響了中央銀行貨幣政策傳導機制的完善。

　　債券市場整合基礎上必然需要一個市場深化的過程，這主要包括市場交易種類的多元化。例如，要重點推進債券品種的多元化，在利率形式(固定利率、浮動利率等)、債券形式(抵押企業債券、擔保企業債券等)、付息方法(半年付息等)等方面不斷創新，鼓勵債券衍生交易品種等的開發和引入。

　　五 發行監管方式的市場化

　　這主要是指發行方式應當由過去的審批制改為核準制，在具體的募集資金用途的管制上，應當由企業自主決定，減少行政的干預和審批。這是與整個債券市場的發育密切相關的。

　　六 債券市場基礎設施的完善

　　良好的市場機制需要有良好的市場基礎設施來支持。這些基礎設施主要包括：統一的債券托管體系、高效的債券交易的資金清算體系等等。有了這些完善的清算系統和托管系統，監管當局就可能對整個市場的運行進行實時、有效的監控，投資者的投資效率也能夠得以提高。