官建益

　　當(dāng)滬市直下1400點的時候,持幣的投資者依然無動于衷,持股的投資者仍然有拋股的沖動,這讓擅長數(shù)據(jù)分析的市場人士無法理解,30倍以下的平均市盈率、平均股價不到7元的歷史低點，作為新興股市，這樣的股價水平到底還有多少泡沫？

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　　這只是數(shù)據(jù)分析者的看法，但如果你是把自己的血汗錢投進(jìn)股市的投資者，你的看法可能就大不一樣。看看那些退市進(jìn)入三板市場的“仙股”，國嘉實業(yè)、藍(lán)田股份、水仙股份等等，有許多都是從20元以上的高價股演化而來，如果你長期持有，20萬投資豈不是打了水漂？

　　長線也不是金

　　過去證券市場的金科玉律是長線是金，只可惜這樣的范例越來越少。1996年上市的東方電子曾經(jīng)是長線是金的典范，2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅時還有基金大幅殺入，將股價拉高到40元以上，東方不敗的神話曾經(jīng)讓無數(shù)割肉出逃的投資者后悔不已，但投資基金的法眼終于還是沒有辨別出其業(yè)績的虛假，股價一路下瀉一度至3元以下，這樣的慘痛教訓(xùn)讓市場至今記憶猶新。

　　與東方電子同時代的明星還有銀廣夏、中科創(chuàng)業(yè)、托普軟件、億安科技、天大天財、湖山電子等等，這些網(wǎng)絡(luò)時代的“明星”讓投資者咬牙切齒卻無能為力，誠信危機(jī)讓無數(shù)的投資者從此退出了資本市場。管理層在深刻反省后推出保薦人制度，試圖通過保薦人制規(guī)范市場，力避作假歪風(fēng)。

　　然而，這樣的努力似乎收效甚微，經(jīng)保薦人推薦上市的新股屢屢出現(xiàn)問題，跌破發(fā)行價已不稀奇，股價很快被腰斬似乎也成平常事。新股上市的業(yè)績變臉之快，讓我們的保薦人經(jīng)常“無地自容”，這樣的悲劇發(fā)展到最近的江蘇瓊花，上市不到半月便遭深交所公開譴責(zé)，資本市場的誠信降到了冰點。

　　有沒有多贏方案

　　中國證監(jiān)會對江蘇瓊花事件作出了反映，其新聞發(fā)言人指出，經(jīng)中國證監(jiān)會有關(guān)部門初步核實，江蘇瓊花本次披露的國債投資信息與其在招股說明書中披露的信息不符，違反了《公司法》、《證券法》及證監(jiān)會有關(guān)的信息披露規(guī)定。證監(jiān)會依據(jù)《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》第六十四條的規(guī)定，對簽字保薦代表人進(jìn)行了初步處理。

　　然而這樣的處罰能夠挽回投資者的損失嗎？有股市評論員認(rèn)為，中國股市有退市機(jī)制和罰款機(jī)制，但并沒有退錢機(jī)制，因此上市公司才能這樣有恃無恐地作假。如果上市公司作假造成的投資者損失，將由上市公司來承擔(dān)，那上市公司就不敢作假，達(dá)不到上市公司要求的公司就不敢欺詐上市，投資者就不會遭如此巨大的損失。

　　全球的資本市場在誠信方面是有前車之鑒的，美國2002年的安然事件曾讓股市經(jīng)歷了一場大動蕩。美國金融市場監(jiān)管者痛下決心，依靠制度制衡來解決瘟疫般的誠信危機(jī)。2002年下半年，美國頒布了《2002年公眾公司會計改革和投資者保護(hù)法》(簡稱SOX法案)，標(biāo)志著自上世紀(jì)30年代股市崩潰以來最大規(guī)模的證券業(yè)管理制度改革達(dá)到高潮。

　　SOX法案要求在上市公司公開披露的信息中，須附有首席執(zhí)行官(CEO)和首席財務(wù)主管(CFO)的承諾函，保證所提交的定期信息披露報告的真實性。要求公司CEO/CFO本人承擔(dān)不當(dāng)行為的法律責(zé)任，這為監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處財務(wù)欺詐提供了強(qiáng)有力的法律武器，彌補(bǔ)了監(jiān)管體系上的漏洞，使公司的激勵機(jī)制與責(zé)任追究機(jī)制達(dá)成某種平衡。

　　這樣的制度制衡的確發(fā)生了很大的作用，至少在兩年中美國沒有再爆出安然事件那樣的丑聞。中國內(nèi)地的資本市場在制度建設(shè)方面也做了大量的工作，但是這些工作的效力沒有得到很好的體現(xiàn)卻是不爭的事實，以致于造假和違規(guī)事件層出不窮，投資者叫苦不迭。

　　從根本上講，中國內(nèi)地資本市場的造假與缺乏完善的法人治理結(jié)構(gòu)有密切的關(guān)系。缺乏股東制約的大股東長期為所欲為，其作假的可能性和膽量也與日俱增，這是全球其他資本市場不具有的特點。惟其如此，中國的資本市場更需要嚴(yán)格的法律制度制衡，更需要盡快解決“一股獨大”的痼疾。只是不知道相關(guān)部門為何在幾年的思考與討論中始終無法拿出令市場各方多贏的方案，到底是謹(jǐn)慎還是別的什么原因？

　　有消息說，比爾及梅林達(dá)-蓋茨基金會的QFII資格日前獲中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，這意味著世界首富比爾.蓋茨將在中國資本市場投資運作。作為世界最大的慈善基金會，比爾及梅林達(dá)-蓋茨基金會多年來對中國的公益和衛(wèi)生保健事業(yè)給予了大力捐助。此次進(jìn)入中國資本市場，應(yīng)該不是捐助行為，但世界軟件大王的軟件能否識別中國上市公司業(yè)績的真?zhèn)危�取得不俗的成績倒是需要我們耐心觀察的。