□尹中立

　　中國人民銀行行長周小川日前在由國際金融協(xié)會和中國銀行主辦的第五次亞洲論壇上作了《保持金融穩(wěn)定防范道德風(fēng)險》的發(fā)言。

　　周小川說：“中國目前存在這樣一種情況，有些金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局對他們的處

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置決心不足，就用擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模來掩蓋舊有的經(jīng)營問題。他們知道，做得越大你越拿他沒辦法，too　bigto　fail。因為金融機(jī)構(gòu)的關(guān)閉和破產(chǎn)有負(fù)的外部性，有社會成本，關(guān)閉的金融機(jī)構(gòu)越大，社會成本越高。”

　　他說：“市場經(jīng)濟(jì)中，金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)有生有死，如果沒有優(yōu)勝劣汰，就不是市場經(jīng)濟(jì)。因此，我們必須建立這樣一個機(jī)制，使差的金融機(jī)構(gòu)、特別是最差的金融機(jī)構(gòu)能夠被淘汰出局，差的金融機(jī)構(gòu)能在金融體系中繼續(xù)殘存，就是對金融穩(wěn)定最大的威脅，就是最大的不穩(wěn)定因素，也會形成巨大的道德風(fēng)險。”

　　這是我國金融當(dāng)局最高長官首次對金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險發(fā)表看法，在周小川這次講話之前，吳曉靈副行長曾發(fā)表過類似的講話。可見，這次央行行長的講話精神在監(jiān)管當(dāng)局內(nèi)部已經(jīng)反復(fù)醞釀很久，并非即興之作。它意味著我國金融監(jiān)管思路的重大變化。

　　優(yōu)勝劣汰是市場經(jīng)濟(jì)的基本法則，但我國的金融監(jiān)管一直沒有貫徹這個法則，其根本原因是金融監(jiān)管當(dāng)局和金融機(jī)構(gòu)之間的邊界非常模糊，通俗地說，裁判員和運動員是混淆的。

　　我們常常能夠見到這樣的事實：監(jiān)管當(dāng)局的官員調(diào)到金融機(jī)構(gòu)去當(dāng)老總，而金融機(jī)構(gòu)的管理者常常又成為監(jiān)管當(dāng)局的官員。這樣的現(xiàn)象不僅存在于銀行界，在證券界更為普遍，這些年有數(shù)十人從證監(jiān)會到證券公司或基金管理公司任職。

　　產(chǎn)生這一現(xiàn)象的根本原因，在于金融機(jī)構(gòu)的國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。既然金融機(jī)構(gòu)是國家的，其人事安排自然由組織部門決定，這和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人事安排完全一樣。也就是說，金融機(jī)構(gòu)的人事安排和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人事安排都是由同一個部門來決定的。所以，“裁判員”和“運動員”的角色當(dāng)然無法分清楚。

　　因此，當(dāng)運動員犯規(guī)的時候，裁判很難出示黃牌或紅牌。即使該金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)無法正常經(jīng)營，通常也是采取行政性接管或行政性關(guān)閉，而不是市場化的破產(chǎn)。南方證券就是典型的行政接管案例。

　　但是我們看看監(jiān)管機(jī)構(gòu)對民間集資行為的控制，最著名的要算是上個世紀(jì)80年代的“沈太福集資案”，東窗事發(fā)之后，主犯沈太福很快被槍斃！由于此時“裁判員”和“運動員”是分開的，因此整個事件處理得非常干凈利落。

　　淘汰差的金融機(jī)構(gòu)的另外一個難題是如何化解社會危機(jī)。金融活動和其他商業(yè)活動有很大的不同，金融機(jī)構(gòu)都是靠負(fù)債杠桿經(jīng)營的，因此，金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)有很大的“外部性”。金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營者因此也就多了一份和政府討價還價的籌碼，通俗地說就是金融機(jī)構(gòu)常常拿老百姓當(dāng)人質(zhì)，使得經(jīng)營失敗的金融機(jī)構(gòu)不能及時破產(chǎn)和退出市場，迫使政府出面用納稅人的錢彌補這些金融機(jī)構(gòu)的虧空。

　　這樣的故事在改革開放以來的20多年中已經(jīng)屢見不鮮，不僅存在于金融領(lǐng)域，在其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也同樣存在。有些民營企業(yè)也學(xué)會了此道，他們拚命從各種渠道融資，擴(kuò)大公司的規(guī)模。當(dāng)其經(jīng)營鏈條出現(xiàn)裂縫的時候，他們一定找到當(dāng)?shù)卣�府乃至中央政府，力陳自己的公司對�?dāng)?shù)氐木蜆I(yè)和社會穩(wěn)定的作用，如果倒閉，后果將如何如何。其本質(zhì)就是拿老百姓當(dāng)人質(zhì)來要挾政府。

　　這樣的故事在股市上就是上市公司層出不窮的保殼重組活動，因為每家上市公司的社會股東都成千上萬，當(dāng)這些股東成為“人質(zhì)”之后，政府只好出面將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和上市公司置換，上演“烏雞”轉(zhuǎn)眼變“鳳凰”的魔術(shù)。

　　事實表明，政府越是袒護(hù)，問題公司就越多，社會風(fēng)險就越大。正如周小川所言：政府的“承諾”導(dǎo)致了市場的逆向選擇。“居民不去考慮金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險狀況，他可以選擇很差、甚至是不合法的金融機(jī)構(gòu)去儲蓄、去投資，因為他知道政府會兜底。這就削弱了市場和社會的作用，造成了市場約束的缺失。”

　　從周小川的講話來看，最高金融當(dāng)局已經(jīng)決心扭轉(zhuǎn)這種局面。我們在歡欣鼓舞的同時，也拭目以待，靜候周行長的講話變成現(xiàn)實。