文中觀點(diǎn)僅僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表任何機(jī)構(gòu)的看法

　　近期傘型基金在強(qiáng)調(diào)品種創(chuàng)新的基金界成為一個(gè)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。目前看來(lái)，對(duì)于傘型基金褒貶不一，褒之者以為是一種新的品種的引入，貶之者擔(dān)心是一個(gè)新的概念炒作。我們以為，在當(dāng)前的基金市場(chǎng)環(huán)境下引入傘型基金，還有更為積極的變革意義值得關(guān)注。

蔡依琳演唱會(huì)票價(jià)1元? 索愛(ài)K700c新上市1元拍 海納百川 候車亭媒體 財(cái)富之旅誠(chéng)邀商戶加盟

　　所為傘型基金(Umbrella Fund)，實(shí)際上就是開(kāi)放式基金的一種組織結(jié)構(gòu)；在這一組織結(jié)構(gòu)下,基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設(shè)立多只相互之間可以根據(jù)規(guī)定的程序進(jìn)行轉(zhuǎn)換的基金,這些基金稱為子基金或成分基金(Sub-funds)。而由這些子基金共同構(gòu)成的這一基金體系就合稱為傘型基金。進(jìn)一步說(shuō)，傘型基金不是一只具體的基金,而是同一基金發(fā)起人對(duì)由其發(fā)起、管理的多只基金的一種經(jīng)營(yíng)管理方式,因此通常認(rèn)為“傘型結(jié)構(gòu)”(Umbrella Structure)的提法可能更為恰當(dāng)。

　　從基金市場(chǎng)發(fā)展看，傘型基金的引入至少有以下幾個(gè)方面的影響值得關(guān)注：

　　一 傘型基金可能會(huì)推動(dòng)基金發(fā)行由審批制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)軌

　　基金的發(fā)行應(yīng)當(dāng)從發(fā)展初期的審批制轉(zhuǎn)向更為市場(chǎng)化的注冊(cè)制，看來(lái)是金融界的共識(shí)。但是，應(yīng)當(dāng)選擇何種平穩(wěn)而且具有操作性的方式來(lái)推進(jìn)和啟動(dòng)這種轉(zhuǎn)換呢？目前看來(lái)，傘型基金的開(kāi)放性特征至少具備了推進(jìn)這種創(chuàng)新的可能性。

　　所為傘型基金的開(kāi)放性，，主要就是指基金發(fā)起人可以在同一份法律契約下不斷根據(jù)市場(chǎng)的需要推出新的子基金品種，在設(shè)立新的子基金品種時(shí)基金發(fā)起人只需將有關(guān)新的子基金的具體情況(如投資目標(biāo)、投資政策、費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)等等)添加到此前的基金契約當(dāng)中更新即可。由于有關(guān)新的子基金的條款并不影響到原有的其他子基金,更新后的契約文件對(duì)該傘型基金下所有的子基金仍然適用。不管一只傘型基金下面可能包含多少子基金，它仍然只有一份相同的總招募書或基金契約。傘型基金的這種開(kāi)放特性，使得一家基金公司在其發(fā)行傘型基金的申請(qǐng)獲得監(jiān)管部門的審批之后，就可以相對(duì)自主地根據(jù)市場(chǎng)狀況，在傘型基金的架構(gòu)之下選擇增添新的基金種類，有關(guān)情況只需注冊(cè)即可。這樣，就可能成為推進(jìn)基金發(fā)行從審批制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)換的一個(gè)可能的潛在契機(jī)。

　　二 傘型基金可能會(huì)推動(dòng)公司型基金的探索

　　從世界范圍內(nèi)來(lái)看，傘型基金可以是公司型或契約型基金，但是，總體上看，當(dāng)前世界上許多知名傘型基金尤其是美國(guó)的基金大都采取了公司型的組織形式。盡管傘型基金同樣可以采用契約型的形式,但是，值得關(guān)注的是，在契約型的組織形式下，關(guān)于傘型基金的許多法律關(guān)系難以清晰地描述清楚，這反而可能成為促使基金界探索公司型基金的一個(gè)現(xiàn)實(shí)的推動(dòng)力。

　　簡(jiǎn)而言之，傘型基金的一個(gè)特別優(yōu)勢(shì)是契約和品牌的統(tǒng)一性以及子基金之間的獨(dú)立性。從法律原理上說(shuō)，除了隸屬于一個(gè)相同的總契約和總體框架及不同子基金間可以進(jìn)行方便的轉(zhuǎn)換之外,各個(gè)子基金之間在很大程度上是相互獨(dú)立的。但是，在契約型的結(jié)構(gòu)下，不同子基金之間如何保持利益在傘型結(jié)構(gòu)層面的一致性同時(shí)又能夠保持相對(duì)的獨(dú)立性？如果子基金之間出現(xiàn)利益沖突應(yīng)當(dāng)如何協(xié)調(diào)？當(dāng)前管理層對(duì)于基金的基本要求是應(yīng)當(dāng)適用于整個(gè)傘型基金層面還是子基金層面(例如對(duì)于債券的投資限制等)？這些問(wèn)題在公司型基金的框架下可以得到更為清晰的回答。

　　三 傘型基金是能夠較好地適應(yīng)新興市場(chǎng)的組織形式

　　現(xiàn)在討論傘型基金，似乎傘型基金已經(jīng)成為成熟市場(chǎng)的主流基金種類。實(shí)際上，傘型基金更多的是一種適應(yīng)新興市場(chǎng)特征的基金結(jié)構(gòu)形式。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)上，投資種類、投資的組合方式和可供選擇的方式眾多，投資者可以自如地在眾多的投資選擇中根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好進(jìn)行選擇，因而對(duì)于是否是傘型基金實(shí)際上并不關(guān)注。相反，在新興市場(chǎng)上，投資者更為關(guān)注絕對(duì)的收益水平，關(guān)注成本水平和轉(zhuǎn)換的方便，傘型結(jié)構(gòu)的基金正好滿足了這些投資需求。例如，在我國(guó)的香港地區(qū)，目前傘型基金已經(jīng)成為基金業(yè)在經(jīng)營(yíng)方式上的主要選擇，截止2001年一季度，香港總有認(rèn)可基金1870只，其中1100只為140只不同傘型基金旗下的子基金，只有230只為單一基金。傘型基金因?yàn)楦采w的投資者范圍更為寬廣，結(jié)構(gòu)更為開(kāi)放，因而也受到新興市場(chǎng)上基金管理公司的青睞。

　　四 基金公司當(dāng)前更為注重的實(shí)際上是傘型基金在銷售和保持流動(dòng)性方面的優(yōu)勢(shì)

　　為什么恰恰是在比較低迷的市道中，基金管理公司不約而同地關(guān)注傘型基金呢？除了積極嘗試基金產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)之外，傘型基金所具有的統(tǒng)一品牌的銷售能力、方便的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致的特有的保持流動(dòng)性的能力、以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的低成本，都是低迷市道下對(duì)基金公司有相當(dāng)大吸引力的地方。

　　從保持流動(dòng)性、減輕贖回壓力的角度看，傘型基金的鮮明特點(diǎn)之一就是方便投資者在同樣一個(gè)傘型基金之下轉(zhuǎn)換，這樣無(wú)疑可以避免讓投資者的資金外流，同時(shí)也可為投資者節(jié)省額外的申購(gòu)和贖回的手續(xù)費(fèi)用。另外，傘型基金在低迷市道的銷售中能夠比單一基金更好地突出基金的品牌效應(yīng)，例如，可以以適當(dāng)?shù)姆绞綇?qiáng)調(diào)傘型基金的規(guī)模龐大、品種齊全、管理統(tǒng)一規(guī)范等特點(diǎn),從而能夠在一定程度上增強(qiáng)基金投資者的信任感和認(rèn)同感。

　　這樣，傘型基金通過(guò)在開(kāi)放性體系下的統(tǒng)一品牌的運(yùn)作，能夠較好地降低管理成本，在基金的托管、審計(jì)、法律服務(wù)、管理團(tuán)隊(duì)等等方面享有規(guī)模經(jīng)濟(jì),從而降低設(shè)立及管理一只新基金的成本，提高基金公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　五 傘型基金會(huì)觸及當(dāng)前監(jiān)管體系中沒(méi)有涉及的一些細(xì)節(jié)性的領(lǐng)域

　　傘型基金作為一種新的組織形式的探索，必然會(huì)在一些操作性的領(lǐng)域涉及到原有的監(jiān)管架構(gòu)沒(méi)有覆蓋到地方，這也為當(dāng)前監(jiān)管體系的完善提供了實(shí)踐的推動(dòng)力。

　　例如，在采取傘型結(jié)構(gòu)的框架中，不同子基金均隸屬于同一體系，但是同一傘型基金下的不同子基金在很大程度上是相互獨(dú)立的，那么，如何在法律關(guān)系、組織架構(gòu)等方面處理好這種統(tǒng)一性和獨(dú)立性的關(guān)系？另外，不同子基金之間的轉(zhuǎn)換應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行會(huì)計(jì)處理才能不對(duì)不同子基金的持有人利益形成沖擊？轉(zhuǎn)換費(fèi)率應(yīng)當(dāng)如何確定，才能既能夠方便投資者的轉(zhuǎn)換，又能夠防止有效投資者利用不同子基金申購(gòu)費(fèi)率之間的差異少交申購(gòu)費(fèi)用？同時(shí)，如何才能夠以傘型基金的引入為契機(jī)，促使傘型基金的子基金在基金品種的設(shè)計(jì)上可以做到市場(chǎng)細(xì)分程度更高、選擇范圍更廣、投資的風(fēng)格更為明顯？這些都是值得關(guān)注的重要現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。