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外匯儲備增勢未減央行三季度壓力不輕

http://whmsebhyy.com 2004年07月18日 13:34 《財經時報》

　　魏璇

　　6月14日，人們終于在央行貨幣政策報告中看到了外匯儲備數據。此前，有市場人士猜測，二季度的外匯流入的增幅可能保持在較高的水平。本周二央行的報告證實了上述推斷。

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　　數據顯示，截至2004年6月末，國家外匯儲備余額為4706億美元，同比增長35.8%。上半年外匯儲備增加673億美元，其中僅二季度就增加了408億元。

　　中央銀行對商業銀行的結售匯往往會加速貨幣供應的增長。不過與以往不同，雖然外匯儲備增加額沒有放緩跡象，但6月底廣義貨幣供應量M2同比增幅由5月底的17.5%下降至16.2%，M1的增幅為16.2%，雙雙被控制在17%左右的政策目標之內；其次，央行在通過外匯占款投放基礎貨幣的同時，在銀行間債券市場上對沖這一投放的力度有所減弱。

　　這表明，央行采取的一系列緊縮政策，包括提高商業銀行的存款準備金比率，限制在中國經營業務的外資銀行從海外借款的能力并提高信貸標準，減緩導致過度投資的貸款增長等，已經顯現出一定效果。

　　來自公開市場操作的統計表明，二季度通過發行票據、正回購，并扣減票據與正回購到期因素，央行凈回籠貨幣1260.5億元。這個數字與當季約合3374.16億元人民幣新增外匯儲備408億美元(按8.27匯率)相比，尚有2112.66億元的差距。

　　之所以用央行票據發行對沖外匯占款的力度減弱，其中一個重要原因是2004年4月25日，央行對資本充足率低于一定水平的金融機構執行7.5%的存款準備金率，由此凍結了1100億元基礎貨幣，加之第二季度票據貼現業務票僅增加1292億元，同比少增2128億元，因此第二季度，央行通過債市公開市場業務操作收回貨幣略顯輕松。

　　另據統計數據顯示，第一季度央行基礎貨幣余額比年初減少1788億元，而整個上半年累計回籠現金728億元。這似乎也可看出央行二季度回籠貨幣的力度有所減弱。

　　值得注意的是，盡管央行對基礎貨幣的回收力度減弱，但目前的貨幣供應量M1和M2全都回到央行17%的控制線以下，這說明此前央行的各項貨幣政策已經達到了預期的效果。此后的貨幣政策是否應當轉向中性？

　　雖然剛剛公布的6月貨幣政策報告表明，貨幣供應量等指標已經有所回落，而實際抑制了加息的壓力，但是，本周銀行間債市的交易顯示，貨幣市場利率依然居高不下。

　　7月13日，期限為3個月的央行票據的發行利率達到2.8369%，為今年以來的次高點；一年期票據發行利率則再次達到3.3591%的最高點。

　　這或許說明，貨幣市場資金依然偏緊，并從另一個角度說明，央行要維系目前的貨幣供應量增長水平，下一步適度投放貨幣或許是必要的。換句話說，如果央行不希望馬上加息，勢必在未來一段時間需要適度投放貨幣，并針對市場利率水平進行調控。

　　但另據統計，三季度將有3616.7億元的央行票據和正回購到期，如果外匯流入數額依然居高不下，那下一步央行在銀行間債市上操作壓力顯然很大。