多層次的資本市場

　　如果搜索中國資本市場近期最熱門的詞匯，“多層次的資本市場”一定是榜上有名。在是不是應該發展創業板市場的大討論中，隨著開設創業板的呼聲逐漸遠去，發展多層次的資本市場的理論逐漸浮出了水面。《國九條》也已經明確提出了要建立多層次的資本市場。但到底什么是多層次的資本市場，多層次的資本市場真的是中國資本市場的解決之道么？

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這些仍然是眾說紛紜，沒有定論。

　　劉紀鵬說：多層次的產業分布要求我們的資本市場必然是多層次的。

　　他主張發展“兩大、一小和七個場外”的解決方案，“兩大”是上海證券交易所是以內資大盤藍籌股為主，香港聯交所以境內企業在海外籌集資金的外資大盤藍籌股為主；“一小”是深圳為中小企業上市發展提供平臺的資本市場。他認為目前深交所和上交所已經拉開層次了，不是同構的。至于“七個場外”就是大力建立各地方的產權交易中心，或者稱為三板市場，來進行股權轉讓。在他看來，這樣的發展模式已經是大勢所趨了。大量的沒有上市機會的中小企業可以到各地的柜臺交易、產權中心交易、產權中心轉讓，這才能構成完整的資本市場。

　　張衛星說：很多經濟學家到目前都沒有搞清楚什么叫做“多層次的資本市場”，基本的概念都是不對的。

　　他對《中國財富》闡述了這樣的觀點：解決中國股市的問題，不是設立一個什么板就可以的。這個道理，我們的一些經濟學家直到去年才弄明白，但是中小企業板卻是在2001年提出來的。

　　此外對于中國應該設立什么樣的多層次的資本市場，他也有一些獨到的見解。他認為，不應該拿什么新加坡，新西蘭，丹麥來做類比。因為中國是一個大國。一些經濟金融界的專家學者，探討資本市場的發展問題，舉例子就舉新加坡，新西蘭，丹麥這樣的小國。可是，中國和他們沒有任何相似性。新西蘭就那么多人，中國的企業數量都比他們的人口多，新西蘭可以只有一所中學，一所大學，中國如果只有一所中學就壞了。所有人都把學生往一所學校送。開中學的人倒是有好處，但是對國家來說沒有任何好處。這就是說，我們應該采取的是大國思維模式，不能盲目學別人的小國思維模式。我們需要的是搭建金字塔型的多層次的資本市場，而絕非是新加坡、新西蘭和丹麥那樣的單一的多層次資本市場。

　　吳曉求說：目前要建立區域性的資本市場是不可能的，如果到處開花，未來中國會出現很大的危機性。主要是透明度問題，沒有透明度，就是很嚴重的事情。

　　他說雖然中小企業板的創立具有“改變了中國資本市場的結構和格局，向建立多層次的資本市場邁出了一步”的意義。但目前這只是象征意義，是不是有實際意義，還有待于考察。象征意義要變成實際意義，要做很多工作。比如說實現上交所和深交所戰略分工，要讓上海市場成為真正的藍籌市場，就要有徹底的分工，比如說把上海規模小的公司拿到深交所掛牌，這個難度就比較大。另外他還強調，深圳市場絕不是上海的過渡期，它是個獨立的市場，中小企業在這里上市幾十年，成立跨國公司都是有可能的。微軟在納斯達克上市時也是個小企業，所以我們看到的納斯達克絕不是紐約證券交易所的過度。這兩個市場未來也是一種競爭的結構而不是遞進的結構。

　　他認為目前要建立區域性的資本市場是不可能的，今天還不成熟，這個市場有特定要求，比如很高的透明度，要求很好的監管能力以及風險管理的處理能力。如果到處開花，未來中國會出現很大的危機。這主要是透明度問題，沒有透明度，就是很嚴重的事情。

　　他對在未來是不是要建立區域市場，本身都表示懷疑。一是它沒有太大的必要，因為現在真正符合上市標準的企業已經不太多了。第二是地方政府的區域透明度不夠，監管能力也跟不上，會出現嚴重的內幕交易。我們期貨市場曾經存在13個交易市場，現在剩3個了。當年13個交易市場實際上是瘋狂賭博的市場，我們不能因為局部地區的局部利益，滿足這樣的要求，這是不行的。

　　當《中國財富》提到有觀點認為，從基層建立區域市場，通過篩選以提高企業競爭力時，吳曉求反駁道：“這種說法是不對的。因為企業競爭不光是上市競爭，還有它本身的產業競爭。產業可以投放，通過市場競爭不斷強大起來。”《中國財富》進一步追問對于企業來說，上市受到的制約是否會更大一些？他回答：“不是這樣的，如果監管不到位，它的制約更少，因為企業通過上市可以廉價地掠奪公眾資源。”

　　吳曉求所認同的多層次資本市場的架構是：“太多也不好，就管不過來了，市場要求高度的透明度，實際上有兩、三個就夠了。一個主板，一個中小企業，最多有個產權交易市場，當然，還有三板市場，但三板市場是為了處理遺留問題，不能成為主流。”

　　郭勵弘說：《九條》已經提出了建立多層次的股票市場，但是沒有具體的措施，提出的細節也沒有辦法做到。

　　談到我國為何一直沒有大力發展區域性市場，據郭勵弘分析主要是因為兩大原因，第一，我國原來是計劃經濟，計劃經濟的特點就是政府配置資源，而金融是受政府壟斷最為嚴重的領域。要從政府配置資源轉到市場配置資源需要過程。尤其是金融這一計劃經濟控制的最后堡壘。第二，當初建立股票市場是為了國企脫困，但是區域性的資本市場則是幫助中小企業融資，他和國企沒有什么太大關系。他主張建立區域性的市場和柜臺市場，不要著眼于再建立全國性的市場。

　　對于切實地發展多層次的資本市場，尤其是低層次的股票市場，郭勵弘建議，其實按照公司法的規定，只要是資本1000萬以上就可以成立股份制公司，而且私募在省級部門就可以批。此外，十六大已經提出要為這種私募性質的股份提供流轉的市場、也就是區域性市場。所以，一些有先見之明的省級政府完全可以向國務院申請開設低層次的、區域性的股票市場。即便不做全國性的推出，也可以在某些地區搞試點，比如說北京的高技術產業就苦于無處融資，又急于發展。北京市如果申請設立區域市場，根本無須重新立法。這樣，中關村的上萬家企業都可以發行股票(私募)，解決他們在發展中由于資金問題遇到的瓶頸。有了區域市場，北京還可以向金融中心的目標邁進一步。

　　華夏證券投行部總經理汪民生說：中國應該發展多層次的股票市場，讓符合標準的企業愿意發的都去發股票。股市是一個市場化的體系，沒有必要加太多人為的因素。制定好規則，讓大家自由發展就好了。

　　關于中國資本市場諸多問題該如何解決的討論，恐怕絕非一時之間就能蓋棺定論的。但有理由相信，所有的探索都具有它的價值，所有的創新都具有它的意義。中國的資本市場無論經歷多少曲折，最終總會朝著正確的方向前進。