國際金融報記者 蘇蔓薏 綜合報道

　　在過去幾個月中，全球金融市場的劇烈震蕩說明，投資者對于政策變動的信號的反應是十分迅速的

　　一些在中期來看能承受的風險可能會在瞬間被突然放大，從而使政策制定者的空間

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大大減小

　　6月28日，國際清算銀行第74屆年會在瑞士巴塞爾召開，國際清算銀行行長諾特.韋林克在年會上回顧了全球經濟，并表示，由于世界經濟發展的不平衡，如果要保持中期內的穩定增長，各國應適當收緊貨幣政策。

　　經濟增長為何超預期？

　　先來回顧一下全球經濟，全球經濟的表現比一年前人們所擔心的要好得多了，現在預計全球經濟增長在2004年達到4.5%，是2000年以來的最高水平。美國再一次成為全球經濟增長的動力，但中國急速的工業化發展也刺激了全球增長。

　　全球經濟增長為何會超過預期？有兩個解釋，其中一個比另一個要更讓人放心。

　　第一個解釋就是市場動力的全球化。經濟活動越來越多地由市場調控，僅僅過了15年，一些管制經濟已經轉變為市場經濟，發展中國家進行了重要的經濟改革，這些都為增長帶來了活力，特別是在中國、印度、俄羅斯。

　　第二個解釋則不是那么令人放心，全球經濟增長都是在非常擴張的宏觀經濟政策下實現的。這些擴張政策包括：美國采取了大量財政刺激手段，主要經濟體的利率都達到了幾乎是二戰后的最低水平，一些亞洲國家進行了前所未有的外匯干預。與結構性改革不同的是，這些政策的效果只能是暫時的，不可能無限制地使用。

　　財政、貨幣和匯率政策

　　越來越多的證據表明，全球將需要采取緊縮的宏觀政策。在采取緊縮政策時，一個重要的挑戰是，不要使經濟暴露在風險之下。因此，財政政策、貨幣政策和匯率政策都應在考慮之列。

　　首先來說一下財政政策。財政狀況惡化在最近幾年幾乎成為一個全球趨勢，許多國家的財政狀況使得上世紀90年代所取得的進步付諸東流。先說說發達國家吧。美國財政預算赤字經歷了自二戰以后最壞的情況，今年赤字會達到GDP的5%，但在2000年，美國財政還有相當于GDP1.5%的盈余。日本財政赤字仍然占到GDP的8%，歐元區許多主要經濟體的赤字狀況都高于歐元區穩定與增長公約規定的不得超過GDP3%的上限。盡早采取措施防止財政惡化十分重要，因為這些工業國家在中期內幾乎無一例外地面臨巨額的衛生保健和養老費用。

　　在新興市場，雖然對限制財政赤字做了很多努力，但公共機構的債務一直在增長，已經超過了GDP的50%，一些政府還面臨國有企業或者銀行潛在虧損而帶來的巨額債務。此外，新興市場背負的外匯債務也使它們面臨外匯風險。

　　再來看貨幣政策。目前必須緊縮貨幣政策的普遍性通貨膨脹還沒有出現。高失業率限制了名義工資增長，全球制造業產能過剩也使物價上漲受壓。更重要的是，由于長達10多年的通貨緊縮，人們更能容忍一定程度的通貨膨脹。但是，通貨膨脹的跡象越來越多，如果比較與通貨膨脹掛鉤的美國債券的收益率，我們可以看到市場預期通貨膨脹將上升。日本也正緩慢走出通縮陰影。而中國消費者物價指數在最近數月快速上升，其他一些亞洲國家也已經有跡象表明，物價在上漲。

　　商品價格快速上漲可能最能夠威脅到全球物價的穩定了。原油價格在最近幾個星期維持在每桶35至40美元，期貨價格表明油價將在一段時間維持高位。其他商品價格也上漲了，在過去兩年中，幾乎所有商品價格都上漲了不少。

　　第三個重要的宏觀經濟政策就是為了阻止貨幣升值的外匯干預。2003年亞洲外匯儲備增長了4800億美元，這樣的水平前所未有，人們只能猜測這將會帶來什么樣的長期后果。一個結果可能是，如果不早一點允許一定程度的匯率靈活變動的話，匯率最終的變動可能會十分突然。第二個結果可能是，亞洲不斷大量買入美國國債可能會影響到各個細分市場的定價。另外一個后果則可能是，外匯干預會給市場帶來過多的現金，從而引起通貨膨脹。最后，市場可能過度依賴于外匯干預，以致任何政策改變的信號都可能引起金融市場的動蕩。

　　兩點忠告

　　毫無疑問，消除全球不平衡需要美國改善財政赤字，歐洲實現更多的經濟增長，以及亞洲實行更加靈活的外匯機制。而中國是重要的一環。以中國為中心的亞洲貿易越來越多，這個地區希望維持匯率的穩定，已經不是個秘密。中國已經認識到，從中期來說也需要一個更加靈活的匯率制度，但是任何變動都可能影響到金融系統的穩定以及目前極具活力的經濟，這種擔心是正確的。中國面臨的挑戰是，需要設計可行的過渡措施，既能使外匯機制更加靈活有效，又能保證足夠的貨幣政策手段。

　　中國和印度融入全球經濟既帶來了機會也帶來了挑戰。中國生產的廉價商品可能就是機會的最好證明。至于挑戰，也不難看出，越來越多的勞動力進入全球經濟，資本與勞動力的比率會下降，從而帶來工資減少的壓力。缺乏勞動技能的勞動者將受到沖擊，政府當然不應該限制進口，而是應該采取措施提高適應能力，以從全球經濟中受益。

　　對全球經濟諾特.韋林克有兩個警告：一是如果需要在中期保持穩定，宏觀政策就不能還像現在那么極富擴張性；二是必須緩解全球不平衡，要實現這點，最好是避免兩個極端，既不能讓匯率承擔一切，也不能讓匯率一成不變。

　　在過去幾個月中，全球金融市場的劇烈震蕩說明，投資者對于政策變動的信號的反應是十分迅速的，一些在中期來看能承受的風險可能會在瞬間被突然放大，從而使政策制定者的空間大大減小。

　　《國際金融報》 (2004年07月02日 第四版)