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高占軍
美國啟動加息腳步，中國的貨幣政策將何去何從？這是大家普遍關心的問題。一段時間以來，因貨幣、信貸大幅增長，投資過熱，物價水平居高不下，各方對貨幣當局應否調升利率進行抑制，爭論十分激烈，觀點尖銳對立。爭論的實質，不在加息的必要性，而在于加息的前提是否具備。其中，重要前提之一，就是中、美之間的利差。
美聯儲此次升息前，中國與美國之間的利差高達一個百分點，由此吸引了大量的外資流入套利，并迫使中央銀行為維護匯率穩定，被動地投放基礎貨幣形成外匯占款。同時，為防止貨幣供應量的過快增長，不得不以高成本發行央行票據在銀行間市場做對沖，貨幣政策的獨立性受到影響。過大的利差一日不去，人民幣加息的動力就明顯不足。正因如此，5月份之后，有關方面采取了較多的法律和行政手段調控經濟，來替代貨幣政策。
以行政手段調控經濟，畢竟事出無奈，但因控制住了信貸這一“總閘門”，效果卻相當顯著。這使得升息的壓力有所減輕。此其一。
其二，人民幣升息與否，不僅與美聯儲利率變動的方向有關，其變動的幅度更為重要。此次上調25個基點，對中美利差僅有微小影響，在當前經濟調控已見成效的情況下，中國完全可以等美聯儲二次加息之后再行動也不遲。
其三，人民幣還不能自由兌換，資本項目也沒有開放，這一點使我們的貨幣政策可以較多地考慮國內的經濟情況，未必一定要完全依美國而動。2001年，美國連續11次降息，人民幣利率并沒有隨之下調，便是先例。
美聯儲上調了聯邦基金利率，但短期內人民幣升息的壓力并不大。即便加息，也需要策略，以時間換空間，待美國再次加息之后尋機而動。這樣，可加大以各種途徑涌入的外資的投機成本，迫其撤退，從而提高貨幣政策的操作彈性，并減輕人民幣升值的壓力。
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