岑科，1975年出生于貴州，1996年畢業(yè)于中央民族大學經(jīng)濟系。2002年～2003年寫作出版《當代中國經(jīng)濟學家學術評傳：茅于軾》；2005年與茅于軾先生共同編寫出版《大家的經(jīng)濟學》，以通俗語言及案例講述經(jīng)濟學原理。現(xiàn)為《新青年·權衡》雜志編輯。

　　8月21日-8月27日，新浪財經(jīng)把一周的時間留給岑科。----編者按

被誤解的匯率投機     8月22日  星期二

　　文/岑科

　　任何技術創(chuàng)新和資本流動都有一定的風險。一項技術發(fā)明出來，短時間很難預料它的后果；一個項目投入資金，沒有人能夠包賺不賠。其他的，諸如戰(zhàn)爭、瘟疫、天災人禍等因素都會給社會經(jīng)濟帶來不確定的前景，所以投機者應運而生。

　　為什么投機匯率能賺錢？

　　前面以“水變油”的假想例子，說明了技術變動與匯率變動的關系。現(xiàn)在假設，有人發(fā)現(xiàn)，“水變油”技術具有極大的環(huán)境危害性，其效果將在半年后顯現(xiàn)。于是，他開始在外匯市場上賣出人民幣，買入美元。半年后，“水變油”技術的危害真的出現(xiàn)，于是世界各國停止向中國購買這種技術，人民幣大幅度貶值。這個事先賣出人民幣的人就能賺到一筆錢。

　　在很多人看來，投機者是制造價格混亂、榨取他人錢財?shù)暮樗�猛獸。但仔細分析，事實正好相反。

　　投機的關鍵內(nèi)容是低價買入、高價賣出，或者是高價賣出、低價買入。為了做到這一點，投機者必須提前看到別人看不到的價格趨勢，并與大多數(shù)人進行相反的市場操作。就象上面的例子，在“水變油”技術導致人民幣升值的時候，投機者用人民幣兌換美元，等到“水變油”技術的危害顯露出來時，投機者將美元換回人民幣，由此賺到了錢。

　　在這個過程中，我們可以看到：第一，投機者是在減少價格波動，而不是擴大價格波動。因為他在人民幣升值的時候賣出，阻止匯率進一步上升；他又在人民幣貶值的時候買入，阻止匯率進一步下降。

　　第二，在減少價格波動的過程中，投機者給社會帶來了利益。因為一開始，他減少了人民幣的升值幅度，從而抑制了“水變油”這種有害技術在世界范圍的投資和擴展；后來，在人民幣貶值的時候，他緩解貶值，減輕了經(jīng)濟體系的震動。

　　第三，投機者沒有操縱價格，只是反映價格。在上面的例子中，投機者確實因為人民幣貶值賺了錢，但人民幣貶值的根本原因是“水變油”技術具有危害，而不是投機者賣出人民幣。

　　對于第三點，人們的誤解最多。投機者總是在價格上漲前買入商品，或在價格下降前賣出商品，人們往往把價格波動歸咎于投機者。他們甚至認為，投機者是通過制造價格波動來牟利的。但實際上，投機者不會故意去制造價格波動。如果這樣的話，就意味著他要在供不應求的時候買入商品，而在供大于求的時候賣出商品，這樣的投機者，用不了兩天就會賠得精光。

　　投機者要想賺錢，必須提前看清市場趨勢，在價格下降時買入，在價格上漲時賣出，這種行為的結(jié)果是促進市場供求平衡。換句話說，只要投機者賺到了錢，就一定對社會有益。投機者對社會的貢獻在于：通過觀察、研究和預測，發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟活動中即將到來的價格波動——這種價格波動的背后，是大部分人尚未察覺的經(jīng)濟風險或機遇，他們通過投機，為社會經(jīng)濟排除了風險，發(fā)掘了機遇。

　　當然，投機者也有失算的時候。當投機者看錯市場趨勢的時候，他會在交易中賠錢，而社會也會因為他的錯誤行為出現(xiàn)損失。這跟生產(chǎn)者出現(xiàn)投資失誤沒有區(qū)別。但可以相信，沒有任何一個投機者會故意去賠錢，所以他們的利益與全社會的利益是一致的。也正因為如此，任何奉行市場經(jīng)濟的國家，都不會禁止投機活動的存在。

　　既然如此，為什么還有很多國家對外匯市場上的投機者嚴防死守、深惡痛絕呢？在我看來，是因為這些國家從錯誤的行為中學到了錯誤的教訓。

　　干預外匯市場的后果

　　在當今的世界經(jīng)濟體系中，有一個奇怪的現(xiàn)象：凡是實行匯率自由浮動的國家(如美國、歐盟、加拿大、澳大利亞等)，從來不擔心受到投機者的“攻擊”。而那些整天擔心受到熱錢投機，并為此積累了大量外匯儲備的國家(如東亞、東南亞和拉美的一些國家)，卻往往成為投機者光顧的對象。這是為什么？

　　原因并不復雜。前面說過，投機者的目的是賺錢，而賺錢的方法是尋找當前匯率與未來匯率的差價，或者說，要找到當前匯率偏離市場均衡匯率的跡象�？梢韵胂�，在投機者大量存在的情況下，任何偏離市場均衡匯率的跡象都會被捕捉到，并很快被投機活動抹平。另一方面，如果某個投機者要在均衡匯率下制造價格波動的話，一定是自取滅亡。因為大部分投機者會利用他制造出的差價，進行反向交易，把他的資金吸干。所以，在匯率完全開放的國家，盡管匯率經(jīng)常浮動，卻很少大起大落，也不會對經(jīng)濟造成危害。

　　反過來，假如政府決定干預外匯市場，就給投機者帶來了大規(guī)模賺錢的機會。前面說過，在落后國家追趕發(fā)達的國家的過程中，在相當長的一段時期內(nèi)，會有較多的外資進入，也會有較多的商品出口，所以這些國家的匯率一定會有上升的趨勢。這一點在日本、中國以及東南亞國家身上都得到了體現(xiàn)。

　　但不幸的是，由于管制市場的習慣，以及對升值影響商品出口的擔心，這些國家的央行往往會干預外匯市場，壓制匯率的上升。它們的做法是：發(fā)行貨幣或者票據(jù)，把外匯市場上供過于求的美元買下來，再把這些美元用來購買美國或歐洲的債券，從而形成外匯儲備。這么做可以使匯率保持不變，但使得匯率實際上偏離了真正的市場均衡水平，也扼殺了匯率變動優(yōu)化資源配置的功能。

　　匯率本來要往上走，但政府用特殊手段將其壓制住，會產(chǎn)生兩個后果：一是經(jīng)濟過熱：一方面，央行購買外匯儲備的時候要增發(fā)貨幣；另一方面，壓制匯率相當于本國的資產(chǎn)“降價酬賓”，會誘使更多的外資進入購買。這兩個因素都會引發(fā)經(jīng)濟過熱以及房地產(chǎn)、股市泡沫。二是產(chǎn)業(yè)僵化。因為匯率低估會使本國商品變得便宜，不需要提高管理和技術水平也能保持出口增加，因此阻礙技術進步和產(chǎn)業(yè)升級。這就是中國當前面臨的問題，也是上個世紀80年代在日本、90年代在東南亞曾經(jīng)出現(xiàn)的圖景。

　　但經(jīng)濟泡沫總是要破滅的，這時必將伴隨資產(chǎn)價格的大幅度貶值，也給投機者帶來了賺錢的機會。在上個世紀90年代東南亞金融危機中，投機者的投機是從泰國開始的。此前，由于匯率低估，大量外資進入泰國的房地產(chǎn)和股票市場，而泰國的產(chǎn)業(yè)競爭力并沒有得到真正的提升。隨著投資過剩和國際市場競爭的加劇，泰國吸引外資和出口產(chǎn)品的能力開始下降，泰銖出現(xiàn)了貶值的壓力。

　　投機者預料到泰銖即將貶值，所以他們在外匯市場上用泰銖兌換美元。與此同時，在泰銖貶值的壓力下，為了保持匯率不變，泰國央行不斷用美元買入泰銖。但它有限的外匯儲備很快耗盡。于是，在市場力量的沖擊下，泰銖大幅度貶值。而事先做好安排的投機者再用美元換回泰銖，從而獲利。

　　縱觀整個過程，可以看到：泰銖貶值的直接原因是泰國的產(chǎn)業(yè)競爭力下降、經(jīng)濟泡沫破滅。而更深層次的原因則是泰國央行長期干預外匯市場，壓制匯率，從而延誤了產(chǎn)業(yè)升級，并催生了經(jīng)濟泡沫。但在亞洲金融危機之后，很多人得出結(jié)論：泰國出現(xiàn)金融危機的原因是外匯儲備不夠；一個國家為了防范金融危機，必須買入更多的外匯儲備。這正是從錯誤的行為中得出的錯誤教訓。

點擊進入 岑科專欄