●優(yōu)傲龍金融集團董事局主席談金融監(jiān)管

　　起源于美國、至今仍然給世界各國經(jīng)濟帶來極大困擾的本輪金融危機引發(fā)了無數(shù)的理論探討和推測。2008年5月，優(yōu)傲龍金融集團董事局主席、聯(lián)合國代表讓尼·凱米亞先生在接受《國際融資》雜志記者采訪時強調(diào)指出美國次貸危機將會引發(fā)全球經(jīng)濟危機；2008年歲末，他在接受《國際融資》記者再次采訪時，又對全球經(jīng)濟金融危機對全球乃至中國的影響進行了深刻剖析。今年5月，《國際融資》雜志記者就全球金融危機發(fā)生的深層根源探尋，第三次采訪了讓尼·凱米亞先生，他指出，金融監(jiān)管的制度漏洞和手段不足是引發(fā)本次全球金融危機的重要原因。存在80年之久的地方銀行監(jiān)管體系已經(jīng)不能適應(yīng)當前全球經(jīng)濟一體化的發(fā)展需要。如果不想對這種監(jiān)管機制進行徹底的改革，而只想在舊的監(jiān)管機制上做修復(fù)的話，那將埋下比目前危機更嚴重的隱患。那么，現(xiàn)存的金融監(jiān)管體制究竟存在什么樣的缺陷？這些缺陷是如何誘發(fā)本輪金融危機的？應(yīng)該怎樣加以改革？且看讓·尼凱米亞先生的回答

　　Regulatory arbitrage: Swirling in the eye of the Storm

　　對監(jiān)管體制結(jié)構(gòu)是改革，而不是修復(fù)

　　■本刊記者  石洋  隋義

　　記者：讓·尼凱米亞先生，您能否對美國次貸危機引發(fā)的全球金融風暴目前的發(fā)展程度及未來演化趨勢進行一下評論？

　　讓·尼凱米亞：可以。隨著美國一度紅火的房地產(chǎn)業(yè)市場降溫，次級抵押貸款市場遭到重創(chuàng)，2007年8月引發(fā)了金融震蕩，由于負面沖擊快速蔓延，使處于金融體系中心的市場和機構(gòu)遭受到不可預(yù)知的、廣泛的破壞。2009年，全球金融機構(gòu)和市場受到劇烈的震蕩。2008年9月，美國幾家主要機構(gòu)的崩潰或?qū)⒔�崩潰，對于系統(tǒng)性穩(wěn)定的威脅已變得非常明顯。具有深遠影響意義的一連串事件展示了一個殘酷的事實，即在一周內(nèi)，一些大型的、獨立的投資銀行從此在美國金融領(lǐng)域中消失了。各國經(jīng)濟的下滑削弱了各主要銀行的資本充足率，這促使了對金融創(chuàng)新工具中所蘊含的風險進行重新評估、定價。盡管各主要中央銀行均做出了積極的響應(yīng)，流動性仍然嚴重受損，對信貸風險的關(guān)注遠遠超出了對次級抵押貸款部門的關(guān)注。股市價格的回落更加被認為是經(jīng)濟不景氣的信號，股票及貨幣市場仍然波動很大、極不穩(wěn)定。由于本次金融危機起源于成熟市場，并且愈演愈烈，因此，我認為，世界經(jīng)濟在未來幾年內(nèi)將面臨著最困難的局面。我們看到，先進經(jīng)濟體的增長速度目前正在明顯放緩，一些國家已經(jīng)在衰退。先進經(jīng)濟體成為經(jīng)濟增長速度最為緩慢的地區(qū)，尤其是在美國，房地產(chǎn)市場的繼續(xù)回落加劇了金融壓力。在其他先進經(jīng)濟體，如西歐，其經(jīng)濟增長速度同樣也在減慢。新興和發(fā)展經(jīng)濟體受到了金融市場勢態(tài)發(fā)展的極大沖擊，削弱了他們的經(jīng)濟增長。這種持續(xù)緊張的金融狀況將繼續(xù)抑制金球經(jīng)濟增長的前景，可能會在下一個階段引發(fā)銀行危機、債務(wù)危機，甚至貨幣危機。

　　記者：幾家大型機構(gòu)的崩潰導(dǎo)致了對國際金融體制改革的呼吁，同時，世界各地許多國家正在重新考慮金融部門監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管體制結(jié)構(gòu)，您能否詳細闡述下，我們需要什么樣的改革，及在這次改革中我們應(yīng)解決什么問題？

　　讓·尼凱米亞：簡單說，這次危機帶來的契機就是對新的“全球治理”的呼吁。隨著華爾街幾家主要金融機構(gòu)的崩潰或接近崩潰，全球住房、股市及各種資產(chǎn)迅速貶值，全球信貸緊縮緊隨其后，世界各地許多國家目前正在重新考慮金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管體制結(jié)構(gòu)的改革，有關(guān)加強或重新構(gòu)建全球經(jīng)濟和金融體系的一些治理建議也已被提出來了。

　　我認為，現(xiàn)有的監(jiān)管體制結(jié)構(gòu)與當前的市場及制度環(huán)境有著顯著的落差，已無法滿足并有效實現(xiàn)21世紀的主要監(jiān)管目標。這些監(jiān)管目標包括提高市場效率及增進市場信心和穩(wěn)定。隨著各國重新評估監(jiān)管體系并對其實行改革，有關(guān)金融部門創(chuàng)新的發(fā)展和穩(wěn)定等諸多方面的問題被有識之士提了出來。從發(fā)展的角度看，主要問題是現(xiàn)有金融監(jiān)管職能的組織結(jié)構(gòu)是否足以監(jiān)管一個迅速發(fā)展的金融產(chǎn)業(yè)，而現(xiàn)在的金融部門是以新型金融機構(gòu)和新型體制結(jié)構(gòu)(如金融集團)為典型特征形式存在著的。事實上，全球經(jīng)濟和金融體系的治理結(jié)構(gòu)對于標準制定、監(jiān)管、意見及資本規(guī)定都是有限的。這種結(jié)構(gòu)不合理的監(jiān)督職能可能會阻礙金融創(chuàng)新或鼓勵不適當?shù)膭?chuàng)新形式。例如， 如果監(jiān)管結(jié)構(gòu)存在重大的監(jiān)管空白，對不同類型機構(gòu)實現(xiàn)相似的金融活動，卻存在著監(jiān)管差異，那從監(jiān)管的角度來看，市場參與者可能會尋求監(jiān)管套利的機會以及從事不恰當?shù)慕鹑谶\作；從穩(wěn)定性的角度來看，這種監(jiān)管套利在過去20年來所導(dǎo)致的金融部門的發(fā)展成果是不理想的，許多關(guān)鍵性問題涉及到機構(gòu)監(jiān)管體系。監(jiān)管空白和監(jiān)管套利成為首要關(guān)注的問題。無監(jiān)管或者監(jiān)管不足的機構(gòu)是引發(fā)2007年8月金融不穩(wěn)定的首要原因。公眾第一次隱約感到：隨著繁榮的房地產(chǎn)業(yè)市場降溫，美國次級抵押貸款市場已遭到重創(chuàng)。在這種情況下，很明顯，薄弱機構(gòu)在尋求監(jiān)管要求較低的市場，并且從事過度風險類型的金融行為。因此，今天我們必須采取必要的措施修訂嚴重損害國際金融體制以及已被證實了的失效的金融結(jié)構(gòu)。

　　記者：您認為是什么樣的全球趨勢導(dǎo)致了國際銀行業(yè)快速演變與全球金融市場的發(fā)展，并造成了對重要金融機構(gòu)的監(jiān)管失誤？

　　讓·尼凱米亞：直到20世紀80年代初期，國家金融體系一直是以銀行業(yè)為主導(dǎo)的，實行比較嚴格的監(jiān)管體系，各國所面臨的國際金融風險也相對有限。自歐元債券的適度發(fā)行后，跨境資金流動開始大幅度擴大。雖然20世紀80年代債務(wù)危機抑制了發(fā)展中國家一體化，20世紀90年代金融危機也嚴重損害了一些新興市場，然而，這些危機對全球金融市場的發(fā)展和擴大產(chǎn)生的沖擊卻很小。但是，在國際銀行業(yè)迅速增長的帶動下，全球金融市場繼續(xù)迅速發(fā)展，由1970年的1億美元增加到1990年的63億美元，繼而又增加到2007年的318億美元。伴隨著國際銀行業(yè)的整合并購，跨境合并與收購掀起浪潮。銀行涉足進入到一個以前是非銀行機構(gòu)經(jīng)營的領(lǐng)域(如保險業(yè)、資產(chǎn)管理、投行及自營交易)，銀行業(yè)和其他金融機構(gòu)所經(jīng)營的領(lǐng)域的模糊區(qū)別導(dǎo)致了“影子銀行”體系。復(fù)雜證券化產(chǎn)品快速增長，信用衍生產(chǎn)品大大提高了銀行的杠桿作用，并且掩蓋了潛在的風險。信貸衍生工具市場交易量到2007年已增長到50萬億美元。據(jù)估計，美國的“影子銀行系統(tǒng)”，即處于銀行類金融審慎監(jiān)管范圍之外的銀行類實體，2007年底，其資產(chǎn)大約10萬億美元，與受監(jiān)管的美國銀行體系自身擁有的資產(chǎn)一樣龐大，這一總數(shù)包括一些實體的資產(chǎn)，如投資銀行。雖然過去常常強調(diào)確保對投資人的保障和強調(diào)適當?shù)纳虡I(yè)行為，然而投資銀行卻只受到了一定程度的監(jiān)管。

　　記者：行業(yè)專家認為銀行業(yè)的管理不善及不完善的全球金融體系導(dǎo)致了這場危機。然而，從您這里，我們了解到您認為金融部門金融產(chǎn)品的創(chuàng)新與對金融部門的監(jiān)管不足是導(dǎo)致此次危機的真正根源，我們該如何理解它？

　　讓·尼凱米亞：比較一下，金融產(chǎn)品輸出領(lǐng)域的創(chuàng)新同一個世紀前應(yīng)用到制造業(yè)的大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)類似。受競爭及投資者需求的激勵，大型金融企業(yè)開始利用信息技術(shù)，結(jié)合復(fù)雜的建模技術(shù)和創(chuàng)新的法律規(guī)制，創(chuàng)造出了不同的風險/收益特征證券。消費者憑借個人信用評分獲得自動批復(fù)，包括住房、消費、被捆綁在一起轉(zhuǎn)為證券的學生貸款及各種商業(yè)房地產(chǎn)貸款。各種資產(chǎn)類別產(chǎn)品實行證券化，既創(chuàng)造了新的機會，同時也帶來了新的挑戰(zhàn)。金融技術(shù)創(chuàng)新使特殊用途工具成為發(fā)展最快的金融資產(chǎn)持有者。資產(chǎn)支持證券將作為“債務(wù)人”的過手結(jié)構(gòu)證券匯集成資產(chǎn)池，由他們擁有的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場上發(fā)行債券。由于前所有者的破產(chǎn)，那些資產(chǎn)處于合法的安全港灣，所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的信譽憑借兩個要素：資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量及資本結(jié)構(gòu)。隨著金融機構(gòu)越來越多地向投資者投放貸款，參保存款機構(gòu)所擁有的金融部門資產(chǎn)的股份由20世紀80年代的50%下降到2006年的25%。隨著金融衍生工具的復(fù)雜性和交易的成倍增加，美國聯(lián)邦儲備每日對金融市場的監(jiān)督和影響的力度降低了一半。可以說，安全與穩(wěn)健的監(jiān)督機制的監(jiān)管不足已成為促使美國金融體制創(chuàng)新的一個關(guān)鍵性要素。

　　記者：應(yīng)由哪些機構(gòu)來負責對全球金融市場的監(jiān)管，又由哪些機構(gòu)負責對美國金融市場的監(jiān)管？為什么金融監(jiān)管范圍和金融市場的活動存在著差距？

　　讓·尼凱米亞：雖然國際金融市場的創(chuàng)新在一定的時間內(nèi)推動了全球金融市場監(jiān)管體系的改進，但是監(jiān)管范圍和金融活動之間的差距仍然持續(xù)增大。成立于1930年的國際清算銀行(BIS)是協(xié)調(diào)全球治理安排的資格最老的中心聯(lián)絡(luò)機構(gòu)；與國際清算銀行沒有關(guān)聯(lián)的國際證券事務(wù)監(jiān)察委員會組織，擁有109個成員，覆蓋全球90%的證券市場；另外一個重要機構(gòu)——國際會計標準委員會，是對國際會計標準的制定和協(xié)定進行監(jiān)督的。就美國來說，現(xiàn)有的監(jiān)督結(jié)構(gòu)包括5個相對獨立的聯(lián)邦儲蓄監(jiān)管機構(gòu)，分別是：成立于1913年的美聯(lián)儲，它是金融控股公司(大約650家)的傘型監(jiān)管者、BHCs(5129家)的主要監(jiān)管者及聯(lián)邦儲備體系州成員國家銀行的基本監(jiān)管者；成立于1933年的聯(lián)邦儲蓄保險公司，它是沒有加入聯(lián)邦儲備體系的非成員銀行(4783家包括ILCs)和國家儲蓄機構(gòu)(433家)的基本監(jiān)管者，是所有剩余的被保銀行和儲蓄機構(gòu)的后援監(jiān)督者，是所有銀行和儲蓄機構(gòu)(包括外國銀行的分支機構(gòu))的承保人；成立于1863年美國貨幣監(jiān)理署，它是國家銀行(1705家)的基本監(jiān)管者，也是外國銀行美國分支機構(gòu)(12家)的基本監(jiān)管者；成立于1989年美國儲蓄管理局，它是儲蓄控股公司(481家)主要監(jiān)管者、聯(lián)邦儲蓄(837家)的基本監(jiān)管者、國家儲蓄(433家)的聯(lián)合基本監(jiān)管者；成立于1970年的國家信貸聯(lián)盟局，它是聯(lián)邦信貸協(xié)會(5189)的特許當局和監(jiān)管者，所有聯(lián)邦國家信貸協(xié)會(3173家)的承保人。

　　盡管美國強調(diào)資本充足率，但現(xiàn)行的資本監(jiān)管在某種程度上允許杠桿工具的建立并促進其周期性；另外，美國不成體系的監(jiān)管體制極大促進了監(jiān)管套利并且去冒更大的風險。前一階段所發(fā)生的事實恰好說明了大型的系統(tǒng)性重要金融工具，如對沖基金和由銀行創(chuàng)造的特殊投資工具就被排除在審慎監(jiān)管的監(jiān)管范圍之外了。

　　記者：看來，對現(xiàn)有監(jiān)管體制的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)勢在必行，您能否談一下合理的監(jiān)管體制結(jié)構(gòu)對于一國金融體系的重要性？

　　讓·尼凱米亞：監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管體制結(jié)構(gòu)不僅僅是一項行政管理事務(wù)，更重要的是要滿足金融監(jiān)管的目標。而金融監(jiān)管的目標是促進效率和競爭，維護市場信心，保護儲戶或消費者，并促進整個體系的穩(wěn)定。要想實現(xiàn)上述這些目標，其監(jiān)督能力和監(jiān)督程序本身是關(guān)鍵要素。值得我們首要注意的是，由于其專業(yè)知識、經(jīng)驗、及特殊監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)所形成的文化及他們采取的辦法等因素，體制結(jié)構(gòu)可能會影響監(jiān)督能力和監(jiān)管過程，因此，也必然會影響到監(jiān)督和管制的總體效力。一個多家監(jiān)管部門的體制，特別是如果它允許受監(jiān)管的機構(gòu)選擇一個監(jiān)管要素，就會造成潛在的監(jiān)管套利，以及存在對不同機構(gòu)但相同類型金融活動實行不一致的監(jiān)管管理制度。公眾的看法和公信力也成為了一個重要的問題，因為多部門監(jiān)管體制，對于消費者來說，并不是很清楚哪個部門負責監(jiān)管事務(wù)，哪個部門負責處理投訴事件。

　　監(jiān)管部門要想更好地實行監(jiān)管治理，要有4個先決條件，即：問責性、獨立性、完整性及透明度。在監(jiān)管過程中，每個先決條件都有可能受到結(jié)構(gòu)變化的影響。企業(yè)治理安排的重要性源于以下幾個原因：4個先決條件決定機構(gòu)運營的效率和效益；4個先決條件對企業(yè)的信譽、權(quán)威及公共支持具有強大的影響；4個先決條件對機構(gòu)試圖鼓勵和要求在受監(jiān)管企業(yè)內(nèi)實行有效的企業(yè)治理安排的權(quán)威和信譽有著重要的影響。我想，通過上面的解釋，我們應(yīng)該明白為什么監(jiān)管機構(gòu)的體制結(jié)構(gòu)會受到關(guān)注，以及它所具有的重要意義。當然，其重要性也不應(yīng)該被夸大，關(guān)鍵的一點是，體制結(jié)構(gòu)本身必須保證其有效性。

　　記者：那么，您認為應(yīng)該對現(xiàn)有監(jiān)管體制的哪些方面進行改革？對于這次改革您有什么建設(shè)性的意見？

　　讓·尼凱米亞：此次危機揭示了當前全球監(jiān)管架構(gòu)的重大缺陷。通過初步總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，我認為有4個迫切需要改革的關(guān)鍵領(lǐng)域：

　　第一，系統(tǒng)性風險的監(jiān)測。監(jiān)管漏洞可能源于各種原因，包括突發(fā)事件、糟糕的政策、匯率失調(diào)、由信貸所支撐的資產(chǎn)熱潮、外部失衡、或數(shù)據(jù)不足等。為了獲得推動力，監(jiān)管制度需要重新調(diào)整，以確保建立更有效的早期預(yù)警機制，并且為決策者提供切實可行的建議。

　　第二，應(yīng)對系統(tǒng)性風險的宏觀審慎的國際協(xié)調(diào)機制。這可以減少組織集體決策的安排，包括國際貨幣和金融委員會、金融穩(wěn)定論壇及各種“Gs”國集團(尤其是七國集團和20國集團)等論壇及峰會。對國際經(jīng)濟的全面關(guān)注應(yīng)直接通達有能力及權(quán)利采取行動的決策者。

　　第三，金融監(jiān)管的跨境安排。隨著對規(guī)控、監(jiān)督及決策的理解，制定最佳做法以幫助避免監(jiān)管套利和協(xié)助跨各司法管轄范圍內(nèi)的國際金融集團分擔負擔。這些規(guī)則必須得到加強，以避免重復(fù)在這次危機中所看到的“單獨行動”回應(yīng)。

　　第四，為支持流動性或外部調(diào)整提供資金。公共資金可從國際貨幣基金、世行或其他機構(gòu)獲得，以幫助處于短期流動性壓力的國家。鑒于國際交易的規(guī)模，資源應(yīng)當?shù)玫綌U充，并且對提供短期流動性的過程進行更好地界定。

　　監(jiān)管體制暴露出的薄弱環(huán)節(jié)已得到了越來越多的共識，這促使各方面都紛紛提出對其進行改革的建議，要求重新建立監(jiān)管和自由放任政策之間的平衡，以利于在金融機構(gòu)實行逆周期性、綜合性、全球范圍內(nèi)一致性的審慎監(jiān)管制度，這已成為共同的話題。這些建議主要強調(diào)以下7個方面的要求：其一，采取改革措施，如補償和貸款與證券發(fā)起人風險共擔等，以推動審慎風險控制，改良激勵機制；其二，實行更加嚴格的資本管制、更嚴格地限制杠桿操作和建立內(nèi)在穩(wěn)定措施，以防止資產(chǎn)泡沫的形成及周期性；其三，更加重視對流動性風險和資金風險的監(jiān)管；其四，建立更好的機制以監(jiān)管大型、復(fù)雜性的跨境金融機構(gòu)；其五，拓寬金融監(jiān)管范圍，以確保所有系統(tǒng)性重要機構(gòu)都得到適當?shù)谋O(jiān)督和管制；其六，提高透明度及降低系統(tǒng)性風險，這種系統(tǒng)性風險是由于金融衍生產(chǎn)品和復(fù)雜金融工具通過更大地依靠上市交易或電子交易平臺，而不是依靠場外交易衍生工具所產(chǎn)生的；其七，確保信用評級機構(gòu)滿足最高標準及避免利益沖突。雖然在許多方面目前已經(jīng)取得了最廣泛的一致意見，然而，最容易產(chǎn)生異議的，就是那些看來無關(guān)緊要、微末的細節(jié)。建議實行更嚴格監(jiān)管制度的那些人的觀點不同于認為依靠市場自律那些人的觀點，并贊成為金融創(chuàng)新保留余地。

　　其實，監(jiān)管框架的改革僅僅是部分答案，需要轉(zhuǎn)向包括貿(mào)易、金融一體化和宏觀經(jīng)濟政策等范圍更廣的一系列問題。此外，全球?qū)用娴恼�策合作需要合適的制度框架。所以，國際性金融機構(gòu)的改革必然會被再次提上議事議程。我們必須強調(diào)責任的一致性，以實現(xiàn)監(jiān)管目標的必要性。因為責任的一致性直接關(guān)系到責任的效力。而責任的一致性又反過來提出了一個問題：即機構(gòu)之間的競爭與爭端，及信息交流與協(xié)調(diào)的有效性。

　　面對目前的危機，我認為，制定與全球經(jīng)濟一體化相適應(yīng)的監(jiān)管體系，至少需要20個以上國家的協(xié)同努力，站在全球的高度，共同考慮制定新的監(jiān)管體系。絕不可將拯救危機的希望放在修復(fù)舊的體制上。

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