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周洛華
2002年我剛回國，就四處呼吁立即進(jìn)行人民幣匯率改革。當(dāng)時(shí)的美元?jiǎng)倓倧母呶幌碌鸩阶叱鲆粋�(gè)比較明顯的下降通道。但是，當(dāng)時(shí)國內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛抨擊我的觀點(diǎn)，認(rèn)為讓人民幣升值必然使中國重蹈日本的覆轍。可笑的是，那些曾經(jīng)批評過我的經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近又紛紛“空翻多”，提議人民幣升值是正確的。
當(dāng)時(shí)，他們的主要觀點(diǎn)是：日本在美國的壓力下，在20世紀(jì)80年代里聽任日元升值，導(dǎo)致了長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)衰退。所以，我國政府無論如何也不能讓人民幣升值，以免步日本之后塵。
我認(rèn)為，日本的主要問題不是聽任日元升值，而是沒有在合適的時(shí)機(jī)讓日元升值，在日元被低估的時(shí)期，日本政府聽任房地產(chǎn)價(jià)格上漲，從而積累了太多的資產(chǎn)泡沫。直到日元被迫升值，資產(chǎn)泡沫也就隨之破滅。我們從日本的教訓(xùn)中應(yīng)該學(xué)到的是：在合適的時(shí)機(jī)讓人民幣升值，而不是堅(jiān)決不讓人民幣升值。過度打壓本幣匯率會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，這就是日本的教訓(xùn)。
2004年10月，中國人民銀行宣布加息。我當(dāng)時(shí)撰文指出：此次加息將有力地推高全國的房地產(chǎn)價(jià)格。我很快又享受了一輪經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對我的圍剿。當(dāng)時(shí)他們的主要觀點(diǎn)是：人民幣加息將提高房地產(chǎn)投資者的資金成本，從而打壓房價(jià)。而我認(rèn)為：房地產(chǎn)的價(jià)格并不是由資金成本來決定的，而是由人們對未來人民幣幣值的預(yù)期決定的。加息只能提高融資成本，而不能打壓房地產(chǎn)的預(yù)期收益。相反，由于我們在2004年10月同時(shí)提高了存款利息，將會向市場傳遞一個(gè)錯(cuò)誤信息：人民幣將進(jìn)一步隨著美元貶值。這個(gè)信息將導(dǎo)致房地產(chǎn)作為對沖人民幣幣值縮水工具的投資價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)，最終就是房價(jià)開始了迅猛上漲。
最近，中國人民銀行又開始加息了。這次加息只涉及貸款利率，而沒有提高存款利率。那么，這次加息將對房價(jià)產(chǎn)生什么樣的影響呢？
如果央行的目標(biāo)是讓經(jīng)濟(jì)減速，那么，他們有兩種手段可供選擇：加息和升值。如果這次加息是央行為了避免人民幣升值而采取的行動(dòng)，那么，加息將無助于打壓房地產(chǎn)價(jià)格，而只能讓國有商業(yè)銀行賺取更高的利差收入。如果央行在將來進(jìn)一步采取升值的行動(dòng)，那么，房地產(chǎn)將受到有效的打壓。除此之外，沒有第三條道路可以選擇。
如果我們把過熱的經(jīng)濟(jì)比作一個(gè)很熱的房間，在這個(gè)房間里有一個(gè)鍋爐一直在燒開水，除非我們把鍋爐關(guān)掉，否則即便安裝了空調(diào)也不能把室溫降下來。加息相當(dāng)于安裝空調(diào)，是治標(biāo)的辦法；而升值則相當(dāng)于關(guān)閉鍋爐，是治本之術(shù)。
現(xiàn)在看來，即便我們采取了升值這個(gè)手段，也不可能是一個(gè)安全的軟著陸。因?yàn)槿绻挡坏轿坏脑挘康禺a(chǎn)價(jià)格將進(jìn)一步上漲；如果升值到位的話，就將導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格大幅度下降，造成國有商業(yè)銀行改革前功盡棄，銀行重新背上沉重的不良資產(chǎn)包袱。
我們實(shí)現(xiàn)安全的“本壘打”的機(jī)會在于，美元在將來的一段時(shí)間確立上升的勢頭。但是，至少在目前，我們看不到美元大幅度升值的機(jī)會。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家們說，美元的利息高于人民幣，最終將導(dǎo)致資金回流到美國。這真是對金融學(xué)徹頭徹尾的誤解，也是一個(gè)異想天開的結(jié)論。如果美元進(jìn)一步貶值，而人民幣匯率新機(jī)制不能有效反映人民幣升值的話，無論美元的利息有多高，我們都將無法避免地聽任美元把人民幣的實(shí)際幣值進(jìn)一步拖下水。其結(jié)果就使我們調(diào)控房價(jià)的所有努力(包括加息在內(nèi))全都白費(fèi)。房產(chǎn)將繼續(xù)被投資人作為對沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的工具而受到追捧。
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