價值：諾貝爾經濟學獎炒家斯科爾斯又栽跟斗

　　1997年諾貝爾經濟學獎得主邁倫·斯科爾斯，以其著名的布萊克—斯科爾斯期權定價公式對金融衍生品的貢獻而登上學術界和華爾街的顛峰。然而，2004年8月，他被告知曾經犯了一個嚴重的數學錯誤。美國紐哈文地方法院法官愛特頓女士判決，斯科爾斯為對沖基金長期資本管理公司(LTCM)合伙人設計的一套避稅方案純屬逃稅行為，盡管LTCM向美國國稅局應交納的1.06億逃稅因公司破產得以免除，但公司的16位合伙人必須為此交納1600萬美元的罰款。

　　而今這位63歲的斯科爾斯在繼短短數周內，在其金融理論指導下，使總資產達1300億美元的全球最大對沖基金LTCM虧損了40億美元，成為差點拖跨全球金融體系后的又一次令世人關注的失敗。這位曾經的牛人，面對地方法院關于其逃稅策略的判決想上訴，但估計上訴成功的可能性不大。

　　輝煌歲月

　　斯科爾斯在家鄉的Mcmaster大學獲得經濟學學士后，順利進入芝加哥大學商學院攻讀碩士，一年后完成了后來為其摘取諾貝爾獎奠定基礎的碩士論文。他在1968年獲得博士學位，畢業后在麻省理工、斯坦福和芝加哥大學等全球頂級商學院任教了20多年。

　　早在80年代初，斯科爾斯在Cambridge遇上了羅勃特.墨頓和費雪.布萊克，期間，斯科爾斯和布萊克為富國銀行創立了全球第一只股價指數基金并發展了布萊克—斯科爾斯期權定價模型。這些研究極大地促進了全球衍生性商品市場的發展。1997年，斯科爾斯、布萊克及墨頓因為其學術貢獻摘取了當年的諾貝爾經濟學獎，登上了學術之顛。

　　1990年，斯科爾斯受所羅門兄弟的副董事長麥利威澤邀請，加入所羅門債券交易部門，該部門通過債券交易為公司帶來60%的收益。1993年，斯科爾斯與麥利威澤等共同發起設立了LTCM并迅速取得驕人的業績。成立之初，基金資產凈值只有12.5億美元，到1997年末達到48億美元，凈增長了2.84倍，回報率更是令人瞠目結舌，1994年達28.5%，1995年和1996均超過40%，1997年也高達17%，成為市場投資者爭相追逐的基金，一舉成為全球最大的對沖基金。

　　完美避稅

　　LTCM發展出奇地迅速，到1996年，其交易額超過1000億債券，但當中很大一部分是以借入資金進行杠桿操作獲得的，其利潤來之不易。為此，曾著有《稅收與企業戰略》一書的斯科爾斯，自己動手為公司設計了一些避稅計劃，其中有一項是開始于1996年與一家在倫敦注冊的Onslow商貿公司有關。該公司由國際著名金融租賃公司Babcock&Brown投資銀行創辦，斯科爾斯的未婚妻，也即他現今的妻子Jan Blaustein時任該行總顧問。

　　Onslow商貿從事所謂的“轉租”業務，即通過向GE等公司批量租入設備然后分散地轉租給其他公司。而避稅計劃是先讓Onslow與制藥商Rhone-poulenc Rorer、商業信用卡提供商Advanta等四家公司接洽了有關以計算機和卡車產品租賃合約換取公司優先股的事項，并用4億美元的可抵稅租賃金額換取了4家公司價值400萬的優先股，Onslow又將這些價值4百萬美元的優先股在銀行帳目上標價為4億美元，隨后LTCM則用價值1000萬美元的基金股份向Onslow換取了這些標價為4億美元的優先股。1997年，LTCM出售了一部分前述優先股后，形成了大約1.06億美元的帳面損失，這些損失便成了他們避稅的入口，隨后LTCM又買入了Onslow的股份，讓交易變得天衣無縫。

　　由于斯科爾斯提供的這個完美避稅方案，LTCM向其提供了價值幾百萬美元的公司股份作為獎勵。華爾街其他許多公司也效仿此法，為華爾街作出了又一大“杰出”貢獻。

　　墜入深淵

　　然而，正當斯科爾斯一伙憑借著他們的定價模式管理著1300億的基金資產，在全世界的每一個角落搜尋市場無效性而產生的數以億計的無風險利潤時，出人意料的事情發生了。1998年夏天，他們向俄羅斯大肆搜尋無風險利潤時，斯科爾斯的理論失效了，公司也由于過度杠桿操作，一夜之間損失了90%，最后政府出面調停，14家銀行向其提供了35億美元緩沖支持，才得以度過危機。LTCM神話的破滅讓斯科爾斯這位牛人經歷了第一次失敗。如今斯科爾斯加入另一家與LTCM類似的橡山白金對沖基金公司并擔任主席，只是投資比以前更加保守，自2000年5月以來，基金實現了年均9%的回報。

　　時隔6年，許多人也已經漸漸淡忘了LTCM。然而，愛特頓法官居然揪出了斯科爾斯當年在LTCM設計的一套避稅方案，經過長達一年的調查審判，認為方案的所有交易除了避稅的意義外沒有任何經濟目的，純屬逃稅的違法行為，斯科爾斯及其合伙人需要為此付出賠款。

　　LTCM的律師大衛Curtin稱這一系列交易為基金帶來了新的投資者，并在當時產生了500萬美元的真實經濟效益，屬于合法的避稅行為。而愛特頓法官判決說，基金賺取的500萬美元，相對于為這一系列交易花費的104萬律師費、為LTCM和Babcock&Brown搭橋的125萬支出、因設計該方案而給予斯科爾斯幾百萬的獎勵以及其他一系列交易費用來說，幾乎是微不足道。

　　斯科爾斯本人面對上述質疑時回答說，“在這個問題上我被你們逮住了”。審判結果出來后，許多華爾街人士認為，聰明的斯科爾斯能夠找出交易合法的證明，進而上訴以贏取勝利。斯科爾斯所著的《稅收與企業戰略》一書，因為其所講述的是關于避稅方面的問題，成為會計學界經典教科書，前述避稅案例也已經被華爾街其他許多公司效仿。

　　而有媒體直接評論，這種避稅本身就不是什么光彩的事，斯科爾斯上訴贏的可能性不大。稅務筆記雜志稅務律師兼主筆LEE SHEPPARD表示，斯科爾斯避稅方案的判決不僅僅是一樁單純的稅務案，也是斯科爾斯的又一次失敗。