建立股市大幅波動應(yīng)急機制 ——專訪中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征

　　□本報記者 趙彤剛 北京報道

　　股市近期的持續(xù)震蕩使得市場的一些內(nèi)在缺陷備受關(guān)注。對此，中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征日前接受本報記者專訪時表示，進一步完善股市制度建設(shè)迫在眉睫，應(yīng)建立股市大漲大跌時的應(yīng)急機制，穩(wěn)定預(yù)期。

　　完善市場對沖機制

　　“新興加轉(zhuǎn)軌”是中國股市的鮮明標(biāo)簽，這決定了市場基礎(chǔ)制度建設(shè)依然任重道遠。曹遠征就此指出，當(dāng)前首先要建立上市公司強制分紅制度，正常股市投資應(yīng)該主要是靠分紅實現(xiàn)收益的，價差收益是次要的，但中國股市主要是靠搏價差實現(xiàn)收益。“建立強制分紅制度可以引導(dǎo)投資者預(yù)期，使其更關(guān)注公司基本面、盈利能力，而不是關(guān)注股票漲跌。”

　　對于備受爭議的上市公司再融資問題，曹遠征說：“再融資是上市公司股東權(quán)利，再融資本身并沒有錯誤，只不過是定價制度有問題。”比如股票發(fā)行方面，我國實行強制包銷制度，這對發(fā)行方來說是無風(fēng)險的。但在國外股票發(fā)行則是承銷商“盡最大努力”，不允許包銷。

　　“資本市場主要靠對沖機制，將風(fēng)險分散到市場參與各方。如果股票發(fā)行實行包銷，則達不到控制風(fēng)險的目的。”曹遠征表示，中國股票發(fā)行也應(yīng)不允許包銷，但要求承銷方盡最大努力，并允許有發(fā)行失敗。因為若定價過高，市場不接受，那么發(fā)行就失敗了；若定價過低，上市后二級市場股價就會出現(xiàn)瘋漲，那么發(fā)行方就會受損。“國外有最佳定價之說，一般是上市后二級市場上漲空間在10%至15%，這是比較合理的定價。”同時，建立券商淘汰制度，若券商發(fā)行幾家股票均告失敗，則要吊銷其承銷資格。

　　曹遠征指出，中國資本市場缺乏對沖性的另一表現(xiàn)是債券市場不發(fā)達，固定收益市場狹小，尤其是企業(yè)債規(guī)模太小。但在國外，固定收益市場是資本市場最大部分。“所以從戰(zhàn)略上考慮，要推進債券市場發(fā)展，市場才能匹配起來，改善單邊市的不利狀況。”

　　他同時表示，中國股市沒有做空機制，只能做多不能做空。在市場大跌時無法控制風(fēng)險，因此推出融資融券、股指期貨等十分必要。當(dāng)然，目前并不是推出股指期貨的最佳時機，因為現(xiàn)在各方預(yù)期普遍看跌，如果推出股指期貨則會加劇股市下跌。“在市場處于相對穩(wěn)定狀態(tài)下，推出股指期貨會比較合適。需要強調(diào)的是，股指期貨等衍生品是管理風(fēng)險的工具，而不是投資工具。”

　　穩(wěn)定政策預(yù)期

　　“在股市出現(xiàn)大漲或大跌時，建立應(yīng)急機制是需要的。”曹遠征表示。他說，通常在西方國家，股市風(fēng)險會波及整個金融系統(tǒng)甚至經(jīng)濟發(fā)展。這時候就需要政府干預(yù)，啟動應(yīng)急機制。

　　不過曹遠征認為，到目前為止，中國股市下跌對整個金融系統(tǒng)、經(jīng)濟體系還沒有太大影響。在目前中國實行分業(yè)經(jīng)營的情況下，這種系統(tǒng)性風(fēng)險不太可能出現(xiàn)。但值得注意的是，這種股市波動是否殃及整個證券行業(yè)，導(dǎo)致這個子系統(tǒng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。比如前幾年熊市中許多券商瀕臨破產(chǎn)，最后被迫綜合治理，這事實上就是一種應(yīng)急機制。

　　“如果出現(xiàn)系統(tǒng)性危機，通常采用經(jīng)濟手段應(yīng)對，但首先要有預(yù)警機制。”曹遠征說。在次貸危機中，美國政府對金融機構(gòu)緊急注資。但這只是提供流動性，維持金融機構(gòu)債務(wù)鏈條不斷裂，并不是負責(zé)賠償損失。“政府救市不是包損失，只是穩(wěn)定市場。”曹遠征強調(diào)，目前建立應(yīng)急機制很緊迫，其中主要是明確一些觀測指標(biāo)，“如市場波動到什么程度需要啟動應(yīng)急機制，以及采取何種應(yīng)急措施，建立應(yīng)急機制需要公示。”

　　“目前市場預(yù)期比較紊亂，出現(xiàn)非理性行為。如果要穩(wěn)定市場，首先必須穩(wěn)定預(yù)期。其中最重要的是把政策底線告訴大家，且不能隨便更改政策底線。”曹遠征強調(diào)。