信貸危機不過是第一步，金融體系更大規(guī)模的坍塌還在后面

　　謝國忠 本文由《環(huán)球企業(yè)家》提供

　　只要看見一只蟑螂，你就可以推斷肯定還有成百只跟在它后面，這種“老農(nóng)的智慧”顯然也適用于當(dāng)下的金融體系。近來對沖基金和私人股本投資管理下的數(shù)家基金宣告破產(chǎn)，很可能會帶來雪崩似的連鎖反應(yīng)。對沖基金和私人股本投資所管理的資金超過3萬億美元，它們的負(fù)債可能兩倍于此。它們的投資方式主要是借來低息的資金，然后投資于“高回報”的資產(chǎn)。然而近來，“高回報”含義已漸漸變成了資產(chǎn)本身“更快速的增值”，而非所獲得的資產(chǎn)能夠提供“更高的產(chǎn)出”。隨著債務(wù)成本上漲和資產(chǎn)價格下跌，成千只基金可能早已處在水深火熱之中，當(dāng)銀行打來要求追加保證金的電話時，它們就只能破產(chǎn)清算。

　　這些破產(chǎn)清算又會反過來影響他們的債主。大部分的主要金融機構(gòu)都已經(jīng)在模仿對沖基金和私人股本投資用負(fù)債的方式購進和持有資產(chǎn)，期待升值，并將賬面上的升值計入利潤。隨著這些對沖基金和私人股本投資的破產(chǎn)清算，它們必須將手中的這些資產(chǎn)按市價調(diào)整，在資產(chǎn)負(fù)債表上按當(dāng)前的市場價值來估算其資產(chǎn)和負(fù)債價值。全球的金融機構(gòu)此前曾聲稱需要減記價值1600億美元的資產(chǎn)，但實際數(shù)字可能還要三倍于此。

　　當(dāng)金融市場崩盤的時候，很多投資者會希望從表現(xiàn)好的基金——通常是一些規(guī)模小的對沖基金——中撤出投資，以保護自己的財富。但他們可能會驚訝地發(fā)現(xiàn)，這些基金似乎沒有想象中的優(yōu)秀：這些基金一直在使用資金支撐一些小上市公司的股價，當(dāng)這些基金被清算的時候，很難找得到人來接盤，因此，它們的實際表現(xiàn)甚至可能會比其他的基金還要差。

　　當(dāng)下正在坍塌的，恐怕是人類歷史上最大規(guī)模的疊羅漢游戲。自從2000年3月納斯達克股市泡沫破滅以來，對沖基金、私人股本投資，以及銀行間的產(chǎn)權(quán)交易，支配了整個資本市場的財富增值，而這種新的商業(yè)模型必須基于資產(chǎn)價格上漲。當(dāng)如此眾多的力量在同一時刻站到同一邊時，需求自然就推高了資產(chǎn)價格，因而，這個模型就得以自我循環(huán)，運行無虞。

　　如此巨大的借債需求早該推高舉債成本并摧毀整個模型。商業(yè)英雄們幸運的是，美聯(lián)儲主席格林斯潘(Alan Greenspan)讓供應(yīng)了流動性的水龍頭源源不斷，使這些借債需求屢屢得到滿足。英雄們通過向其他人募資或者向金融機構(gòu)舉債——這些資金也是金融機構(gòu)從其他人處吸儲而來——而繁榮昌盛。這種新商業(yè)模型造就了眾多年輕富豪。

　　“只有退潮的時候，你才能知道誰沒有穿泳衣就下水了。”現(xiàn)在，潮退了，沒有一個人穿著泳衣。我們的裸體英雄們?nèi)缃裾�被四面八方的攻擊所包圍。他們頭發(fā)灰白的老板指責(zé)英雄們給公司造成了巨大損失，但英雄們的虛假利潤給老板們帶來的數(shù)千萬美元的報酬則可忽略不計。在納市泡沫破裂時，那些衰落公司的C E O們一開始也指責(zé)其他人，聲稱對于自己公司的財務(wù)詭計一無所知。但正義的車輪滾滾向前，他們一個接一個都進了監(jiān)獄。我懷疑我們正在目睹這一永恒主題再次上演——這次也會有那么幾個華爾街CEO即將鋃鐺入獄。

　　我們正在經(jīng)歷的，僅僅是這次信貸泡沫破產(chǎn)的第一波，對沖基金和私人股本投資的破產(chǎn)將會導(dǎo)致它們的投資人和貸款銀行的資本損失。而在前面不遠(yuǎn)處，我們要經(jīng)歷的第二波衰退，將是來自按市價調(diào)整的抵押擔(dān)保證券、公司貸款和過橋貸款。當(dāng)金融業(yè)的混亂拉低經(jīng)濟的時候，消費信貸的質(zhì)量將出現(xiàn)惡化，這衰退第三波將是大量失業(yè)，會在今年晚些時候或者明年年初出現(xiàn)。

　　到目前為止，資產(chǎn)價格的下跌，絕大部分仍屬回歸正常。它們只是被過高的財務(wù)杠桿作用夸大了。資產(chǎn)價格的持續(xù)衰降將暫時阻礙消費和投資，從而造成經(jīng)濟衰退和金融市場的信心危機；而日益走低的全球市場的股價將成為更大的影響因素。正確的應(yīng)對措施是，美國政府應(yīng)該建立一個“重組信托公司”(Resolution Trust Corporation)來接管那些失敗的金融機構(gòu)——包括對沖基金和私人股本投資——美聯(lián)儲則專心處理通脹問題。但是，一個共和黨的行政機構(gòu)不可能為了給這么個公司籌資而走進民主黨控制的國會。況且，對于那些欺騙了全球投資者、為私利而摧毀了美國完善的金融體系的家伙，花費1萬億美元去拯救他們，從道義上也說不通。結(jié)果，美聯(lián)儲還是得同時致力于拯救金融系統(tǒng)、提升經(jīng)濟和抑制通脹這幾個目標(biāo)。

　　美聯(lián)儲主席本•伯南克將會以一個悲劇的角色謝幕，他一直將穩(wěn)定金融體系作為首要目標(biāo)，他對于利率水平的調(diào)整造成了在短期利率和長期利率之間的巨大落差。金融機構(gòu)可以通過借入低息的短期資本投資于長期債券，從這個利差中大獲其益。不過這個小伎倆現(xiàn)在無法運作自如了，因為金融機構(gòu)都缺乏資金。于是，它們便致力于從大宗商品市場掙點快錢，這無疑也增加了通貨膨脹的壓力——華爾街正在把救命恩人推下水。以后人們不可避免地會將伯南克比做制造了經(jīng)濟滯脹的1970年代美聯(lián)儲主席亞瑟•伯恩斯。

　　當(dāng)金融系統(tǒng)得到穩(wěn)定時，通脹壓力將迫使伯南克迅速提升利率至一個很高的水平，這將帶來一場令人極為痛苦的衰退，情況一如當(dāng)年美國財政部長沃克爾治愈伯恩斯的滯漲。伯南克將可能會成為集伯恩斯和沃克爾于一身的角色。