文/ 謝國忠

　　對許多公司來說，通縮的過程也許痛苦不堪，但這會讓中國股市和經濟發展更加健康

　　美國正步入衰退，日本也不例外。中國正實施強勁的緊縮政策。石油已破每桶100美元大關。新年伊始，各路明星列隊迎接一場完美風暴。未來三個月，恒生指數也許會下跌20%。由于奧運會熱情會影響市場情緒，市場也許在第二季度復蘇。對投資者來說，2008年是先苦后甜的一年。

　　對于全球經濟來說，2008年是個轉折點。當前牛市始于2003年中期，當時美國從“9·11”事件中恢復過來，中國也從“非典”的打擊中脫身。這次瀕死的經歷，讓兩國決定只要有可能就要縱情狂歡。美國人繼續瘋狂借債消費。典型的畫面是沃爾瑪一開門，就人潮洶涌。而中國人則把錢扔進房產和股市，等著兩者齊漲。描繪這個場景的畫面就是成群的人盯著交易大屏幕。兩國消費方式不同，但都獲得了驚人的增長。

　　天下沒有不散的筵席。美國的盛宴已經結束。中國人的餐桌上還有些殘羹剩飯，但是美國泡沫破裂的冷風，很快就讓他們打個大噴嚏，對通脹的擔憂讓中國的決策者們緊縮信貸，盡管只是暫時的。這些因素相結合也許會給香港市場帶來一場完美風暴。

　　牛市依賴于上升的收益和便宜的資本。前者得益于過去三年來中國名義GDP15%的年增長率以及資產快速增值帶來的公司收益上漲。然而宏觀緊縮可能吞噬掉這兩種收益的大部分。緊縮政策也許降低名義GDP增幅20%。這將扭轉公司盈利的上升趨勢，因為信貸緊縮給房地產和銀行業帶來巨大的影響。2008年中國公司收益增長會減半，銀行和房地產公司將損失慘重。

　　盡管美聯儲降息，美國經濟仍然滑向衰退。次貸危機暴露了買入華爾街復雜產品的風險。這阻礙了國際資本流入美國，正是國外資本支撐著美國人瘋狂的借貸消費。除非人們恢復對華爾街的信心，美國人才會有足夠的錢用來消費。讓外國人重新信任華爾街需要時間，美聯儲的政策不可能替代人們的信心。增長率下滑只會讓美元更加疲軟，通脹加劇。結果是滯脹籠罩美國經濟好幾年。

　　美國衰退會降低國際投資者的風險偏好。國際資本仍然主導香港市場，大量的資本外流可能在所難免。不僅如此，許多美國的金融機構資本短缺，它們或許不得不把資金撤出香港。中國大陸的資金會成為救兵嗎？不會這么快。最近，中國大陸的資金也許會回流A股。盡管和香港的同類股票相比，A股過于昂貴，但是內地人群情激昂，股市仍會繼續上漲。對于大陸投資者來說，香港市場過于理性了。于是，在國際經濟大調整時期，中國A股市場成了安全的天堂。

　　到第二季度，對美國經濟衰退有了完全的估計后，國際金融市場也許會冷靜下來。內地的錢也許會流回香港，再低水平運作。國際投資者也許已經不再害怕美國拖垮中國。盡管美國市場仍然冰冷如石，但是由于有以上兩個因素的刺激，市場也許會再次飛升。

　　奧運會盛宴不會持久。過了夏季，投資者會再次面對殘酷的現實。許多中國公司只是在玩概念游戲，并沒有持續穩定的收益。盡管一些公司得到著名投資銀行的支持進入市場，但是它們有可能是騙子。中國的緊縮政策會暴露這些公司負面的現金流業務，其結果也許會影響公眾的信心。

　　奧運會之后，香港和上海的空氣也許會很快緊張起來。對許多公司來說，通縮的過程也許痛苦不堪，但這會讓中國股市和經濟發展更加健康。香港和上海出現了許多“股神”。他們15分鐘的名聲遠比帕里斯·希爾頓更有破壞性：他們讓那些輕易相信他們的主婦吸進過高估值的股票，更糟糕的是，他們可能一邊大談自己的書，一邊大談牛市，一邊全身而退。

　　這里的泡沫也在走著同樣的路線。投資銀行為了賺錢讓那些爛公司上市。一些新面孔突然出現在《財富》雜志封面上，當所有這些表演停止的時候，大部分明星突然消失。一些人帶著偷來的錢成功逃到泰國大森林中。沒有人總是失敗。我們好像注定要一次又一次重犯這些錯誤。