2008年中國經(jīng)濟(jì)無拐點，但存在美國、通貨膨脹和政策等不確定性因素

　　【網(wǎng)絡(luò)版專欄·宏觀中國/專欄作家 黃益平】我們可以用“有驚無險”來概括2007年的中國經(jīng)濟(jì)。在這一年中，新的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險因素不斷出現(xiàn)，包括日漸抬頭的通脹壓力、越走越高的國際油價、美國的次貸危機和人民銀行頻繁的緊縮政策。但中國經(jīng)濟(jì)依然保持了11%以上的增長速度。與此同時，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險如投資過度、貿(mào)易順差過大和資源利用效率過低等問題也變得日益嚴(yán)重。

　　貫穿2008年中國經(jīng)濟(jì)的主線可能依然是活力與風(fēng)險并存。國際社會對人民幣匯率政策的壓力可能會進(jìn)一步增強；美國次貸危機蔓延和房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟，將增加美國經(jīng)濟(jì)蕭條的可能性；3月臺灣領(lǐng)導(dǎo)人大選以前，政治風(fēng)險將籠罩臺灣海峽；8月在北京舉行的奧運會，也可能降低中國經(jīng)濟(jì)與市場的穩(wěn)定性；而從緊的貨幣政策，也將給已經(jīng)處于高位的房地產(chǎn)和股市價格造成巨大壓力。

　　盡管如此，我們?nèi)匀活A(yù)期全球與中國經(jīng)濟(jì)在2008年保持平穩(wěn)運轉(zhuǎn)。我們高度重視美國經(jīng)濟(jì)蕭條或者中國經(jīng)濟(jì)減速的潛在風(fēng)險，但起碼從現(xiàn)在看來，發(fā)生這些事件的概率還低于50%。我們預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)保持11%左右的增長速度，年均CPI可能攀升到5%，但略低于2007年底的水平。貿(mào)易順差可能會繼續(xù)攀升，但它占GDP的比例則可能開始回落。當(dāng)然，在作出這些基本預(yù)測的時候，我們其實已經(jīng)做了一系列的假設(shè)和主觀判斷。如果實際經(jīng)濟(jì)發(fā)展和我們的假設(shè)或判斷不一致，那么我們的預(yù)測也會出現(xiàn)誤差。

　　2008年的中國經(jīng)濟(jì)面對三大不確定因素：一是美國，二是通貨膨脹，三是政策。這也是中國甚至全球投資者需要密切關(guān)注的三大風(fēng)險因素。

　　關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)的狀況，我們已經(jīng)做過多次分析，最主要的結(jié)論就是次貸危機蔓延和房地產(chǎn)市場疲軟，已經(jīng)導(dǎo)致美國金融市場狀況嚴(yán)重惡化，12個月內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)蕭條的概率已經(jīng)超過了40%。但我們對美國經(jīng)濟(jì)前景并不是特別悲觀，主要基于三個方面的原因：第一，房地產(chǎn)以外的經(jīng)濟(jì)部門尚未受到嚴(yán)重影響；第二，住戶和非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表仍然非常健康；第三，美聯(lián)儲已經(jīng)并且將繼續(xù)采取非常積極的貨幣政策控制經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。因此，目前美國經(jīng)濟(jì)迅速降溫只是周期性的、暫時的。

　　但美國經(jīng)濟(jì)狀況仍然是中國經(jīng)濟(jì)將在2008年面對的最大不確定性因素，這不但因為美國經(jīng)濟(jì)本身存在巨大風(fēng)險，更重要的是基于我們的一個重要判斷：過去五年，中國經(jīng)濟(jì)與美國和其他發(fā)達(dá)國家之間不但沒有“脫鉤”，相互間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度反而得到了提升。我們的經(jīng)濟(jì)模型分析結(jié)果表明，如果美國經(jīng)濟(jì)增長速度下降1個百分點，中國經(jīng)濟(jì)增長速度就會減緩1.4個百分點。一旦美國陷入經(jīng)濟(jì)蕭條，將給中國經(jīng)濟(jì)帶來非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　通貨膨脹壓力上升，是多數(shù)亞洲經(jīng)濟(jì)在2007年下半年所面對的共同問題。中國的通脹問題猶為突出，年初時總體CPI尚遠(yuǎn)低于3%，但卻一路攀升到11月份的6.9%，食品價格更是暴漲18.2%。這一輪通貨膨脹抬頭無非三個方面的直接原因——食品價格、國際油價和寬松的貨幣環(huán)境。我們認(rèn)為，今天中國的通貨膨脹已經(jīng)遠(yuǎn)非單純的食品價格所能解釋，而已經(jīng)發(fā)展成為一個廣泛意義的宏觀經(jīng)濟(jì)問題。

　　2008年的通貨膨脹前景并不樂觀，城鎮(zhèn)工資已經(jīng)在以15%的速度增長，新的《勞動法》和日益完善的社會福利體系可能會導(dǎo)致勞動力成本進(jìn)一步上升；食品價格也許會在短期內(nèi)有所穩(wěn)定，但不斷減少的農(nóng)業(yè)資源和迅速增長的需求意味著食品價格將保持攀升的長期趨勢；為了降低國內(nèi)市場扭曲、提高能源利用效率，政府可能會繼續(xù)調(diào)高國內(nèi)油價和其他能源產(chǎn)品價格。最關(guān)鍵的因素當(dāng)然是流動性過剩的狀況不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)。如果通貨膨脹失控，政治和經(jīng)濟(jì)局面就可能徹底改變。

　　盡管2007年人民銀行已經(jīng)頻繁地調(diào)整貨幣政策，但2008年的政策風(fēng)險可能會變得更加突出。一方面，2007年12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)決定在2008年實施從緊的貨幣政策，這起碼表明決策者已經(jīng)就宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險達(dá)成一定的共識。自那以后，政策的決斷性也明顯提高。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)疲軟、美元貶值和美聯(lián)儲持續(xù)減息，給人民銀行的貨幣政策決策造成了極大的困難，因為如果人民幣匯率靈活性沒有大幅度增加，任何國內(nèi)緊縮都可能鼓勵更多的資本流入，進(jìn)一步增加人民幣匯率的壓力。

　　我們預(yù)期人民銀行在2008年采取多管齊下的貨幣緊縮政策，包括適當(dāng)加快人民幣升值的步伐，我們預(yù)測2008年人民幣將對美元升值7.5%；但重要的是，人民幣的真實有效匯率將會上升，這一點與2007年的情形存在根本性差別。人民銀行也可能在2008年繼續(xù)加息政策，但其重點將逐步轉(zhuǎn)向?qū)α鲃有缘闹苯诱{(diào)控，包括調(diào)整存款準(zhǔn)備金比例、公開市場操作和直接干預(yù)信貸規(guī)模。總體看來，這樣的政策可能會給資產(chǎn)市場尤其是房地產(chǎn)和股票市場帶來風(fēng)險，但不太可能影響宏觀經(jīng)濟(jì)的格局。

　　所以說，我們的基本預(yù)測依然是2008年中國經(jīng)濟(jì)無拐點，但如果上述三大不確定性因素中的任何一個出現(xiàn)與預(yù)期不一致的狀況，我們的基本預(yù)測就可能需要修改。-

　　作者為花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文觀點不一定代表作者所在單位的意見