原標(biāo)題：動(dòng)物本能

　　只要眼下的市場(chǎng)主力——1990年代參加工作的新一代——仍然保持樂觀，市場(chǎng)將會(huì)反彈。但他們今后將不得不經(jīng)歷上一代投資者的苦痛

　　作者：謝國(guó)忠　　本文由《環(huán)球企業(yè)家》提供

　　中國(guó)內(nèi)地的A股泡沫已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)微小裂縫：上證指數(shù)從本輪最高點(diǎn)下挫了20%并且可能還將繼續(xù)下跌10%。盡管如此，市場(chǎng)仍然處于價(jià)值被高估的水平。此番下挫之后，泡沫可能還將繼續(xù)回升，因?yàn)榕菽�形成的基本要素——高�?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)的短缺、高企且不斷增長(zhǎng)的流動(dòng)性——現(xiàn)在仍然存在。

　　明年的奧運(yùn)會(huì)之后，可能將會(huì)有另一次更大的甚至能導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格下跌的調(diào)整。一個(gè)巨大的泡沫破裂(比如股票價(jià)格下跌70%，房地產(chǎn)價(jià)格下跌50%)只可能發(fā)生在美元的強(qiáng)勢(shì)反彈之后，而這一切至少在兩年之后。

　　中國(guó)內(nèi)地有著泡沫賴以形成的最完美的環(huán)境：工業(yè)化和城市化帶來的生產(chǎn)力的迅速提高，導(dǎo)致了流動(dòng)性的大幅增加和對(duì)資產(chǎn)的強(qiáng)烈渴求。同時(shí)，政府持有著土地、自然資源和絕大部分大企業(yè)。這兩種因素的結(jié)合，導(dǎo)致有太多的錢去追逐太少的資產(chǎn)。作為結(jié)果，牛市周期迅速形成。這樣的動(dòng)力能輕易誤導(dǎo)投資者，從而形成泡沫。

　　自上交所1990年重開，整整一代投資者和投機(jī)者經(jīng)歷著過山車般的境況，財(cái)富每天都在產(chǎn)生和毀滅。中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)生過三次大跌，分別發(fā)生在1994、1998和2001年，最后一次股市大跌使得投資者信心全無，他們害怕將自己的資金投入股市，這導(dǎo)致了長(zhǎng)達(dá)4年的熊市——盡管其間中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展、房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升。1990年代開始進(jìn)入工作的新一代，到了2005年已經(jīng)積累了足夠的財(cái)富到股市冒險(xiǎn)，他們巨大的數(shù)量引起了股市的飆升，成功的滋味吸引了越來越多的同齡人——這些人正是本輪牛市的核心。他們進(jìn)入的時(shí)候，正是市場(chǎng)觸底的階段，所以他們現(xiàn)在仍然沒有什么損失，還在賺錢。

　　只要這一代人仍然保持樂觀，市場(chǎng)將會(huì)反彈。但他們今后將不得不經(jīng)歷上一代投資者的苦痛，而當(dāng)他們信心喪失時(shí)，人們將迎來下一個(gè)漫長(zhǎng)的熊市，直到更新的一代人涌入市場(chǎng)。

　　難道中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)將會(huì)在一個(gè)泡沫接一個(gè)泡沫中循環(huán)嗎？直到中國(guó)很難覓到增長(zhǎng)空間，我想答案恐怕是肯定的。總有一天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)經(jīng)歷和美國(guó)1929年大蕭條或日本1989年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅相似的過程，但這可能是15到20年之后的事情了。

　　泡沫破裂對(duì)中國(guó)所產(chǎn)生的影響將遠(yuǎn)小于美國(guó)。當(dāng)股市和房地產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，中國(guó)的投機(jī)者將不會(huì)像美國(guó)人那樣沖進(jìn)銀行去舉債，以實(shí)現(xiàn)自己長(zhǎng)久以來的夢(mèng)想——滑雪度假或者潛水旅行，他們只會(huì)帶著一個(gè)幸福的笑容洗洗睡了。在西方，人們賺錢是為了花掉它，在中國(guó)，人們賺錢是為了賺更多的錢，他們的樂趣首先來自于數(shù)錢，而不是花錢。

　　中國(guó)和西方的這些差別將加劇前者的泡沫基礎(chǔ)。如果一國(guó)的居民比另一國(guó)的更熱衷于財(cái)富，那么結(jié)果是它們貿(mào)易的時(shí)候，財(cái)富就會(huì)不停的流入前者，這可能是現(xiàn)在正在發(fā)生的。中國(guó)注定會(huì)成為最富裕的國(guó)家。眼下，我估計(jì)中國(guó)的財(cái)富將在20年內(nèi)超過美國(guó)。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)研究是建立在這樣一個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上的：一個(gè)理性人能理解自己行為的后果。理性人不會(huì)制造泡沫，他們都能預(yù)期泡沫破裂從而不會(huì)參與其中。但是無論如何，現(xiàn)代歷史已經(jīng)帶著明顯的繁榮和蕭條交替的烙印。經(jīng)濟(jì)學(xué)家無力解釋一些最重要的經(jīng)濟(jì)歷史事件。準(zhǔn)確量化一大群人為何同時(shí)陷入瘋狂已是不可能的任務(wù)。也許哪天，生物學(xué)家們將給我們一個(gè)答案。

　　如何對(duì)待泡沫，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們有著深刻的分歧。20世紀(jì)杰出的經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特將繁榮和蕭條的周期循環(huán)美名為“創(chuàng)造性破壞”。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都羞于這種為純粹的動(dòng)物本能進(jìn)行歌頌的行為。內(nèi)心深處，他們可能也抱有相同的觀點(diǎn)，但是他們通常用非常復(fù)雜而難以理解的文字將之表達(dá)出來。我認(rèn)為，如果一個(gè)泡沫是由于技術(shù)進(jìn)步引起的，那么它是可以容忍的，因?yàn)樗�產(chǎn)生的溢出效應(yīng)將彌補(bǔ)泡沫破裂的財(cái)務(wù)損失，而這也正是熊彼特的“創(chuàng)造性破壞”的全部意義。但是，當(dāng)泡沫是在追捧非生產(chǎn)性資產(chǎn)時(shí)，政策制定者就應(yīng)該盡快地?fù)錅缢��?/p>

　　中國(guó)應(yīng)該通過出售國(guó)有資產(chǎn)的方式，減輕形成泡沫的壓力。政府不應(yīng)該在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中扮演雙重角色——既是運(yùn)動(dòng)員又是裁判。國(guó)有上市公司股份的2/3目前屬于政府，這些資產(chǎn)的出售將有利于緩解資產(chǎn)匱乏的情況，獲得的資金可以用于補(bǔ)充養(yǎng)老金的不足、或者支持農(nóng)村教育和醫(yī)療保健。

　　國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓能在幾年內(nèi)減輕泡沫癥狀，但是人們的動(dòng)物本能必將在一個(gè)上升的經(jīng)濟(jì)體中帶來一個(gè)個(gè)越來越大的泡沫，當(dāng)這種動(dòng)物本能在13億人的心中狂奔起來時(shí)，可要留神了。

　　(作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家)本刊系列專欄文章不代表本刊觀點(diǎn)。