世界經濟及中國經濟將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，中國經濟的主要風險將是政策風險

　　【網絡版專欄·宏觀中國/《財經》網專欄作家 黃益平】對2008年的經濟展望存在不少不確定因素。美國經濟將經受是否陷入蕭條的考驗，中國經濟是否會出現根本性的轉折，都令世人矚目。而石油價格已經上升到歷史的新高點。明年3月中國人大將任命下一屆政府，美國則將在年底前舉行總統大選，8月北京又要舉辦奧運會，這些事件均可能影響到重要的經濟政策。

　　不過，我們的基本預測是世界經濟包括

中國經濟將在2008年保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢，不太可能出現重要的拐點。

　　當然，目前的世界經濟依然面對很多風險因素，首當其沖的便是美國房地產市場持續(xù)疲軟，以及去而復返的信貸市場危機。過去兩年多來，美國的房地產價格已經下降9%，但價格調整依然尚未見底。最近幾個月，現有與新建住房的銷售量持續(xù)滑坡，意味著房地產市場將繼續(xù)下跌，這可能進一步影響消費開支和住宅建設。

　　更重要的是，陷入困境的次貸問題再度惡化，已經引發(fā)了起碼兩個方面的問題。第一，資本市場開始對風險溢價進行全面重估，全球企業(yè)與新興市場債券的風險溢價大幅度反彈，提高了融資成本。第二，由于許多金融企業(yè)贏利狀況受到次債危機的嚴重沖擊，投資者對金融機構的信心也直線下降。

　　超常高漲的石油價格既推動通貨膨脹又遏制經濟活動，給經濟前景帶來新的風險因素。但石油價格對實際經濟的影響力似乎已經在下降。過去，當實際油價達到今天的水平，很可能就會出現經濟蕭條。今天的高油價似乎還沒有給世界經濟帶來如此沉重的打擊。經濟學家們認為，過去幾十年來有起碼四個方面的變化增強了經濟對油價變化的抵御能力：一是總體經濟狀況良好，沒有其他重要經濟風險；二是石油在生產活動中的比重下降；三是勞動力市場變得更為靈活；四是貨幣政策的質量有很大的改善。

　　我們認為，世界經濟不會在2008年出現重要拐點，主要基于三個方面的因素。

　　首先，美國除了房地產以外的經濟活動迄今為止尚未受到嚴重影響，尤其是消費繼續(xù)保持2.5%的速度增長，就業(yè)市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，住戶和非金融企業(yè)的資產負債表仍然十分健康。凈出口和庫存暴增使得美國三季度GDP的增長率高達5%。當然，最新的經濟數據表明美國經濟正在明顯減速。我們預計今年四季度和明年一季度的增長率分別為0.6%和1.5%，但從二季度開始增速，很可能回復到2.5%-3.0%的區(qū)間。因此，我們的基本預測是美國經濟周期性減速，但不會走入蕭條。

　　其次，新興市場經濟增長依然非常強勁，我們預測明年全球新興市場經濟的平均增長速度將保持在6.9%，僅略低于今年的7.1%。亞洲經濟將繼續(xù)以8.7%的步伐領導全球經濟擴張，即使是增長比較緩慢的拉美國家也將保持4.5%的速度。

　　必須指出的是，這并不意味著新興市場已經與美國等發(fā)達國家經濟“脫鉤”。在經濟日益全球化的今天討論經濟脫鉤，是非常不現實的。我們對亞洲和美國經濟數據的分析表明，過去十年各國GDP增長率之間的關聯性和資產價格之間的關聯性是增強而不是減弱了。但隨著宏觀經濟基本面因素的改善和政策靈活性的增加，亞洲經濟抵御外部沖擊的能力確實有所上升。

　　最后，世界各國中央銀行積極的貨幣政策也會幫助降低經濟風險。在次貸危機爆發(fā)以后，美國、日本、英國、歐洲、澳大利亞、加拿大等的中央銀行均迅速調整貨幣政策，干預市場。我們預計，美聯儲在今后幾個季度可能減息一個百分點；歐洲中央銀行可能在近期內維持現有利率水平，但不排除明年下半年開始減息；而日本央行則可能將下一次加息推遲到明年最后一季度。

　　如果我們的預測準確的話，2008年全球經濟增長速度將大致與今年持平。在這樣的前提下，中國經濟出現拐點的可能性就不大。當然我們同意，美國經濟蕭條或者世界主要國家的貿易保護主義政策仍然是明年中國經濟最大的潛在風險。中國經濟對外部需求的依賴性已經非常高，凈出口甚至接近GDP的10%，對GDP增長的貢獻也超過了三分之一。一旦外部需求迅速冷卻，國內過剩生產能力就會增加，通貨緊縮的壓力也會重新抬頭。不過根據我們現在的預測，明年美國和日本的進口增長速度反而會高于今年。

　　如果明年中國經濟會出現一些變化，主要可能反映在兩個領域，一是國內資產價格，二是外部賬戶盈余。國內股市價格已經從最高點回落，粉碎了一些專家關于股價盲目樂觀的預言。歸根到底，資產價格必須得到基本面因素支持。

　　但從流動性和企業(yè)盈利這兩個因素分析，股市價格暴跌的可能性也不大。根據我們的測算，股價下跌20%可能影響消費0.4%，影響投資0.7%，并降低GDP增長率0.5個百分點。由于股價剛剛暴漲上來，因此價格下跌對經濟的影響可能更多地是減少新的刺激，而不是降低增長速度。

　　相比之下，2008年房地產市場可能面對的風險會更大一些，而且主要就是政策風險。政府擔心

房價上升對于民生的影響，這在情理之中。不過政策措施的選擇可能大有講究。如果還像過去那樣過多地依賴行政干預手段，同時缺乏統籌考慮，最后不但造成市場過度振蕩，房價反而越控制越高。比如政府拍賣的土地價格屢創(chuàng)新高，房價又如何穩(wěn)定得下來？政府工作的重點似乎應該放在保證交易的公平性和對弱勢群體的幫助，而不應該落在資產價格上。這對房地產市場是如此，對

股票市場也是如此。

　　中國的貿易順差和經常賬戶盈余已經達到了令人瞠目的規(guī)模，貿易伙伴的抱怨也由原來單一的美國擴散到歐洲和其他地區(qū)。可以想象，如果明年世界經濟出現蕭條，中國所面對的壓力將會進一步上升。也許這就是人民幣在過去兩個月加速升值的主要原因。我們預計，2008年人民幣將對美元升值7.5%，2009年可能再升值10%。貨幣升值加上出口退稅減少和要素市場扭曲降低，可能最終導致順差占GDP的比例在2008年開始下降，但順差的總額可能繼續(xù)上升。

　　總體看來，中國經濟格局在短期內不會改變。2008年，中國11%的經濟增長速度將會持續(xù)，進一步抬頭的通脹壓力也會保持下去，投資占GDP的比例可能繼續(xù)上升，而大規(guī)模的外部賬戶不會很快逆轉。人民銀行也許會繼續(xù)小步伐的貨幣緊縮政策，但隨著美國持續(xù)減息和美元持續(xù)疲軟，流向中國的資本可能繼續(xù)增加。資產市場可能會有些波動，但資產價格依然會保持在很高的水平。2008年中國經濟的主要風險，將是政策風險。-