肖耿 清華·布魯金斯中心主任

　　不應擔心股指是向上走還是向下走，而更應關注資本市場的社會風險和回報，看資本市場能不能把剩余勞動力和剩余資本結合起來創造就業、能不能把最好的投資項目篩選出來并淘汰不好的項目

　　資本市場存在個人的風險及回報，也存在社會的風險及回報。股市泡沫破裂以后，如果個人投資者手上還有股票，那他們的財產就會遭受損失，這是個人層面的風險。

　　但是他們的損失可能換來嶄新的行業。比如美國的高科技泡沫帶來了網絡和IT產業，導致了生產率的大幅度躍進和生活水平的極大提高；美國次貸問題至少使中低收入的人能住上好的房子。這是社會層面的回報。發展資本市場的目的就是為了鼓勵投資者承擔風險，也鼓勵社會承擔風險。整個社會如果不愿承擔風險，就會像過去計劃經濟一樣沒有創新和改革，因為改革就是一種風險，當然風險是有回報的。

　　社會的風險和回報是我們應該認真考慮的。目前中國股市牛氣沖天，老百姓積極入市。既然老百姓這么愿意去投資、去資本市場承擔風險，那么這些上市公司拿到投資者的錢后去做了什么？也就是說，我們社會通過一個機制把錢集合起來，又去創造了什么，給后代留下了什么？這是需要仔細考慮的問題。

　　我認為中國制定政策時最重要的出發點應該是就業問題。按照農業部數據，農民工平均工資是每月120美元。農民的貨幣收入應該比這個水平更低，否則農民工就不會出來打工。因此，中國還有4.8億的勞動力每月收入不高于120美元。這意味著中國還有很多勞動力沒有充分就業，或者說就業效率不是很高。這也就是通常所說的“剩余勞動力”。“剩余勞動力”這個詞容易造成誤解，實際上這些人并不是閑散人員，而是他們的就業是不充分的。同時我們也知道，中國出口遠遠大于進口，有巨額經常項目剩余，這意味著存在資本剩余。資本剩余和勞動力剩余的同時出現是不符合古典經濟學的。在古典經濟學的生產函數中，只要投入勞動和資本就會有產出。這其實是過于簡化的描述。實際上，勞動力和資本的結合需要中介，最重要的中介就是金融業。

　　資本市場的功能是把資本放在最有效率的項目上，從而雇傭勞動力，解決就業問題。政策制定者不應該擔心股指是向上走還是向下走，而更應該關注資本市場的社會風險和回報，看資本市場能不能把剩余勞動力和剩余資本結合起來創造就業、能不能把最好的投資項目篩選出來并淘汰不好的項目。

　　在實際生活中，我們可以感到，中國很多地方需要大量的投資，有很好的項目在等著投資，比如交通、環境、

能源、教育、醫療等。但是同時，很多沒有效率的投資大量存在，多到讓我們感覺過熱了。這樣，沒有效率的投資把好項目擠出去了。中國金融體系的管制太多，好的項目上不去，不好的項目管不住，社會風險巨大。這個問題應該盡早解決，否則當股指升到太高時，解決這個問題時因個人回報和風險所造成的不穩定因素會制約對于社會風險和回報的處理。

　　資本市場最重要的任務是處理風險，把好的項目挑選出來，讓資本和勞動力相結合。但是處理風險是非常難的，任何社會都不可能有完美的方法來處理風險。我們現在既然要讓個人、企業去處理風險，就不應該允許單方向風險的存在。單方向風險的例子包括：人民幣只升不降，股指只上不下，

房價只漲不落。在這種情況下，人們是無法處理風險的。正因為風險是單向的，所以現在很多普通百姓在對企業和

股票投資并沒有深入了解的情況下就能投資炒股賺錢。這是不正常的。肖耿

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