2007年11月27日，由中國經營報主辦的“2007中國企業競爭力年會”在北京召開。新浪財經獨家圖文直播本次會議。以下為經觀經濟學會秘書長王建演講。

　　王建：前一段我寫過一篇文章，就是《中國股市規模前景研究》，這篇文章寫完了，我受到很多方面的關注，有些是質疑，有些是興奮又不敢相信，說你怎么說中國股市規模這么大？我是長期研究宏觀經濟，不是研究股市的，為什么會研究到股市這個規模，就是因為我從今年開始兼了一個職務叫中國招商證券的首席經濟學家，他們要開一個會，給我出了一個題目，我就寫了這個文章，我不是金融領域，也不是證券領域的專家，和李揚所長這些金融學家相比我差遠了。

　　但是研究宏觀經濟也有一個好處，看問題不是在這個領域里面看，是首先看這個領域的外部環境，然后看它和其他領域之間彼此影響的關系，所以我可能比研究證券市場的人反而會有更寬一點的視角，所以今天有些學界的朋友說，研究股市規模的人，很多人早就想研究這個，到2020年，或者更長遠的時候，中國的股市規模應該有多大，但是好長時間沒有研究出來這么一個結果，我就冒然了寫了這篇文章，有了這么一個結果。

　　我今天給大家介紹一下，我為什么說到2020年我國股市規模甚至可能會到650萬億人民幣，成為全球最大的資本市場。研究股市規模實際上就是兩個因素我們需要關注的，一個因素就是市盈率，一個因素就是企業的利潤，就是進入股市的企業利潤，那么企業利潤乘以市盈率就是股市規模，這是一個很簡單的道理。市盈率這個問題是比較復雜的，因為很多人都在研究，而且在不同的時期市盈率變化非常大，美國股市暴跌的時候，當時市盈率只有十幾倍，87年美國股市10月份又演了一次黑色星期五，當時的市盈率也是十幾倍的樣子，就出現了這樣的情況。到了2000年，美國的納斯達克股市泡沫破的時候，它的股市到了100倍，從十幾倍到一百倍都有股市泡沫的破裂，我們拿什么衡量呢？我研究的時候發現這個問題說不清。但是發達國家有一個比較長時間的市盈率的平均值，股市是圍繞著一個平均值在上下波動，這實際上就是經濟學上講的“科斯病”，就是講的如果你的市場安排的不合理的話，市場的力量會去糾正它，所以長期的平均值應該是可以作為一個參考值。

　　比如說美國500個長期的市盈率大概就是15倍的樣子，我覺得這個就可以作為我們的一個參考標準，但是中國的企業利潤增長速度特別快，企業的盈利能力特別強，發展中國家和成熟的工業國家就是不一樣，你考慮到成長速度差別的時候，情況就有變化，因為如果你對兩支股票投資，你的投入一樣，你的利潤額也一樣，但是這兩支股票的利潤增長速度差三倍的話，市盈率就是差三倍，就是這樣一個簡單的道理，上市公司今年以來都是很高的，五六十，六七十的水平，企業長期的增長速度無是7%，我們如果是一個20%的話，我們的速度比它高出三倍，我們的市盈率是它的三倍，我覺得這個很正常。那也就是說，中國股市市盈率四至五倍應該是一個比較合理的界限，我們的市盈率應該是它的三倍，這樣我們就有一個市盈率的計算的基礎。

　　剩下來我們就要研究中國股市的利潤能夠有多少，研究股市的利潤首先要研究中國的企業利潤是多少，2006年大概企業的利潤是2.3萬億，其中70%是來自于工業企業，我們要研究工業產值在未來的增長速度是多少，因為工業企業利潤是工業產值的一部分，我們現在增長很高，工業GDP都在接近15%到20%之間的很高的速度在運行，但是如果我們講長期的話，很高的這種速度也不會長期保持。那么如果說到2020年中國的GDP能夠保持在一個8%的增長速度，在工業化過程當中，一般來說到工業化的中后期，服務業產值都會出現上升的情況，但是因為我們處在一個工業化速度比較快，另外全球化也在推動的中國工業的發展，所以我看到2020年，甚至到2030年，中國的工業GDP在三四產業當中的比重都不見得不下降。所以這樣的話，我就設定了工業產值的增長速度和GDP的增長速度保持同步，大概是八個百分點，年均8%的增長率，如果有一個8%的增長率，我們又考慮到現價利潤，我們還要把工業產值換算成現價的工業產值，大概GDP的指數我們按照3%來計算，那么這樣的話，工業產值的現價速度大概是11%的年均增長率。如果是11%的話，那么到2020年，我們工業利潤就會從目前的水平達到16萬億，那么16萬億，如果是工業利潤占到全部利潤的70%，那么整個的企業利潤應該是23萬億，這又是一個數字。

　　如果有一個利潤的增長額，我們還要考慮有多少利潤會進入到股市，我算了一下，06年按照國家統計局的計算數字，我們有一個企業利潤的數字，大概就是流入股市的利潤大概是全部企業例如的不到12%，就是接近12%，但是一般發達國家的流入利潤都在70%左右，那么我們從12到一個比較成熟的資本市場的只有，我們有一個數字，如果到2020年流入股市的企業能夠達到一半的話，達到50%的話，那么進入到股市的企業利潤應該是11.5萬億，11.5萬億，剛才我講了，企業的總利潤是23萬億的一半，如果乘以一個45倍的市盈率，我們的股市總規模就是520萬億，這是我計算出來的一個過程，就是用的什么數據，怎么計算出來的這個520萬億。

　　但是我覺得我們還應該考慮一個重要的現象，這個也是剛才金碚所長的一個問題，就是上市公司目前的投資利潤增長速度特別快，越來越提升，現在有不同的觀點，有很多人比較反對上市公司的投資性利潤，認為這個是帶著泡沫的性質，更應該關注的是它的主營利潤，不應該提倡上市公司投資利潤的增長。但是我覺得我還是有不同意見，因為中國的企業，我們目前是處在一個生產要素價值迅速提升的過程，那么這個生產要素價值的提升就必須得通過上市公司的投資活動，然后通過股市來反映，因為股市是產權交易市場，我們的產權實際上是生產要素價值的提升，應該是通過資本市場投資活動來反映。

　　為什么現在我們進入了一個生產要素價值快速提升的時代呢？資本要素的應用，利率在全球大概可以拉平，但是勞動力和土地是很不一樣的，比如說中國現在正在進入到重加工業時代，重加工業需要吸納大量的高素質的勞動力，大量高素質的勞動力，實際上就是提升了我們生產要素當中的人力資本，那么高素質的勞動力它的價值是一直提升的，它創造價值的能力，工資水平等等本身也是需要上升的。另外一個更重要的方面就是土地的價值。我在參加“十一五”規劃的過程當中，我們也知道，“十一五”規劃當時說我們的土地是18億畝到2010年，但是規劃提出來的當年，06年國務院就改到，就說土地18億畝要使用到2020年，但是2020年我們還沒有到人口高峰，2030年是中國的人口高峰，但是那個時候實際上我們土地并沒有減少。為什么現在出現了由實體價格推動了CPI的上漲，就是因為我們十年的糧食大豐收，今年的產量剛剛過5億噸，但是98年中國的糧食總產量已經是5.12億噸了，5.12億噸，8年以后現在還不如8年前的水平，但是我們的人口增長了8千萬，我們的人均收入水平提高以后，食品的絕對消費量上升了一大塊，這樣的話，對食品產生了一個剛性的需求，但是工業化、城市化的建設不斷的減少，所以食品的生產能力受到了極大的影響，這也是國務院提出來，一定要在2020年要守住18億畝的原因，所以我認為我們一定要守到2030年人口高峰過了。

　　這樣的話，未來23年之內，我們可以拿出來用于城市化、工業化建設的土地只有2700萬畝，相當于目前城市建成區的面積我們只能再增加36%，但是如果在未來二三年，中國的GDP以8%的增長率上升的話，那么未來我們的人均GDP還要增加8倍，那么土地只能增加36%，也就是說單位土地的產出率要增加6倍以上，什么是地價提升的因素呢？就是單位土地產出率的提升，所以地價的提升一定是長期的因素，地價的提升有生產要素提升價值的成長方面，怎么能夠反映出來上市公司的企業在并購的過程當中對各種生產要素價值的評估，然后在上市公司的投資利潤當中獲得反映。所以從這一點來說，我認為我們在上市公司的投資利潤這方面，我們是應該采取有利的政策，有利于上市公司去增加他們的投資利潤，這個是我們生產要素價值上升的一個重要通道。

　　如果這樣的話，大概現在上市公司的投資利潤，未來我算到它占到整個股市利潤的四分之一，如果把這四分之一的利潤再加進去的話，那么我們整個的股市利潤要增加四分之一，增加四分之一，你再乘以45倍的市盈率，那就是我剛才說的，就是股市總規模2020年可能達到650萬億。人民幣現在正在不斷的升值，目前已經突破了7.4到7.3多了，按照現在每年3%的平均增長速度，大概推算到2020年，我們對美元的匯率應該是1：5，如果是1：5的話，650萬億如果除以5的話，我們股市規模就應該達到100萬億，100萬億的話，和美國27萬億的股市，雖然它也會增長，但是我們增長的會比它還要快，那么中國就可能成為全球最大的資本市場。

　　在這個過程當中，我覺得我們現在需要關注最重要的一點，在中國的股市發展的過程當中，我們現在不能夠開放我們的資本市場，如果現在開放我們的資本市場，我們就會把中國人民辛勤勞動創造的財富拱手送給外國人。剛才我講的未來的十幾二十年，中國生產要素將提升最快的時間。但是中國現在是最大的一個價值洼地，咱們知道中石油現在很搶眼，中石油現在的股值香港的H股市場只有17美元，而和中石油一樣的美國公司的股價每股95美元，還有一個去年平均的股價是85美元，我們現在平均的股價是2.5美元。這么一個價值，當然現在也有人說，中國股市太高了，有人還提出來中石油到底有多大，問題是在于艾森美孚的股權都是可以流通的，而我們現在中石油的A股加H股就是幾個百分點，我們現在對股市的股權的供給是采取嚴格控制的辦法，供給和需求拿一點股值來定義是有問題的，如果中石油把70%都投入到市場，你想想會有這么高的股價嗎？完全是兩回事。

　　從現在來看，我們有一個非常長遠的股市價值升值前景，現在如果把外國人放進來，他控制我們的股權，他把我們的財富拿走了，把未來的升值空間控制在他們自己手里了，所以十七大報告里面有，就是讓中國人民享有更多的財產生活。怎么創造條件呢？最重要的條件我認為就是我們的資本市場開放速度能有多慢就多慢，能拖多久就多久，謝謝。