保羅·克魯格曼

　　“他們在吸什么(What were they somking)?”，這是最近一期《財富》雜志封面文章的大標題，大標題下面則是最近幾位離職的華爾街巨頭的照片，照片下面羅列著各人所造成的金錢損失，其數目之大令人瞠目結舌。

　　答案顯而易見，他們正在吸入的是我們非常熟悉的毒品———貪婪！正是在嚴重失當的公司高管激勵機制的刺激下，他們作出了對社會具有毀滅性的決策，而這套激勵機制本該在安然和世通丑聞發生后予以改革，但卻沒有。

　　從直覺我們就知道，華爾街最近的血流成河全是由房地產市場大滑坡引起的。然而這場房地產滑坡完全是可以預測的，并且確實預測到了。2005年8月，我就曾作出如下判斷：“眼下，美國人靠著從中國等國家借來的錢相互買賣房產生活，這種生活方式難以持續。”

　　它也確實是不可持續的。但是，即使危險的信號接踵而至，華爾街金融機構仍然紛紛殺進那些可疑的房地產抵押債券市場。現今那些令人吃驚的糟糕投資中的大部分，其實是在房地產泡沫最后的狂熱時期作出的。甚至有些頭寸是在泡沫已經開始破裂時買入的。根據《財富》雜志的統計，美林最大的一筆問題資產是在今年上半年買入的，而此時次貨危機已經廣為公眾所知。

　　現在到了該為之付出代價的時候了，幾乎每個人———除了那些真正必須對其負責的人之外———都必須為之埋單。美林、花旗、貝爾斯登等公司的股東，無疑是次貸危機的受害者，不過這只是冰山一角。更可怕的是，那些不說幾百萬，至少也有幾十萬個對抵押信貸懵然無知卻被引誘買房的家庭，現在面臨著分期付款金額的急劇上升的痛苦，其中一些人將會因為利率重新設定、無力支付房貸而被迫將住房拍賣。

　　除此之外，還有一些對整體經濟可見的附帶損害。大家仍不時聽到一些說法，認為次貸風暴并不大。即使在損失數目變得越來越大的時候(一些觀察人士認為損失高達4000億美元)仍有人認為其損失額與美國的金融資產總量相比并不大。但是，房貸危機通過計提資本正在削弱金融機構的生命力，而這些機構是提供信貸的關鍵角色。高盛公司在最近的一份報告中估計，與房地產相關的經濟損失將導致銀行和其他金融機構削減貸款2萬億美元，如果貸款緊縮過程迅速發生的話，將足以引起一次令人討厭的衰退。

　　除此之外，人們相互之間的不信任感在擴散，這就像在金融市場的這一不停運轉的齒輪箱中摻進了沙子。信任危機清晰地體現在統計數據上，政府債券與那些金融機構債券之間的利差上升到了相當大的幅度，這表明機構之間已經不愿意相互融通資金。

　　事情為何弄得如此一團糟呢？

　　部分原因是，我們本應該對這些危險保持警惕，并采取謹慎性的措施，但是，有人沒有這樣做，而是安心地對美國經濟大唱贊歌，甚至鼓勵他們去承擔那些高風險的房貸。對，格林斯潘先生，我說的就是你。

　　另一原因就在于《財富》雜志封面上的那些人。沒有人要那些家伙在那些愚蠢的投資決策變得明顯化之前退回其所得到的巨額薪金收入。大約25年前，從商業界到政界，美國刮起了一陣“貪婪非惡行”的風氣。如果一家公司看上去經營得比較成功的話，那些公司的高層管理人員們就會得到高額的獎金。去年，美林和花旗的CEO分別獲得了4800萬美元和2560萬元美元的薪金。

　　而一旦這些所謂的成功看上去只不過是幻覺時，他們仍然受之無愧。這真是一場包贏不輸游戲。事情還不只是不公平這么簡單，這種激勵機制還鼓勵公司管理層去冒險，甚至是欺詐。如果某公司CEO能夠營造一種公司經營良好的景象，哪怕是一兩年的時間，他就可以拿走一筆巨額的金錢，而接下來如果暴露出什么問題，則由下一個倒霉蛋來承擔。

　　如果你對這些情況覺得很熟悉，那么一點也不奇怪。幾年前安然等公司所曝出的大丑聞就是如此。沒有跡象顯示，此次次貸危機中情況得到改善，公眾對企業的信任再一次被背叛。

　　關鍵問題是，眼下的次貸危機和信貸擠壓，是上一波丑聞發生后至今公司治理問題未得到有效解決的結果。民主黨政治家約翰·愛德華茲最近提出了一項公司治理改革計劃，但卻沒有引起應有的重視。公司治理在美國政治中仍然沒有成為一個主要的議題，而它確實應該引起重視。

　　(作者為美國麻省理工學院經濟學教授；謙 石/譯)