記者 黃麗珠

　　策劃人手記

　　在十七大閉幕之后的10月29日和11月5日的《理論前沿周刊》上，我們推出了兩期學習貫徹十七大精神的《圓桌對話》，約請了中國投資學會副會長劉慧勇、中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍以及社科院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝等六位經(jīng)濟金融專家，分別就“科學發(fā)展觀”與“構(gòu)建現(xiàn)代金融體系”發(fā)表了他們獨到的見解。

　　從本期開始《理論前沿周刊》就“學習貫徹十七大”這一主題，將推出對國內(nèi)知名經(jīng)濟金融學者的一系列專題訪談，主題包括：中國特色社會主義理論體系、流動性問題、建立多層次資本市場、綠色信貸以及新財富論等議題。十七大報告具有很強的理論性、思想性、前瞻性和指導性。這給我們未來的理論報道提出了新的課題，使我們必須站在全球化的高度，用全球化的思維與視野，解讀和深入剖析中國特色社會主義理論體系、科學發(fā)展觀。

　　未來一段時期，我們還會通過《金時案例》、《研究報告》等大型欄目，深化對十七大相關(guān)理論在經(jīng)濟金融實踐中的探索，進行深度剖析�！熬G色GDP”、“綠色經(jīng)濟”、“綠色信貸”將成為《理論前沿周刊》未來一段時期的報道重點。

　　目前，我國銀行體系擁有的金融資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)總額的80%以上，融資風險過多集中于銀行業(yè)。十七大報告提出，“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”。因此，抓住當前流動性過剩的契機，引導更多資金進入資本市場，提高資源配置水平，擴大優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資渠道，促進國民經(jīng)濟健康發(fā)展的呼聲漸高。近段時期以來，有關(guān)流動性過剩的討論并沒有停息，圍繞總量過剩還是結(jié)構(gòu)過剩？對過剩流動性是繼續(xù)重拳堵阻還是合理疏導？是疏堵結(jié)合，還是以疏為主？各方相執(zhí)不下。近日，記者就上述各方觀點求教中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇教授。在他看來，流動性過剩的說法雖有一定道理，但未切中要害，因為現(xiàn)階段我國流動性過剩的主要矛盾不在總量上，而是結(jié)構(gòu)不均衡，或者說流動性的結(jié)構(gòu)問題重于總量問題。

　　“非理性繁榮”是誤判流動性過剩的禍首

　　記者：請就您“流動性的結(jié)構(gòu)問題重于總量問題”的結(jié)論詮釋一下您的觀點？

　　郭田勇：首先，從總量來看，流動性過剩的局面在央行的多次調(diào)控中正在逐步得到控制。我們可以算一筆賬：外匯占款是目前央行投放貨幣的主渠道，根據(jù)央行發(fā)布的第三季度金融數(shù)據(jù)，截至2007年9月末，我國外匯儲備余額為14336億美元，比2006年末增加3673億美元。按照今年以來人民幣對美元的平均匯率7.6元計算，央行為收購外匯儲備投放的基礎貨幣為27900億元左右。目前，央行采取了多項措施，包括9次提高存款準備金率至13.5%,共收回資金約16600億元；截至11月14日，央行在今年累計先后發(fā)行了121期央票，總發(fā)行規(guī)模達38275億元，減去同期到期央票規(guī)模32152.2億元，今年凈增央票發(fā)行規(guī)模6122.8億元。根據(jù)財政部此前公布的消息，11月初通過全國銀行間債券市場和試點商業(yè)銀行柜臺，向社會各類投資者發(fā)行349.7億元特別國債。如果加上8月份以來特別國債的已發(fā)行規(guī)模，有關(guān)部門通過特別國債已收回流動性1483.5億元。三項措施已吸收流動性達24606.3億元。

　　這樣算來，未被央行沖銷的流動性僅為3000多億，考慮到未來股指期貨的推出、創(chuàng)業(yè)板的運行、公司債的發(fā)行、紅籌股的陸續(xù)回歸等，均有賴于大量資金的支持，因此，從總量來看，流動性過剩問題已并不十分嚴重。

　　與此同時，流動性結(jié)構(gòu)不均衡現(xiàn)象卻日益顯著，且尚未得到有效治理。一方面，在股市、房市等投機氛圍強烈的環(huán)境中，資金十分充裕。據(jù)國家統(tǒng)計局和央行公布的數(shù)據(jù)，今年前三季度，房地產(chǎn)開發(fā)到位資金2.5萬億元，同比增長達37.9%；股票市場交易活躍，滬、深股市累計成交37.1萬億元，已相當于上年全年交易量的4.1倍。大量的資金涌入房市和股市，尋求快速的套利機會，帶來了資產(chǎn)價格的持續(xù)高企，正是這種“非理性繁榮”導致社會各界對流動性過剩產(chǎn)生某種程度的誤判。

　　另一方面，創(chuàng)業(yè)環(huán)境中流動性嚴重不足。由于我國創(chuàng)業(yè)環(huán)境不夠完善，農(nóng)村配套設施尚未建立，資金不愿意流向中小企業(yè)和農(nóng)村，以致中小企業(yè)和新農(nóng)村建設融資難問題“濤聲依舊”。根據(jù)中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心對15個省市的部分中小企業(yè)和農(nóng)戶的調(diào)研結(jié)果顯示，認為基本可以從本地金融機構(gòu)獲得所需貸款的分別僅占總數(shù)的28%和55%。不僅如此，我國的基礎設施、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域也依然面臨資金瓶頸。如何治理這種特殊的流動性，是重拳堵阻還是合理疏導，已成為當前中國經(jīng)濟必須面臨的選擇。

　　以疏為主或成為治理流動性過剩的上方寶劍

　　記者：流動性過剩的治理無外乎兩種策略：一是堵；二是疏。但以往的實踐效果不盡相同。就未來發(fā)展戰(zhàn)略而言，您比較傾向哪種方式？

　　郭田勇：應當疏堵結(jié)合，以疏為主。

　　這是因為，堵住流動性是治標不治本的權(quán)益之計。在內(nèi)外經(jīng)濟失衡引發(fā)大量流動性的情況下，央行打出發(fā)行央行票據(jù)、上調(diào)存貸款基準利率和存款準備金率等貨幣政策“組合拳”，財政部也發(fā)行了1.55萬億特別國債，實施出口退稅政策等，試圖解決流動性過剩問題。

　　央行這些措施對治理流動性過剩發(fā)揮了重要作用。但需看到，我國形成巨額貿(mào)易順差的根本原因在于國際產(chǎn)業(yè)分工形成的制造業(yè)大面積地向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，這對中國經(jīng)濟增長帶來了巨大的拉動作用，因此，當前我國還不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經(jīng)濟基礎。這就意味著，流動性過剩有可能成為未來經(jīng)濟運行中的常態(tài)，央行的貨幣政策操作盡管對其可起到一定程度的抑制作用，但難以治本，更難以解決流動性的結(jié)構(gòu)性矛盾問題。因此，還需采取適當?shù)恼�策對其分流與疏導。

　　而疏導流動性才是治病除根的上上策。正如治理洪水宜疏不宜堵的道理一樣，堵住的洪水具有不穩(wěn)定性，極易再次決堤，只有因勢利導才能控制泛洪的局面。治理流動性過剩的良方是疏導流動性，這樣不僅能從總量上降低流動性，而且能夠利用流動性解決結(jié)構(gòu)不均衡的問題，通過把過剩的流動性引導到需要資金的產(chǎn)業(yè)和部門，實現(xiàn)資源配置的均衡。

　　因此，針對我國當前的流動性總量過剩問題，還應通過建立多層次資本市場、深化外匯管理體制改革、推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新等方法進行控制，以保持其穩(wěn)定；針對結(jié)構(gòu)不均衡問題，可以通過增加公共財政支出、引導金融機構(gòu)資金流向等方法得到改善。

　　“疏順導滯”的策略選擇

　　記者：大禹治水的故事我們都耳熟能詳，其成功的秘訣就在于“疏順導滯”的策略選擇。那么，您認為疏導流動性的關(guān)鍵點在哪里？

　　郭田勇：首先，建立多層次資本市場，推進金融衍生品創(chuàng)新。

　　十七大報告提出，“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重”。目前，我國的間接融資比重過大，占到80%多，融資風險集中在銀行業(yè)。因此，可以抓住當前流動性過剩的時機，通過建立多層次資本市場，擴大供給種類和規(guī)模，提高金融體系的流動性吸納能力，疏導流動性進入包括藍籌股市場、公司債市場、中小板、創(chuàng)業(yè)板及全國性場外交易市場在內(nèi)的多層次資本市場。根據(jù)經(jīng)濟學中的供求原理，加大資本市場的供給可以有效緩解風險資本的過旺需求，對資產(chǎn)價值的高估起到一定的降溫作用。

　　同時，推進金融衍生品的創(chuàng)新也能夠?qū)崿F(xiàn)資源的有效配置，降低流動性過剩風險。金融衍生工具的創(chuàng)新既能夠為投資者提供一種新的避險工具，也能從原生市場抽離一部分投機性強的資金，使投機性較強的過剩流動性進入到金融衍生品市場中。我國目前擬推出以股指期貨為代表的金融期貨，這一方面能夠緩解股市和房地產(chǎn)市場的壓力；另一方面通過市場交易，把風險轉(zhuǎn)移給那些具有風險承受能力的資金，為整個市場提供了釋放風險的出口，防止日常運行中風險的積累，促進經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。

　　其次，因勢利導，深化外匯管理體制改革。

　　在目前國際收支雙順差難以扭轉(zhuǎn)的情況下，要積極推進外匯管理體制改革，遵循市場規(guī)律，穩(wěn)步實現(xiàn)由“藏匯于國”到“藏匯于民”的轉(zhuǎn)變，從而滿足居民和企業(yè)的購匯意愿，降低央行的基礎貨幣投放壓力，降低流動性。當前，需發(fā)揮中國投資公司作為政府海外投資窗口的作用，鼓勵銀行、證券、保險等不同機構(gòu)QDII產(chǎn)品的推出。同時，要繼續(xù)創(chuàng)造條件支持企業(yè)和金融機構(gòu)“走出去”。同時，對于居民投資海外市場(港股)也應在控制總體風險的的前提下盡早放開。

　　第三，疏導企業(yè)儲蓄，推動技術(shù)創(chuàng)新和財稅體制改革。

　　目前我國企業(yè)儲蓄占GDP的比重達到20%，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，比美國、法國高出近10個百分點，比印度高15個百分點。我國企業(yè)儲蓄高的原因之一是企業(yè)在盈利的同時不愿投入更多的資金進行有風險的技術(shù)創(chuàng)新項目，認為持有利潤是穩(wěn)妥的做法，同時部分中小企業(yè)難以在有資金需求時及時從銀行獲得貸款，因此，多數(shù)企業(yè)保有存款以備不時之需。企業(yè)的高儲蓄率無疑為流動性過剩的加劇起到了推波助瀾的作用。而利用企業(yè)當前高儲蓄率推動技術(shù)創(chuàng)新，引導儲蓄轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)投資，研發(fā)科技含量高的產(chǎn)品，則能夠提升企業(yè)的核心競爭力。

　　同時，由于經(jīng)濟體制本身的問題，一些資源性行業(yè)和大型國企在經(jīng)濟增長的過程中積累了大量財富，但這些財富并沒有通過再次分配最終流向普通居民手中，導致企業(yè)儲蓄率居高不降、居民消費水平依然過低的局面。而要改變這一現(xiàn)象就要對現(xiàn)行的財稅制度進行改革，通過國有企業(yè)分紅和對資源性行業(yè)收租的形式促進資源有效利用，疏導企業(yè)儲蓄，緩解行業(yè)間收入分配的不均。

　　第四，充分利用財政收入，完善社會保障制度。

　　今年前三季度，全國財政預算收入3.9萬億元，收支相抵后剩余9901億元，比上年同期增加3436億元。在當前經(jīng)濟持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加之際，面對當前國內(nèi)消費率持續(xù)下降、水平過低的問題，政府可加快向公共財政轉(zhuǎn)型,增加公共消費性開支,完善社會保障體系,增強住房保障能力,創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入。通過增加教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等方面的公共財政支出消除人們對未來不確定性的隱憂，穩(wěn)定居民消費預期，從而使居民把個人可支配收入中的相當比例投入消費。內(nèi)需的擴大不僅能夠消除流動性過剩，同時還能保持經(jīng)濟的合理增長速度，協(xié)調(diào)失衡的消費與投資和出口的比例關(guān)系，降低我國經(jīng)濟的對外依存度。

　　第五，疏導金融機構(gòu)資金流向中小企業(yè)和農(nóng)村，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式。

　　商業(yè)銀行一直以來追逐大客戶的經(jīng)營思路,導致一些銀行房地產(chǎn)和按揭貸款的比例占總資產(chǎn)的比例較高,不斷趨同的客戶結(jié)構(gòu)和集中的行業(yè)風險,蘊涵著較大的銀行信貸風險，但與此同時中小企業(yè)和農(nóng)村的貸款需求卻未得以滿足。而中小企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的90%,創(chuàng)造了全國企業(yè)利稅總數(shù)的60%,解決了75%的就業(yè)機會,已經(jīng)成為我國最活躍的經(jīng)濟增長板塊。新農(nóng)村建設亦是我國經(jīng)濟建設的重中之重。改變信貸投向結(jié)構(gòu)，將過剩的流動性用于大力開發(fā)中小企業(yè)和農(nóng)村信貸市場，不僅能夠滿足多方面需求，為中小企業(yè)和農(nóng)戶雪中送炭，而且資金利用充分，信貸風險也得到了均衡的配置。

　　同時，商業(yè)銀行應轉(zhuǎn)變貸款是盈利唯一支柱的思想，調(diào)整金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展中間業(yè)務，疏導流動性。通過金融創(chuàng)新，打通儲蓄資金轉(zhuǎn)化為投資的市場通道和途徑。發(fā)展貨幣市場基金，發(fā)展包括資產(chǎn)證券化，以債券為基礎的衍生工具以及多種組合的利率、匯率產(chǎn)品和債券品種系列等新產(chǎn)品，發(fā)展公司和私人

　　大禹治水的故事我們都耳熟能詳，其成功的秘訣就在于“疏順導滯”治水策略。順地形把壅塞的川流疏通，把洪水引入疏通的河道、洼地或湖泊，使其匯入大海，從而平息了水患。而今我們在面對流動性危機時，也不妨采取“疏堵結(jié)合，以疏為主”的類似策略加以應對。當然，治理流動性過剩不可能一蹴而就，只有在適當?shù)臅r候采取適當?shù)牟呗�，才能在關(guān)鍵時刻控制流動性，在經(jīng)濟運行的大部分時期保持合適的流動性，維護經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。